量化观市：一致预期因子走弱，量价因子维持强势

量化观市 金融工程周报 证券研究报告 金融工程组 分析师：高智威（执业S1130522110003）gaozhiw＠gjzq.com.cn分析师：许坤圣（执业S1130524110001）xukunsheng＠gjzq.com.cn分析师：胡正阳（执业S1130525080008）huzhengyang1＠gjzq.com.cn 一致预期因子走弱，量价因子维持强势 摘要 过去一周，国内主要市场指数上涨，其中上证50、沪深300、中证500和中证1000涨跌幅分别为1.05%、-1.12%、-2.67%和-4.85%。 微盘股指标监控：轮动策略方面，由于微盘股对茅指数的相对净值为2.14，低于其243日均线（2.18）。量价轮动子策略部分仓位切换到茅指数；从M1高点轮动的角度来看，5月份M1指标的6个月移动平均值维持于2025年11月高点下方，宏观子策略中期配置维持于茅指数。综合来看目前轮动策略选择配置茅指数。而从中期微盘股择时角度来看，目前风控信号还没触发。对于持有微盘板块投资者建议做好风险控制，以及密切跟踪相对净值、动量及中期风险指标的动态。 国内方面，中国6月通胀数据呈现中上游与下游分化态势。PPI同比升至4.1%，较上个月上行0.2个百分点；CPI同比涨幅由1.2%回落至1.0%，显示终端需求仍处于温和修复过程中。政策端，全年8000亿元“两重”项目清单已全部下达，覆盖科技创新、交通和水利基础设施、城市地下管网及生态修复等领域，后续关键在于能否形成项目开工、设备采购和实物工作量；国常会提出加快新一代通信网、算力网建设，为数字基础设施及相关软硬件需求提供中期支撑。产业端，7月10日长征十号乙运载火箭完成卫星入轨和一子级海上网系回收，实现我国首次运载火箭一子级可控回收和全球首次网系回收，验证了重复使用火箭的工程化能力，有助于降低未来发射成本、提升发射频次并支撑低轨卫星组网，对商业航天细分产业链形成直接催化。 海外方面，美联储会议纪要继续关注通胀及AI投资需求可能带来的价格压力。受此影响，10年期美债收益率回升至4.56%，对A股高估值科技成长方向形成一定估值压力。周末美伊局势升级、霍尔木兹海峡通航风险上升并推高油价，使外部环境进一步叠加能源供给和通胀风险；若油价持续处于高位，美债收益率可能继续上行，全球风险偏好则将受到压制。 展望后续，市场大概率仍处于震荡和结构再平衡阶段。AI仍是中长期主线，但科技板块内部波动有所加大，短期需要更多订单、业绩或商业化进展来消化前期上涨；非AI方向的修复则更多来自估值切换和低位补涨，持续性仍需基本面线索验证。配置上，可继续在科技主线和非AI修复之间保持均衡：科技方向关注计算机、通信和电子中验证较为清晰的环节，以及有消息催化的商业航天相关方向；非AI方向关注医药中的创新药、非银金融中的低估值券商，银行可作为防御底仓，避免根据短期行业涨跌频繁切换至单一风格。 国内利率方面，本周央行通过7天逆回购投放620亿元，到期6785亿元，整体通过公开市场操作净回笼6165亿元。中期借贷便利(MLF)无投放亦无到期。短端1周SHIBOR和DR007，分别报1.383%和1.4113%，较上周分别下降1.3 BP和下降1.1 BP。1个月SHIBOR和3个月SHIBOR分别报1.411%和1.428%，较上周分别下降1 BP和下降0.71 BP。 综合经济面和流动性来看，对于未来一周，我们建议核心仓位维持大盘成长为主，而战术仓位推荐配置于医药、银行、非银、军工、电子和通信等板块。行业景气度跟踪方面，过去一周，景气度均值最高的3个行业：有色金属,计算机,通信。景气度高位突破策略无推荐行业，而景气度困境反转策略无持仓。所以综合来看，行业景气度智能配置策略持仓：有色金属(16.66%)、计算机（16.66%）、通信(16.66%)。 过去一周，市场宽幅震荡，量价类因子延续较好表现，技术和波动率因子在各股票池均保持正向，且较上周进一步提升；反转因子仍然有效，但强度有所回落，反映市场仍处于高波动和快速轮动环境。与此同时，一致预期、成长和质量因子整体转弱；市值因子由此前普遍占优转为分化，仅在中小盘股票池中保持正向，价值因子整体为正但不同股票池表现不一。后续建议继续关注量价类因子的阶段性有效性。 风险提示 以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 内容目录 一、市场表现跟踪...............................................................................41.1主要市场及行业指数表现.................................................................41.2微盘股指数择时与轮动指标监控...........................................................5二、市场概况...................................................................................62.1近期经济日历...........................................................................62.2市场宏观环境概况.......................................................................62.3中期权益配置视角.......................................................................8三、行业景气跟踪...............................................................................9四、量化因子视角..............................................................................104.1选股因子..............................................................................104.2转债因子..............................................................................11附录..........................................................................................11风险提示......................................................................................12 图表目录 图表1：主要市场指数近期周度涨跌幅............................................................4图表2：主要市场指数上周净值走势图............................................................4图表3：A股市场中信一级行业指数涨跌幅情况.....................................................4图表4：十年国债利率同比：4.71%...............................................................5图表5：波动率拥挤度同比：-27.49%.............................................................5图表6：短期背离信号(高胜率日度指标)..........................................................5图表7：短期背离信号(小时级别预警信号)........................................................5图表8：微盘股/茅指数相对净值年均线...........................................................6图表9：微盘股指数和茅指数滚动20天斜率(%)....................................................6图表10：M1同比(%)............................................................................6图表11：近期经济日历.........................................................................6图表12：本周宏观数据概览(%)..................................................................7图表13：各类利率走势(%)......................................................................8图表14：中信一级行业滚动十年PE估值分位数....................................................8图表15：大小盘成长价值20日相对涨跌幅差额....................................................8图表16：中信产业链板块20日相对涨跌幅(5日平均)...............................................8图表17：宏观择时模型最新观点（截至6月30日）................................................8图表18：宏观择时模型净值表现.................................................................9 图表19：宏观择时模型超额收益表现.............................................................9图表20：行业景气策略净值.....................................................................9图表21：行业景气策略表现.....................................................................9图表22：景气度变化以及高景气维持细分行业....................................................10图表23：大类因子的IC均值与多空收益.........................................................10图表24：一致预期、市值、成长和反转因子多空净值（全部A股）..................................11图表25：质量、技术、价值和波动率因子多空净值（全部A股）....................................11图表26：可转债择券因子多空净值..........................................