量化观市：成长和一致预期因子回暖

量化观市 金融工程周报 证券研究报告 金融工程组 分析师：高智威（执业S1130522110003）gaozhiw＠gjzq.com.cn分析师：许坤圣（执业S1130524110001）xukunsheng＠gjzq.com.cn分析师：胡正阳（执业S1130525080008）huzhengyang1＠gjzq.com.cn 成长和一致预期因子回暖 摘要 过去一周，国内主要市场指数上涨，其中上证50、沪深300、中证500和中证1000涨跌幅分别为1.25%、-0.64%、-1.66%和-1.58%。 微盘股指标监控：轮动策略方面，由于微盘股对茅指数的相对净值为2.28，仍高于其243日均线（2.17）；但万得微盘股20日收盘价斜率为正，而茅指数斜率收负。量价轮动子策略部分仓位切换回微盘股指数；而从M1高点轮动的角度来看，4月份M1指标的6个月移动平均值已经下行，M1轮动子策略中期配置从微盘股切换至茅指数。所以综合两个子策略来看目前轮动策略处于均衡配置。而从中期微盘股择时角度来看，目前风控信号还没触发。对于持有微盘板块投资者建议做好风险控制，以及密切跟踪相对净值、动量及中期风险指标的动态。 过去一周，国内经济延续结构性修复，通胀温和复苏。5月PPI同比上涨3.9%，较上个月上行1.1%，创年内新高，反映上游资源品景气度改善，并对企业盈利预期形成一定支撑。而5月CPI同比上涨1.2%，与上个月持平，显示消费需求仍在逐步修复。在这一背景下，政策端继续围绕“十五五”规划、新质生产力和基础设施韧性建设进行前瞻布局。具体来看，发改委提出加强水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网、物流网等“六张网”规划建设，并全面实施“人工智能+”行动，强化了科技基建和城市更新的中长期投资主线；工信部印发《“人工智能+信息通信”创新发展实施意见（2026—2028年）》，聚焦5G-A/6G、新一代光网络、算力网络和AI融合应用，对通信、算力基础设施和AI产业链形成更明确的政策支撑。整体来看，国内经济修复与政策布局形成呼应，后续市场将重点关注相关政策能否进一步转化为项目、资金和订单。 海外方面，上周对市场影响更直接的边际变化来自美国通胀压力延续、海外央行转向紧缩。美国5月CPI同比升至4.2%，较上个月上行0.4%；5月PPI同比上涨6.5%较上个月上行0.8%，显示能源价格上行正在向生产端通胀传导。通胀压力的延续使市场对美联储年内宽松的预期进一步降温，美债收益率和美元重新获得支撑，对全球成长资产形成一定估值扰动。与此同时，欧央行宣布加息25个基点，且日本央行也面临进一步收紧预期，说明海外主要央行仍在通胀压力下维持偏谨慎立场。整体来看，相比前期反复发酵的贸易摩擦，上周海外变量对A股的扰动主要来自利率预期回摆和能源价格上行，尤其对高估值成长、出口链和顺周期消费板块形成一定压力。在此海外紧缩背景下，我们预计A股短期仍将维持震荡分化格局。配置上，建议继续以资源品、红利和现金流稳定板块作为底仓，重点关注煤炭、银行等方向；成长板块不宜全面回避，但需要从主题催化转向业绩和订单验证，通信、算力基础设施、光通信和部分高端制造仍可在调整中择优布局。整体来看，当前更适合维持“资源红利打底+景气成长精选”的配置思路，等待海外利率预期和地缘风险进一步明朗。 国内利率方面，本周央行通过7天逆回购投放11120亿元，到期2262亿元，整体通过公开市场操作净投放8858亿元。中期借贷便利(MLF)无投放亦无到期。短端1周SHIBOR和DR007，分别报1.453%和1.4625%，较上周分别上升7.1BP和上升7.2 BP。1个月SHIBOR和3个月SHIBOR分别报1.403%和1.414%，较上周分别上升1.6 BP和上升1.2 BP。 综合经济面和流动性来看，对于未来一周，我们建议核心仓位维持至大盘价值为主，而战术仓位推荐配置于有色金属、煤炭、公共事业、通信和电子等板块。 行业景气度跟踪方面，过去一周，景气度均值最高的3个行业：有色金属,计算机,通信。景气度高位突破策略无推荐行业，而景气度困境反转策略无持仓。所以综合来看，行业景气度智能配置策略持仓：有色金属(16.66%)、计算机（16.66%）、通信(16.66%)。 过去一周，市场震荡分化，因子表现呈现出较为明显的防御与交易特征。全市场来看，技术、波动率、一致预期和质量因子表现相对占优，说明在外部扰动加大、市场风格偏谨慎的环境下，资金更关注短期趋势、低波稳定性以及盈利确定性；成长和反转因子也有一定表现，但市值因子明显走弱，反映小盘风格承压，大盘价值和确定性资产相对更受青睐。展望未来一周，在国内科技基建政策持续推进、通信和算力方向仍有产业催化的背景下，成长因子仍具备阶段性表现机会；但考虑到海外利率预期和地缘风险仍在扰动市场，技术、低波和质量因子值得继续保持较高关注权重。 风险提示 以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 内容目录 一、市场表现跟踪...............................................................................41.1主要市场及行业指数表现.................................................................41.2微盘股指数择时与轮动指标监控...........................................................5二、市场概况...................................................................................62.1近期经济日历...........................................................................62.2市场宏观环境概况.......................................................................62.3中期权益配置视角.......................................................................8三、行业景气跟踪...............................................................................9四、量化因子视角..............................................................................104.1选股因子..............................................................................104.2转债因子..............................................................................11附录..........................................................................................11风险提示......................................................................................12 图表目录 图表1：主要市场指数近期周度涨跌幅............................................................4图表2：主要市场指数上周净值走势图............................................................4图表3：A股市场中信一级行业指数涨跌幅情况.....................................................4图表4：十年国债利率同比：1.26%...............................................................5图表5：波动率拥挤度同比：-16.94%.............................................................5图表6：短期背离信号(高胜率日度指标)..........................................................5图表7：短期背离信号(小时级别预警信号)........................................................5图表8：微盘股/茅指数相对净值年均线...........................................................6图表9：微盘股指数和茅指数滚动20天斜率(%)....................................................6图表10：M1同比(%)............................................................................6图表11：近期经济日历.........................................................................6图表12：本周宏观数据概览(%)..................................................................7图表13：各类利率走势(%)......................................................................8图表14：中信一级行业滚动十年PE估值分位数....................................................8图表15：大小盘成长价值20日相对涨跌幅差额....................................................8图表16：中信产业链板块20日相对涨跌幅(5日平均)...............................................8图表17：宏观择时模型最新观点（截至5月31日）................................................8 图表18：宏观择时模型净值表现.................................................................9图表19：宏观择时模型超额收益表现.............................................................9图表20：行业景气策略净值.....................................................................9图表21：行业景气策略表现.....................................................................9图表22：景气度变化以及高景气维持细分行业....................................................10图表23：大类因子的IC均值与多空收益.