招商证券医药行业中期策略 创新主线延续景气 医药底部配置价值显现拳头

医药板块H1回顾与下半年展望

H1医药板块特征

• 板块特征：创新出海加速+结构分化持续
• 供给端：创新持续进阶，BD金额创新高（2026Q1规模达600亿美元，占2025年全年一半），带动CXO、上游产业链订单与业绩向好
• 需求端：海外持续景气，国内政策发力明显（产业定位升格为“新兴支柱产业”）
• 市场调整原因：流动性及市场风格变化，非创新产业趋势转变

下半年展望

• 核心观点：医药创新景气度不变、底部价值明显、资金面较好
• 看好方向：
  • 全球临床数据优势、出海与商业化兑现强的创新药企业
  • 订单修复与结构升级兑现的CXO与上游产业链
  • 海外放量与科技属性强的医疗器械
  • 经营向好、重启扩张的药房
  • 低位有变化的医疗服务、中药个股

药品板块

• 判断重点转向：临床数据全球竞争与商业化兑现能力
• BD合作模式：从单品授权转向平台联合开发
• 中国药企竞争力：ASCO等会议数据质量提升，验证双抗、ADC、GLP-1、小核酸等方向的全球竞争力
• 推荐：
  • 二代IO条线：康方生物、三生制药、荣昌生物
  • ADC条线：科伦博泰、百利天恒、复宏汉霖、映恩生物、康宁杰瑞
  • 小核酸领域：瑞博生物、康诺亚、必贝特、前沿生物
  • 多平台布局Pharma企业：恒瑞医药、翰森制药、中国生物制药、石药集团、信达生物

创新产业链

• 重点关注：CXO与生命科学上游景气度机会
• 1）CXO：
  • 2025&26Q1整体复苏，有所分化
  • 驱动因素：全球医药投融资回暖+国内创新药BD出海高增
  • 新趋势：多肽、小核酸订单崛起，AI提效，行业集中度上行
  • 关注：药明康德、药明生物、凯莱英、康龙化成、昭衍新药等
• 2）生命科学上游：
  • 下游需求回升明显，新模态拉动高端耗材试剂需求
  • 收入稳增、利润高增且分化增大
  • 国产替代提速，龙头领跑，行业整合加快
  • 企业向下延伸打造试剂+CDMO一体化平台
  • 关注：百奥赛图、药康生物、赛分科技、奥浦迈、纳微科技等