行业研究公司研究宏观策略财报招股书会议纪要 Token 低空经济十五五 AIGC 大模型

黑色专题：高持仓与低估值下的焦煤博弈机遇

2025-03-03 王英武,王海涛,邝志鹏,余彩云,刘国梁华泰期货艳阳天Cathy

核心观点：焦煤期货面临高持仓和低估值局面，多空双方激烈角逐，未来行情波动可能加剧。当前焦煤价格持续下跌，触及部分供给成本，供需基本面有所好转，但下游消费成色和产业政策变化仍是关键关注点。
市场分析：
- 价格下跌：2024年10月中旬煤炭价格见顶后进入下行周期，焦煤因刚需不振、下游主动去库和供给宽松导致库存持续增长，煤矿降价促销，市场买涨不买跌情绪加剧。焦煤期现价格均达五年低点，部分高成本煤矿停减产。
- 供需变化：海运煤价格倒挂影响焦煤供给，海运煤环比减量；蒙煤进口维持高位，价格降幅未触及边际成本。动力煤降幅不及焦煤，焦煤/动力煤比值降至1.55，部分跨界煤种性价比凸显，部分煤矿转售原煤。
- 持仓量：焦煤期货持仓量自17万手增至38万手，达五年高位，主要因市场转向焦煤期货，低估值吸引资金入场。高额持仓加剧多空角逐，主力合约交割和移仓换月压力增加。
关键数据：
- 焦煤价格指数较高点降幅30%，安泽低硫主焦煤降幅480元/吨，期货价格跌幅450元/吨。
- 16港焦煤库存、全样本独立焦化焦煤库存、523家样本矿山原煤/精煤库存均环比改善。
- 焦煤主力合约持仓量达38万手，月间差形成contango结构，增加多头换月成本。
- 焦煤预测产量4,500万吨，净进口量1,250万吨，日均消费量3,200万吨，库存2,700万吨。
- 碳元素库存2,700万吨，库销比相对乐观。
研究结论：
- 焦煤价格已降至历史低位，未来金三银四消费成色和供给减量将影响供需平衡。
- 高额持仓和低估值易引发价格剧烈波动，需关注煤矿安全生产、粗钢消费、产业政策等风险。
- 短期供需形势好转，库存环比改善，但长期仍受供给宽松和消费压制影响，价格反弹高度受限。