申万宏源AI研究二十讲AI材料

00:00:00 大家好，欢迎参加申万宏源AI研究20讲AI材料。目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报声明，请参会人员务必注意，本次电话会议交流内容仅限参会人员内部参考，任何机构或个人不得以任何形式对电话会议任何内容进行泄露或外发。请勿以任何方式索要、泄露、散布、转发电话会议纪要。任何泄露电话会议纪要等信息的行为均为侵权行为，申万宏源研究保留追究泄露转发者法律责任的权利。 00:00:40 嗯。呃，各位领导晚上好，我是申万化工团队的这个周超。然后今天呃，由我来给大家汇报一下这个AI相关的，这个化工材料这边的一个这个整体投资的框架，包括呃可能怎么去筛选相关的一些这个股票吧。 00:00:58 然后呃对于材料来讲，作为这个产业链偏上游的这个环节，呃整体的这个行情的话，其实也跟着这个下游的这个呃不管是硬件再到终端的这些方向去看，呃它是这个呃跟随下游去去发展的， 00:01:16 所以呃从材料的这个角度去讲，品类上会比较多。那我们在分类的时候其实也是按照这个下游去做这样的一个分类啊，包括从硬件端去看，呃大家关注的光模块、光纤光缆、PCB、呃这个存储MCC等一些这个电子元器件。那我们就按照这个呃下游的这样的一个划分，然后往上游去找相关的这样的一个材料啊。所以呃整体从行行情上去看也是有迹可循的，就下游的这个景气度会带动上游材料啊这边的这样的一个这个需求，包括对于设备也是类似的这样的一个逻辑。 00:01:53 然后呃从AI的这个角度出发的话，呃可以看到呃，当时呃这个呃，大摩的这个报告也曾曾经拆解过这个英伟达新一代服务器，呃和上一代服务器这个物料成本的这样的一个对比啊。可以看到，呃像存储PCB包括这个MCC这边，呃整体的这样的一个这个成本的这样 的一个增加还是比较显著的啊，所以呃对于这个。个上游材料这边来讲的话，其实也会有比较显著的这样的一个带动， 00:02:24 就后面我们就呃按照这样的一个这个下游板块的划分， 00:02:28 去梳理一下这个上游相关材料的这个具体的一个情况啊。 00:02:34 那呃首先对于这个，因为在AI方向大多数都是偏电子类的这个材料嘛。啊实际上呃在过去的时候，整个这个电子化学品，呃它遵循这样的一个这个产业转移的法则，啊就因为它的这个下游呃整体的应用和这个应用比较广，然后产品分类也比较多。 00:02:53 那按照这个产业转移法则去看的话，呃一般来讲低端的这个产业优先出现这样的一个转移，啊包括呃从这个市场规模的这个角度去讲终端这边啊，比如说像消费电子，然后再往上游推啊到这个。呃，像这个电子元器件啊面板包括半导体这些呃从这个低端产业先转移，然后呃再在配套的一个材料同步有这样的一个转移啊。包括从这个技术难度角度去讲的话，也是呃技术难度比较低的这个相关的材料先实现国产化替代啊，包括在过去的时候可能像呃比较传统的PCB这一块，呃，在没有这个高频高速的这个需求出出现之前，其实整体产业也比较成熟啊。那呃相对应的这个PCB的这个相关的化学品， 00:03:43 可能呃过去在国内的这个国产化率相对可能就比较高，包括从关注度去看的话，可能相对就比较低一些啊。可能在估值上面相对也给的这个比较低。 00:03:54 然后像半导体在过去的时候啊，可能国内是刚刚起步啊，所以相关的这个关注度啊，国产化率呃，就国产化的一个情况，大家会比较密切地关注啊，同时也可以享受到这样的一个高估值吧啊，像面板这个行业去看的话可能。 00:04:11 就介于两者之间啊，这是这个从产业转移法则角度去看啊，它遵循这样的一个一个规律。 00:04:18然后呃再呃简单举个例子，就从大家非常关注的这个半导体行业去看的话，呃这个行业的这个呃起步可能就是在美国。 00:04:29 就从美国IBM和这个先从半导体发明这个呃集成电路开始，呃， 00:04:35 整个半导体先从这个美国发展啊，早期可能是服务在这个军方这一块啊。然后呃，50年代因为这个美国要应对这个苏联的这样的一个战略威胁，对日本半导体进行了这样的一个这个慷慨的这个援助啊。所以在金腿管技术这边，可能日本很快超越了这个美国啊。尤其是从这个日本角度去讲啊，也是这个大力的这个发展这个方向吧， 00:05:01 但是呃受到这个晶体管技术这边的这样的一个教训之后呢，美国对这个半导体领域在呃对于日本这边也是施加了很大的这样。这样的一个压力啊，但是呃在那个时间点，其实日本政府也采取了一点这个一定的这个拖延的这个战术吧。呃， 00:05:19 然后呃整个通过这个通产省这边，采取这样的一个官产学的这个联合的这样的一个发展模式啊，就呃几家这个大型的这个相关啊，相关企业就组成了这个叫超大规模集成电路技术研究组合啊。联合上游的这个设备和材料啊，一起去推动这个半导体尤其像DRM存储这些的一个快速发展啊。 00:05:43 所以在这个70年代到这个80年代，日本的这个半导体是崛起得比较快的啊，然后呃再到后续啊，这个呃，韩国和这个台湾逐步发展起来。 00:05:56 呃在这个过程中，呃韩国这边采取的这个模式实际上和日本这边有点类似，就IDM的这个呃整体的这样的一个一体化的这个模式。因为呃有这样的一个财阀型的这个经济的支持下，以三星为代表的这样的一个集团型的企业啊，通过早期引进这个成熟的设备和材料啊来降低啊，通过这个规模效应来降低存储这一块的价格，然后呃有了这样的一个快速的一 个发展啊。 00:06:24 当然像这个台湾这边的话，它更多的是以代工者的这个身份切入到这个半导体产业啊，以代工者的一个身份在全球发展呃，就就半导体产业发展的过程中，占据了这样的一个呃比较大的这样的一个市场份额。 00:06:39 那在整个这个半导体产业呃转移的过程中，呃大家会发现一个问题，就日本的这个材料包括过去设备这一块啊还是。啊就还是在全球一直以来都占据非常主导的这个地位啊。 00:06:55 这里面其实我我有有几方面的一个原因吧。啊包括当时在整个这个政府意志的这样的一个推动下，对半导体产业就呃非常的重视，然后呃整体也打造了一个这个上下游联合开发的这个模式啊，因为在当时的那个时间点，从这个半导体行业的发展角度去讲，摩尔定律还是呃非常有效的。它的这个技术迭代是快在快速的这个呃发展的过程中啊，所以呃工艺技术的这样的一个变化，它本身就需要这个材料和设备的这样的一个支持啊。 00:07:28 所以当时整个日本半导体的这个发展呃跟着这个行业发展的一个规律，它是一个正向的开发啊，所以材料这一块呃一直以来啊都跟着这个技术在变啊。所以长期以来呢，日本就树立起来了非常非常高的这样的一个，这个相关的护城河和这个呃产业进入的这样的一个壁垒啊，所以在后续。 00:07:50 呃，我这个日本的半导体产业在往日本呃，在在往韩国和这个台湾转移的这个过程中，其实上游的这个材料包括设备这一块啊，最早还是遗留在日本啊，所以一直以来都占，让日本的材料企业占据非常主导的这样的一个核心地位啊当然。 00:08:10 呃，韩国和这个台湾这边后续的这个发展可能并不一样。就韩国在发展早期的时候呢，是要通过这个规模效应大规模地做资本开支。我先把这个下游的产业给做起来，做起来之后呢，啊慢慢的，因为他们也是一个IDM的这个一体化的垂直的这样的一个呃推进的模式，所以慢慢也带动了上游的这个设备和材料逐步有了一些发展。 00:08:34 然后同时呢，当时18年的时候，呃日本对韩国的这样的一个光刻胶的这些断供，其实也侧面地呃推动了韩国这边这个相关材料的这样的一个发展。然后呃这几尤其往现在去看的话，呃相关的这个材料行业，这个韩国这边也是逐步占据了一定的这个市场份额。那对于台湾来讲的话啊，因为它作为这样的一个代工者，呃这个呃更多的是赚这样的一个加工费嘛，所以重要的就是做好这个代工啊，根据这个呃设计方的这个要求生产这个合格的产品。 00:09:10 产品来实现盈利啊，所以使使用这个成熟的设备和材料可以快速来实现这样的一个目标啊。尤其材料在整个这个制造成本中占比其实不到5%啊，但是可能对产品的性能呢也起到了决定性的影响啊。所以对于不成熟的这样的一个设备和材料，他们可能不太愿意去冒风险尝试啊。所以在这个过程中，呃台湾就相对相对来说就比较比较特殊，呃它不需要去发展这个材料和设备啊，所以就导致了呃，目前去看日本的这个材料还是占据非常呃主导的这样的一个地位吧，那对于这个中国企业来说。 00:09:48 因为现在从一八年之后，呃这个半导体产业的这样的一个全球化，转向了这个区域化和本土呃本土化之后呢，呃整体的这个自主可控包括国产替代的这样的一个趋势啊，大规模的这个推动下啊。对于材料行业其实是迎来了一个这个非常好的这个发展的这个时机， 00:10:07 那对于这个半导体的这个材料来说，呃种类相对来说确实还是比较多的。那这张图里面是展示了呃，半导体整个这个制造流程过程中可能会涉及到的一些相关的材料，包括一些这个代表性的呃国内外的这个公司。呃从这个硅片开始再到呃后续的这个各个环节，呃涉及到的材料种类还是比较繁多，尤其是从呃单品的这个市场规模去看的话，相对来说还是比较有限的啊。所以呃对于相关的这个材料公司来讲，如果想要做大啊成长为一个这个大的这个材料的这个企业的话。 00:10:48 其实我觉得主要分两种这个呃发展方向。第一个发展方向就是我在一个产品做得足够出色的时候，呃我可以去横向地这个拓展多个品类啊，通过平台化的形式把我这个成长空间进 一步的打开。还有一个思路呢就是呃拓展自己的市场，我从单纯的这个国产地带啊走向这个全球化的这样的一个供应啊，尤其是像这个日韩台湾这些啊半导体的这个聚集地，通过这样的一个市场拓展打开自己的成长空间啊。 00:11:21 当然从这个那难度角度去讲，呃目前可能在出海这一块是大多数国内企业，呃走得相对比较慢的一一个一个方向，但是。呃，从平台化的这个方向去看的话，相对来说可能呃会更加容易一点啊，所以很多公司目前去看的话。啊在自在已有的这个产品做得足够出色的这个情况下啊，不管是通过这个收并购还是内生性的这个发展啊，都在向这个平台化去去呃走吧。 00:11:52 然后呃这是这个呃材料行业的一个一个发展的这样的一个一个思路吧。 00:11:59 然后呃从整个这个品类去看的话比较多，我们怎么去呃把这些就做做一个更简单的这个划分啊。我觉得对于材料来讲可能呃非常简单的可以划分成这个两类， 00:12:12 一类就是这个通用型的这个产品，它可能跟这个半导体的这个技术节点没有太大的这个相关性啊，比如说像这个。呃呃，硅片这种它更偏标准品，包括还有像高纯的这个试剂，像高纯硫酸双氧水这些，还有像一些这个高纯类的这个气体啊。那他们在使用的过程中主要考虑的是这个纯度啊，杂质含量啊等等这些一旦达到要求之后呢，呃不管我在什么技术节点该用什么产品就是用什么产品，它不会出现体系上的这样的一个变化啊，那相对来说这一块的壁垒可能相对更低一些。呃和客户这边的粘性可能没有那么强啊。 00:12:55 发展到最终可能大家更多的是一个成本成本端的这个竞争，那呃谁有更强的这个客户关系，有更呃更多的这个上游端的这个资源，我把这个成本做到这个相对更有优势的这样的一个地位啊，那是核心大家竞争的这样的一个点。 00:13:10 那还有一类的这个产品，比如说像光刻胶，像抛光液，包括还有像薄膜沉积的这些材料，呃，它们就是一一个这个呃制成我们叫制。制成类的这个产品，它跟这个呃半导体的这个 技术节点可能就紧密相关啊，不仅仅在这个呃后续的纯度杂质含量要求上面有呃有更高的要求以外，他们可能相关的产品更多是这个配方型的啊。同时呢呃跟客户这边也偏向于这样的一个定制化啊，所以相关的这个产品的壁垒可能就更高一个等级啊。同时和客户之间形成的这样的一个长时间的合作关系， 00:13:50 因为客户在这个技术迭代的过程中，也需要材料企业来配合来做这样的一个呃产品的迭代啊。 00:13:58 所以形成的这样的一个呃产品的护城河和壁垒是更