南华期货纯碱8月展望：高库存与低估值的博弈

寿佳露（投资咨询资格证号：Z0020569）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年7月27日 影响纯碱价格的核心逻辑： 纯碱过剩是市场的一致预期，这个逻辑在产能未退出的情况下会一直存在，这也就意味着理论上市场不会给到纯碱企业利润，价格的上边际应该是明确的（也就是上边际成本线），8月纯碱市场预计将继续在“高供应、弱需求、高库存”的格局中运行。 1、氨碱法与联碱法产能利用率在7月底维持高位，尽管8月可能有部分企业进行阶段性检修，可能会导致周度产量出现短期波动，但整体高供应格局难以逆转。此外，纯碱行业仍处于产能扩张周期中，新增产能的释放预期将进一步加剧供应过剩的共识。 2、需求端重碱刚需疲软，出口提供边际支撑。浮法玻璃日熔量处于14.2-14.3万吨的历史低位，且伴随亏损加剧，8月冷修预期将进一步兑现，对重碱刚需形成持续拖累。光伏玻璃成品库存偏高且行业偏过剩，8月重度需求预期难言乐观，仅维持低位刚需采购。出口端看，1-6月月均净出口占表需6.8%，出口是目前需求端最有力的支撑。8月需关注内外盘价差变动对出口韧性的影响。轻碱从机下游看，中下游主要依赖低价补库，整体刚性需求偏弱，8月预计维持按需采购节奏。 3、库存端高位运行，去库阻力较大。7月底纯碱厂家总库存达178.13万吨，呈现宽幅累库趋势（其中轻碱累库、重碱微去库）。8月在高供应与刚需疲软的博弈下，厂家库存预计维持高位震荡。7月底交割库库存为44.83万吨，环比降幅4.25万吨。8月需重点跟踪期现商在交割库的货源流动情况，整体隐性库存去化动能有限。 4、从估值与利润角度考虑： 1）华北氨碱法与华东联产法生产成本呈季节性变化，8月预计成本处于相对低位区间。但天然气、石油焦等燃料价格的重心上移，正在从成本端给与价格一定支撑。在供需过剩格局压制下，8月纯利润缺乏向上弹性，预计行业利润将维持低位压缩状态。 2）盘面预计将继续维持C结构（近月强于远月），这充分反映了市场对远期供应过剩的悲观预期。沙河重碱基差预计维持相对稳定，青海重碱基差在8月有进一步修复可能。期货月差（05-09）、（09-01）、（01-05）预计将继续呈现明显的季节性波动特征。 交易逻辑与风险提示： （一）8月交易逻辑 近端现实：高库存与高产量将持续压制盘面价格，供需过剩共识下，价格弹性受限，驱动偏空。 远端预期：光伏及浮法玻璃的远端过剩格局未变，刚需偏弱；但需观察供应端是否出现预期外的波动。低估值下，成本抬升对价格的支撑效应逐渐显现，形成“上有顶、下有底”的震荡逻辑。 （二）风险提示 供应端异动：8月若出现大规模意外检修，可能引发短期阶段性行情。产业政策变化：需密切关注环保限产、房地产及光伏产业政策对玻璃端进而对纯碱需求的传导影响。需求超预期变动：若“金九银十”前瞻预期提前发酵，浮法玻璃冷修推迟或点火增加，可能带来重碱需求的超预期回补。成本逻辑动摇：若上游原料（如原盐、合成氨等）价格出现大幅下移，导致成本支撑下移，将打开纯碱期价进一步向下空间。 结论： 1、纯碱的价格预计跟随上下边际成本波动，现实层面的高库存和高产量预期会压制绝对价格；如果从产量和库存数据看，纯碱的过剩持续时间仍在拖长。展望8月，纯碱市场驱动偏空，但在低估值与成本支撑下，绝对价格向下空间受限，整体呈现底部震荡，缺乏向上驱动特征。预计震荡区间或在800-1100元/吨之间。 2、中长期思路，纯碱市场反复交易过剩的事实和预期，近期向下的速度明显加快，原因在于过剩的预期已经逐步在显性库存中完全体现，产业矛盾也开始明显积累到可以去突破下边际成本线。持续的下跌可能造成产能的优化出清，但重点在于产能出清拐点何时到来，重点关注C结构何时转为B结构。 采购建议： 针对当前纯碱在800-1100元/吨区间底部震荡且缺乏向上驱动的特征，建议企业采取以下采购模式： 按需采购为主：由于高库存和高产量压制绝对价格，现货采购保持随用随买，维持低库存运转，避免大量囤积现货占用资金。 期货虚拟库存建立：在纯碱SA2609价格靠近区间下沿（800-900元/吨）附近时，通过买入期货合约建立虚拟库存，锁定远期采购成本。这不仅能在存在保值机会时避免资金流断裂，还能享受低成本建仓优势。 等待产能出清信号加仓：密切关注C结构向B结构转换的拐点信号，一旦显性库存去化加速或落后产能实质性退出，逐步加大现货及期货端的长协与实物采购量。 套保策略： 企业需同时防范原材料价格跌破成本下沿带来的存货贬值风险，以及产能突发出清导致的价格急涨风险。结合当前800-1100的震荡区间，设计以下“期货+期权”组合策略： 1.期货买入套保策略 操作目的：锁定远期采购底价成本，防范过剩预期逆转带来的绝对价格反弹。 具体操作：在盘面价格运行至800-900元/吨的低估值区间时分批建仓买入期货合约。套保比例建议设定为月度采购量的30%-50%。资金管理：企业应对资金进行预期安排，确保在充裕适当的现金流下进行保值操作，避免在存在保值机会时缺乏资金。若价格突破下边际成本线，需准备好在即便短暂浮亏的情况下也得进行维持头寸的操作。 2.期权双卖策略(目前阶段不适用) 操作目的：通过收取权利金降低采购成本，并在震荡区间内增强收益。 具体操作：卖出虚值看涨期权：在行权价1100元/吨或上方卖出看涨期权。由于向上缺乏驱动，价格难以突破上沿，赚取时间价值衰减的收益。卖出虚值看跌期权：在行权价800元/吨附近卖出看跌期权。如果价格未跌破下沿，赚取权利金；如果跌破并被行权，企业正好接货用于现货生产，优化实际采购成本。（但目前波动率偏低，权利金较为便宜，且流动性不足，也没有足够的低的合适的行权价，SA2609合约期权也即将到期，考虑后移至SA2610） 资金要求：卖出期权需占用保证金，需结合企业融资规模与极限产能情况统筹考量。 3.期权买入保护策略 操作目的：对冲中长期产能出清（C结构转B结构）带来的非线性上涨风险。具体操作：可利用部分卖出期权的权利金收入，买入平值或浅虚值看涨期权。即使当前市场仍处于过剩交易中，一旦下游政策或产能调节导致去库加速，绝对价格可能迅速脱离底部。买入看涨期权能有效对冲期货裸头寸或现货成本急剧上升的风险。