申万宏源AI研究二十讲AI金属材料钨铟钽锆锡

00:00:01 大家好，欢迎参加申万宏源AI研究20讲AI金属材料乌因钽靠锡。目前所有参会者均处于静音状态。下面开始播报声明，请参会人员务必注意，本次电话会议交流内容仅限参会人员内部参考，任何机构或个人不得以任何形式对电话会议任何内容进行泄露或外发，请勿以任何方式索要、泄露、散布、转发电话会议纪要。任何泄露电话会议纪要等信息的行为均为侵权行为，申万宏源研究保留追究泄露转发者法律责任的权利。 00:00:44 哎好的，谢谢各位助理啊。然后也非常感谢各位投资者周末时间啊参加我们这个申万组织的AI啊，AI的这个系列的一个电话会议。然后这次呢，是我们有色这边围绕着AI的相关材料做出一个系统性的一个汇报啊。因为AI的一个发展，对我们有色这边的上游的一些金属材料，也非以产生非常大的一个带动啊。那以这个呃钨铟啊锡钽锆等等啊，这一系列这种金属材料其实都会有各自应用场景啊。那不管是PCB的生产环节、芯片的制造环节啊，以及整个这个光模块的环节，其实都离不开我们这些啊，战略金属这样一个呃这样一个这个呃使用啊利用啊。 00:01:24 那部分品种的话呢，其实在过去整个AI的发展方当中，整体的价格也发也出现了很大的一个上涨的一个幅度啊上涨幅度啊。那这次的话我们也是呃系统性的啊，围绕我们有这里面几个重点的品种，给大家做一个呃一个一个详细的一个汇报啊，详细的汇报啊，那主要的方向的话呢还是围绕着啊。 00:01:44 啊，那一个是钨，那钨这边的话呢，核心的应用场景啊，是来自于整个PCB断针，以及芯片制造环境过程当中需要的这个硫氟化钨啊，这两个领域的话呢，就对整个这个钨的需求啊，我们认为在未来几年随着整个AI的一个发展会形成很大的带动。 00:01:58 那包括音啊，音的话呢，核心场景是来自于这个啊这个这个光模块环节啊，发光这样一个 啊，这个包括接收调制啊这些环节的一个应用啊，那银的话呢也是作为一个呃在这个环节里面不可替代的一个金属啊。那么过去一段时间年内也是出现了一个比较大的一个涨幅。那也是伴随着整个呃这个光模块的一个快速的一个发展啊，对应的整个上游啊，磷化银衬底这样一个需求的一个增长，对应的整个银的一个需求也是也在啊同步的一个放量啊，这一块其实也是一个很明确的一个趋势啊，明确趋势。 00:02:30 那于此除此之外的话呢，那包括像这个呃这个这个这个锆啊，那么对应的是M2C C的这个呃，这个这个这个电容的一个高层氧化锆的一个添加剂啊，那么也是非常核心的一个材料。 00:02:43 那在过去整个呃这个海外断供产业链向国内转移这样一的趋势下，也是充分的受益啊，充分的受益啊。那包括呃整个一系列这样一个新材料啊，其实我们认为都会具备非常大的一个潜力吧。 00:02:56 那么虽然说啊AI的股票啊，近期也是整个板块也出现很大的波动。那么从产业逻辑来看的话呢，我们这些品种，其实在未来几年都会迎来非常大的一个产业性的一个机遇啊，不管是价格维度还是说从产业链转移的维度啊，其实对于这些品种来说都会有一个非常好的一个投资机会吧啊，投资机会。 00:03:13 那么我们后面的话，也请我们这个组的成员啊，尹帅给大家详细地汇报一下我们的几个品种的一个啊大致的观点啊，那观点那么呃那呃后面就时间交给尹帅啊。嗯，好的，感谢郭老师的介绍，然后也感谢各位投资者大家。 00:03:31 呃，晚上的这个时间和参与，呃，我是呃，我们金属组的这个张云帅，然后接下去的话就由我来。 00:03:38 具体的分享一下，我们在这些呃，具体的这个金属品品类的一些他们具体的这个使用包括观点哈。 00:03:45 那首先的话我们先从嗯屋这边去开始啊，因为可能呃钨的话最近呃也有一些这个反弹的行情啊。就像我们前面郭老师说的呢，其实呃钨它在AI领域主要的一个应用呢是这个PCB的钻针哈，包括六氟化钨，那其实在整个呃钨的这个需求盘子里面，这两块的这个占比并不是特别高啊。就大概可能以今年的这个机柜的出货量，我们去做一个简单测算的话，可能钻针这里可能占了整个钨啊1.5个点左右的需求，然后六氟化钨这边可能会多一些，大概能有5~6个点左右的需求，这种加起来可能就是呃，6个点左右吧。这个这个是整个可能偏呃AI领域。 00:04:27 物这边的一个需求占比啊，但是整体的话它的这个增速还是比较快的哈，算能可能这边每年3倍的一个增速，然后6氟化物这边同样也是会保持偏高增的一个一个一个情况啊。 00:04:39 那具体到这两个的一个行业的现状呢，就是钻针这里哈呃由于。马八像马九包括后面的马九像马十的一个转变，这种呃越来越先进的这个材料，它本质上呢是呃很复杂的那种纤维复合材料，其实对于这个增针号的这个损耗，是在呃呈这种几何级的这个数量提升的。然后同时呢，目前的这个钻针的使用情况来看呢，啊必须是一根针配搭配着两根副针，这个区域啊，就是一根主针负责打穿这个孔，同时呢，啊，两根副针去做前期的一些这个打打。打孔处理哈，以这样的这个形式去配套使用，所以整个的这个针号的这个使用确实是啊增长得还是很快的。 00:05:24 那除此之外呢，呃对于这个战争这个行业呢，呃本身还是存在一定的这个门槛，就是同时要兼顾呃这个。更细，然后同时要更长，同时还要保证它在这个使用过程中尽量少地出现一些碎屑率哈，所以目前这个行业啊，我们觉得。 00:05:43 壁垒还是还是有一些的，包括可能设备上的一些壁垒，就是呃想要做出比较好的这个钻针，还是可能要借助海外的一些设备来。那海外这个设备啊到货的这个周期也会也会长一些，这就使得可能钻针这个行业的这个门槛和壁垒会相对而言的高一些。 00:06:01 然后是六氟化物，六氟化物的话，它主要就是在芯片制造过程中的这个。薄膜气相沉积的一个原材料是记忆励的这个方法，它使用的这个原材料，因为钨的话，本身也是呃整个芯片上的这个重要的一个这个连接的一个材料，相当于电路的一个材料。那会使用电氟化物这个电子特去进行一个呃，去进行一个这个沉积的这个使用，那这个的话其实主要是受益于。 00:06:29 海外尤其是我们对于日本这边的一些呃出口管制的这个断供哈。就目前来看呢，呃我们对于日本这边的钨原料哈，我们先说原料，原料这里的这个出口管制还是很严格的哈，呃尤其是呃对在这个清单里的一些日本企业，基本上还是处在一个完全禁止出口的一个状态。 00:06:51 那6氟化钨呢，我们从海关数据上来看呢，其实呃今年相比于前几年并没有啊，特别呃相比于之前的这个去年的，其实相比于去年其实并没有特别明显的一个下降。那说明其实我们国内的这个6氟化合物还是能够实现一个呃，相对顺畅的，相相比于这个原料端哈，可能出口的情况会稍微的好一些。这其实也很符很符合我们的这个行业的这个逻辑嘛，就是我们是从原料端这边去卡掉日本他们的这个脖子，然后使我们下游的这个加工品能实现一个弯道超车哈。 00:07:25 所以确实这两个在AI领域这个带动下呢，呃断针和这个6氟化钨这两个领域的这个使用，我们确实是有很好的这个机遇， 00:07:32 那具体到这个钨这个品种上呢。我们觉得这个40万元每吨这个价格相对于。相对而言应该是我觉得在这个啊往后去看，可能一年到一年半这个时间里啊都算是一个呃比较坚实的这个底部。 00:07:49 理由的话有三个，首先是呃偏技术层面的一个理由，就是40万万元每吨，这个位置是在今年年内反复确认的，一个就是首先第一次物价可能是从100万元每吨。掉了下来，然后是在40万元这个位置反弹啊。第二的话就是可能呃再一次下跌是从55开始，又跌到了 40这个位置开始反弹，嗯，可能两次的这个回踩都在40这个位置企稳啊。所以呃从技术面的这个角度来上来说呢，我们觉得40万元可能是有一些这个支撑在的啊。 00:08:22 第二个原因呢，是这个40万是相当于接近了前期贸易商他们这个囤货成本。 00:08:29 就换句话，换句话来说的话，我们可能倾向于认为这个行业里目前在流转的这个钨金矿，流通的这个钨金矿，有相当一部分的这个成本其实是在40万元每吨这个位置的。就我们我们知道钨矿的这个开采成本一般是呃偏低的哈，就可能以呃中欧和下乌这样的这个呃技术非常技术水平，包括资源比是非常好的这个公司，他们的这个开采钨矿开采成本可能就只有七八万。就如果说算上资源税的话，可能也就10万左右。呃呃，再有一些这个民营企业的这个小矿山，可能成本高一些，大概能有20。呃，但是呢，呃，这些这些确实也是流流通在这个行业内确实也是存在的， 00:09:11 但是更大的一部分的呃流通的这个货源还是从贸易商这边出去的。那贸易商这里前期的这个呃囤货时间点呢，基本上是集中在呃。去年的年底包括在今年的这个年初，那他们的这个前期的平均存货成本其实就是40万。所以啊，这一部分在行业里流通的这个钨矿的成本就是在40万元每吨，这个位置啊。所以这是我们第二个原得就是啊这个位置会有支撑的这个理由啊。 00:09:37 第三个原因呢，就是啊，我们从矿山端的这个意愿来看呢，他们也是觉得在四川这里是有一些坚守的这个必要了啊，我们能看到一些呃，矿场的这个长协价格是在42万元每42万元每吨。包括我们前期去看一些呃矿山端的这个拍卖情况啊，基本上会流拍，流拍的原因其实也是呃矿山觉得成交价格是有点偏低了啊，所以选择了流拍啊。 00:10:02 所以这些原因加在一起呢啊，总结一下，第一个是偏技术的原因，第二个是呃事实这个位置可能是目前行业里一些钨矿的一个成本，第三个原因就是。套菜单的这个挺价意也是在40万这个位置去往上的，就我们倾向于在呃年维度的这个时间来看呢，可能40万都是一个偏钨矿底部的位置啊，可能后续去看的话，我们今年的这个钨价会在40~60这个区间 里去震荡啊。如果说有效能突破60站稳的话啊，说不定还能再往上去冲一冲。 00:10:32 那整个屋这个金属品种的话，整个。行业的这个供需还是偏紧张的啊，最大的原因一方面是我们前面聊到的这个下游需求这个。有一些非常火爆的这个呃热点的这个增量哈，另一方面。呃，最关键的原因还是在于他们供应端的一个收紧啊，一方面是我们国家对于呃钨矿开采指标的一个紧缩，另一方面也是我们对于这个超产污的一个严厉的打击。再加上可能这几年2027年都是啊，国内乃至海外市场整体钨矿的新增项目偏空白的几个时间点啊，所以叠加在一起呢，我们觉得2027年的这个物价还是会保持一个比较高的位置。那在这个时间点上，嗯， 00:11:15 在屋这个行业，我们可能会选择去推荐的这个标的是这个港股的嘉兴国际资源。包括A股的这个啊中午和下午。嘉兴国际资源可能会是这波反弹里，呃大家应该会我觉得是最值得关注的这样一个品种啊，就是因为它其实是呃没有没有这个钨的这个精深加工的这个资源的。 00:11:37 就像前期我们钨的这个行情，由六氟化钨包括PPT战争的这个原材料棒材带来的这个行情里呢，大家一般都是。买的加工嘛，就是因为呃棒材这里更涨，那价格弹性会更高啊。包括在六氟化钨这里，价格弹性更高，所以大家也更愿意去给。嗯，加工的这个环节估值，然后就把这个股价给打高了。 00:11:58 那这一波科技调整的时候呢，啊乌的这些股票也是随着啊这个调整下来了，相当于其实也是把呃加工这里的这个估值给杀了一下。那呃嘉兴国际的话，它和这些做整个钨产业链一体化的这个公司不太一样，它就只有钨矿的这个业务，所以相当于它其实可能在这个下跌中，是有一些被错杀的这个成分在的哈。 00:12:22 那如果我们现在去看嘉兴国际资源的这样的一个呃盈利和估值哈，我们大概算一下，就是今年根据他们呃口径上的一个交流。产能的产量的情况是保八争九哈，就是呃一定是能够做到8000吨的，然后看看能不能做到9000吨啊，所以大概就是呃0.9万吨的这样一个水 平。 00:12:42 然后如果说我们这个物价的话，以这个呃40万元每吨这个这个这个数去进行一个计算，那他们身处于海外，哈萨克斯坦成本可能会比我们国内矿山稍微高一点啊，就大概15左右。那他们的资源税呢会比我们这边低一些，资源税哈萨克