看好创新药出海景气延续 平台价值加速验证 关注配置主线

一、核心要点 2026年1-6月中国创新药BD交易总金额达1036亿美元，同比增长4%，其中首付款52亿美元，同比增长70%。头部项目占比50%，呈现单资产、临床前高首付特征，国内早研全球化优势显著。创新药投资逻辑已从关注BD交易转向关注临床开发计划（CDP），强调全球发商平台价值高于早研，具备全球发商平台的企业利润率更高，可穿越周期。

二、投资线索

1. 全球发商平台方向：

   • 恒瑞医药：从“借船出海”转向多元出海，覆盖早期资产出海布局，海外临床团队搭建推进，若今明两年海外平台取得重大进展，市值具备较大提升空间。
   • 复宏汉霖：自主搭建海外临床团队，核心产品（PD-1）已在欧洲获批上市，后续资产（EGFR单抗、PD-L1 ADC）利润率或达20%-30%，仍处于成长阶段。

2. CDP临床开发方向：

   • 科伦博泰：全球布局26个注册三期，其中17个为全球多中心，肺癌ADC一线头对头击败化疗的III期研究达终点，确定性较强。
   • 三生制药：合作辉瑞的IO双抗短期内快速推进，截至2026年7月已启动4个全球注册三期，年底将启动第5个，推进速度仅次于科伦博泰，定价更具优势。

3. 高弹性个股方向：

   • 康诺亚：核心产品科悦达销售额预计3.9亿元，利润超12亿元；ADCLP胃癌相关资产为全球首个III期，进度领先；双抗CM512（TSLP/IL-13）预计2026年销售额10亿元、2027年达20亿元，医保保护期可能延长。
   • 爱迪药业：整合酶抑制剂赛道稀缺，潜在出海确定性高，吉利德或为买方，077/085两款药物推进至临床阶段，预计Q3-Q4或有出海里程碑。
   • 海西新药：口服眼底血管病药物预计2026年10月AAO会议读出关键数据，替代静脉注射市场潜力大。

三、风险与关注

1. 创新药海外临床推进不及预期，存在临床失败风险。
2. 医保谈判降价超预期，影响创新药商业化利润。
3. 出海合作方政策变动或战略调整，影响交易落地。

四、后续关注点

1. 各标的海外临床开发进度及数据读出情况。
2. 医保谈判结果对创新药商业化的影响。
3. 创新药BD及合作推进情况。

五、会议提示 本次会议为国海证券转发的研究报告观点，不构成投资建议，投资需谨慎。