黑色专题：高持仓与低估值下的焦煤博弈机遇

研究院黑色建材组 策略摘要 研究员 目前焦煤期货面临高持仓，低估值的局面，多空双方基于自身的逻辑，考虑估值和驱动两方面的影响，相互角逐，不断加码，然而随着时间的不断推移，焦煤的天量持仓势必需要解决，后期无论行情向何方偏移，其所造成的波动都不容小觑。目前来看，随着焦煤价格持续下跌，供需基本面已经有所好转，然而未来的旺季消费成色依旧是检验行情方向的关键，同时下游产业政策的变化也值得关注，因此本文主要讨论焦煤的当前形势和关注方向。 王英武010-64405663wangyingwu@htfc.com从业资格号：F3054463投资咨询号：Z0017855 王海涛wanghaitao@htfc.com从业资格号：F3057899投资咨询号：Z0016256 核心观点 ■市场分析 邝志鹏kuangzhipeng@htfc.com从业资格号：F3056360投资咨询号：Z0016171 随着2024年10月中旬煤炭价格见顶之后，煤炭价格便进入长达四个多月的下行周期，其中焦煤由于刚需不振、下游主动去库以及供给宽松，导致焦煤库存持续增长，煤矿被迫降价促销，市场在买涨不买跌的情绪下，进一步形成煤矿的销售压力。目前焦煤期现价格均已经达到近五年的价格低点，同时也已经打破部分高成本煤矿的边际成本，个别煤矿存在停减产行为，进而控制煤矿亏损。海运煤价格倒挂对于焦煤供给也产生不利影响，海运煤已经出现环比减量，目前跌价尚未触及蒙煤的边际成本，因此蒙煤进口依旧维持相对高位。 余彩云yucaiyun@htfc.com从业资格号：F03096767投资咨询号：Z0020310 刘国梁liuguolaing@htfc.com从业资格号：F03108558投资咨询号：Z0021505 反观动力煤本轮降幅明显不及焦煤，主要得益于动力煤自身处于消费旺季，焦煤与动力煤的比值从1.83已降至1.55。部分跨界煤种性价比优势凸显，考虑到焦煤的洗选成本，已经有部分煤矿开始直接销售原煤。无论是从焦煤自身的边际成本来看，还是从焦煤和动力煤的历史比值来看，目前焦煤价格已经降至近年来历史低位水平。未来金三银四的消费成色对于焦煤价格具有重要影响，而价格继续下跌势必将会造成供给减量，从而形成供需的重新平衡甚至错配。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 自2024年11月26日大商所调整焦煤期货单日开仓限额之后，焦煤持仓量开始逐步攀升，从17万手增至38万手，目前焦煤的持仓量已经达到近五年历史高位。造成焦煤高额持仓量的原因，一方面在于市场主体无法直接参与焦炭和动力煤期货，于是将标的转为焦煤；另一方在于随着焦煤价格大幅走低，低估值吸引资金入场。 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明随着时间步入3月份，焦煤的高额持仓量对于主力合约交割的压力和未来移仓换月的压力逐步增加，多空角逐愈发激烈。虽然当前焦煤低估值有利于价格反弹，但是焦煤年度供给宽松格局以及后期下游产业政策影响可能进一步压制焦煤消费，从而制约价格反弹高度。反之由于焦煤价格低估，价格下方空间同样有限，一旦金三银四消费好转，势必带来价格的超跌反弹，甚至出现踩踏行情，同时伴随价格下跌，短期供需形势已 经有所好转，库存也在环比改善。 考虑到焦煤目前巨大的期货持仓量，以及较低的估值，未来行情如若发生转变，其对于价格可能将造成剧烈的波动，因此值得参与者重点关注。 ■策略 高持仓，低估值，容易引发焦煤价格的大幅波动 ■风险 煤矿安全生产情况、国内粗钢消费、焦煤产量、焦煤进口、宏观经济环境等。 目录 策略摘要............................................................................................................................................................................................1核心观点............................................................................................................................................................................................1一、焦煤价格持续下跌，触及部分供给成本.................................................................................................................................5二、焦煤动煤比价回落，跨界煤种再度活跃.................................................................................................................................8三、高额持仓量容易引发多空踩踏行情.........................................................................................................................................9四、结论...........................................................................................................................................................................................11 图表 图1:523家样本矿山原煤库存丨单位：万吨.................................................................................................................................5图2:523家样本矿山精煤库存丨单位：万吨.................................................................................................................................5图3:全样本独立焦化焦煤库存丨单位：万吨................................................................................................................................5图4:247家样本钢厂焦煤库存丨单位：万吨.................................................................................................................................5图5:16港焦煤库存丨单位：万吨...................................................................................................................................................6图6:甘其毛都焦煤库存丨单位：万吨............................................................................................................................................6图7:523家样本矿山原煤日均产量丨单位：万吨.........................................................................................................................6图8:523家样本矿山精煤日均产量丨单位：万吨.........................................................................................................................6图9:焦煤价格指数丨单位：元/吨...................................................................................................................................................6图10:安泽低硫主焦煤价格丨单位：元/吨.....................................................................................................................................6图11:子长气煤价格丨单位：元/吨.................................................................................................................................................7图12:焦煤主力合约收盘价丨单位：元/吨.....................................................................................................................................7图13:中挥发硬焦煤价格丨单位：美元/吨.....................................................................................................................................7图14:焦煤到港量丨单位：万吨......................................................................................................................................................7图15:蒙5#焦煤自提价丨单位：元/吨............................................................................................................................................7图16:蒙煤通关量（5日均值）丨单位：车....................................................................................................................