西部策略一周路演回顾总结

本次我们汇报的主题的话是警惕美债高利率。 当然如果关注我们这个观点的小伙伴肯定都知道，我们最早从大概521 5月21号开始，我们就提示美债高利率，这是个风险。 在6月10旬的时候我们写篇报告，这篇报告名字叫达摩克里斯斯店。 再次提示美债高利率它潜在的风险，这个风险现在已经得到了一定的验证。 我们可以看到就是最近几天累债利率再次明显上升，然后一度突破了4.7%。 那美债利率为什么高位呢？我们在之前的报告当中总结起来，每债高利率主有三个原因或者说两个原因。 第一个原因的话是美一冲突，美一冲突它会导致美价高利率。 而美债高利率它的影响是什么呢？我们在之前的报告当中其实反复提示，美债高利率它不仅会对于全球成长风格的估值会形成约束，而且会对于AI的资本开支预期也会形成约束。 因为现在资本开支它严重侵蚀了美国的大厂它的自由现金流，所以很多本开支它需要长期融资去进行进口的资本开支。 而美债承担利率维持在高位，它会对于成长风格的资本开支预期，以及它基本面的预期都会形成约束。 所以我们强调美债高利率84悬挂在全球成长风格头顶的达摩格利斯之剑。 而我们也看到在过去一个月的时间，这个达摩克利斯之剑其实已经落下来了。 而那这种美债高利率它什么时候能够缓和呢？固然特朗普有可能会阶段性缓和美加高利 率，但这种缓和其实没有任何意义。就像六月份的时候，他价格美债利率有所缓和。但这种美债利率的阶段性缓和，只要它依然维持在4.4%以上这个高位，它对于成长风格的约束还是存在的。除非我们可以看到美债率明显回落到4.3%甚至以下的低位。但这种美债利率明显回落，它光靠特朗普是不够的。所以我们看到如果我们看到在八月份的时候，由十年期美债利率现在已经接近突破4.7%了，那这又是到了一个特朗普叉扣指数再次提到的窗口期。那即便八月份我们看到特朗普由于发挥美债利率回落，但是种美债利率很难回落到4.37%以上。所以这种美债利率的回落，它没有办法解除当前全球成长风格遭遇的这种达摩克里斯之间的下落。除非什么呢？除非有两种情况美债率可能会明显回落。第一种情况是极祥概率的事件，那这种情况什么呢？就是美国搞定伊朗，并且重新在美国转控下呼空霍王之海峡，恢复全程的投资者对美债的信，那这是小概率事件。因为如果美国武力上搞得离伊朗的话，他早就搞定掉了，所以这是概率事件。那第二种情况是什么呢？第二种情况，卧室从缩表的音盘的态度转向降息的它的态度。那这个契机是什么？可能性？可能性是如果美股发生类似于像韩国估值，像我们这边出现这种重大的持续的调整的话，那么有可能会倒逼卧室去转割。这我们就拭目以待在卧室什么时候开始转割，或者说美联储什么时候释放出潜在降息的这样一个可能性。但是在此之前，我们一定要警惕十年前美债高利率，十年期美债高利率这样一个判断，这是第一点。第二点的话就是我们这次路演的时候，很多投资者问多问到的一个最核心的问题，就到底怎么看公募基金D地超过60%或其实很多客户问我们这个问题，其实就想问一个点，增长风格直波调整有没有到位？他调整的时间和空间到底怎么发？但很多成长股跌了百分之接近50%以后，那现在是不是该抄底，还是可能会继续调整？这大家最关心的一个问题。这里面我们去讲个指标，公募基金其实超过了60%。这次微观结构极度拥挤。我们在去年10月初的时候写篇报告，那篇报告的名字叫微观结构规划那篇报告的名字叫 强者未必恒强，然后里面的一个数据就是微观结构化。因为我们观察到去年三季度那个公募基金对天津超当时是超过了30%，现在超过了60%。同时我们当时还观察到一个数据，这个数据就是前1%的成交额排名前1%的个股，它的成交额占全部市场的比重超过了20%的率值。那个位置其实就是微观结构用。现在TNT公布持仓超过60%，它是微观结构拥挤的第二重信号。为什么？因为我们在之前的报告当中，我们提到了一个点，这个点就是公募基金对于通信和电池，空信和电子，它的交拥挤度，就是它的成交额占比已经到了历史上限加一倍级差这个位置。也就是说微观结构再次到了一个第二个应用阶段。上次微观结构拥挤后，公募基金对天NT的持仓在去年四季度和今年一季度都是小幅回落的那这也就意味着现在公募基金对天NT的长达了60%的这样个微观结构。二次拥挤的位置以后。那么很有可能至少未来1到2个季度，公募基金可能对天津的持仓至少也会出现一定的调整。未来1到2个季度，所以即便现在tnt从高位回落，相对来说比较多部分个股已经腰斩到了这个程度。但是我们也很难期待直接数度拉升，这是不要去过于替待这种直接触理拉伸一个反转的这很难。一般来说这是第一个判断。第二个判断的话，就为什么我们觉得它很难快速拉伸呢？因为一般来说就是快涨之后它会跟着慢跌，而慢涨之后，它会是会跟着快跌。过去二季度，今年二季度的科技股的暴涨，它是非常典型的急涨。那么急涨的话后面就会慢跌。类似的急涨慢跌的情况其实在924以后。对，就224年9244季度，24年四季度那个市场急涨了一个季度以后，我们回忆一下25年的那个一季度，25年的二季度是一个调整的过程，你早然后至早调整了一个季度以上，然后真正开始反转是到什么时候？它不是24年的4月7号，而是24年的5月20号左右。 5 2624年5月26号，当时我们写了篇报告叫六月脉冲，那个时候才真正市场真正迎来反转。所以我们判断了这一波起涨以后，它的调整至少是以一个季度违纪的一个季度为纪的，甚至可能是调整两个季度1到2个季度左右。如果借鉴15年2到5月份科技股急涨之后，他的调整是回调到了16年年初，中间是出现了三次股灾。那么今年二季度科技股急涨以后，很有可能也至少要调整1到2个季度。而且这种急涨慢跌，不是说这种急涨以后的慢跌，不是说它每天只跌一点点，而是在这种调整的过程中，它中间可能会出现几次反弹。但这种反弹不是我做反转做加仓的机会，反而是我要做一个仓位的进一步的调整。为什么？因为这种反弹我们回忆一下，15年下半年这种反弹有可能会把一些人挂在231的。所以我们对于当前成长风格的一个判断，简而言之的话就是一方面十年期美债利率我们要等到它明显回落。另一方面根据急涨慢跌的这样的历史规律，在这样个结合在一起，我们认为至少这波调整在至少一个季度，很有可能是两个季度左右到两个季度，这是降早概率，甚至可能会更久远一点，可能会更久远一点。但我们判断短期如果看到反弹，那什么时候可能会反弹呢？有可能下周就会有反弹，因为下周一长新上市，那长新上市完成释放一些资金释放出来以后，市场可能会做一波反弹。这个反弹其实我们做风格占平衡的一个非常好窗口期。做风格再平衡最好的窗口期是六月底七月初的时候，然后第二行的窗口期很有可能是下周开始风格再平衡的非常好的窗口区。这就是第二点，我们对成长风格调整它时间和空间的判断。第三点，对A行情当前我们到底应该怎么看怎么去把握A行情我分成两个点去讨论。第一个从技术角度上来看，我们认为我们在之前的报告当中，其实对比了当前的A行情和2000年的客泡沫时期。么从盈利，从估值和拥挤度这三个维度上来看，当前的AI差不多就相当于98到99年的美股客王股。这也就意味着有两个点，两个特征。第一个特征的话就是科网泡沫破裂。 他在什么时候破裂的？他是从99年八月份开始，美联储连续八个月加息后，科网泡沫才正式破裂的那现在美联储还没有开始加息，所以我们认为现在这一波调整，它并不意味着AI行情彻底的终结，但这是第一个我们得到的判断。 第二个得到的判断什么呢？就是美国AI，美国的科网泡沫9到98年以后，它整个行情的波动与中枢会明显的抬升。 这种波动率中枢抬升，其实我们从今年二季度开始就已经明确感觉到了。 但是由于二季度是它是向上波动率中枢抬升，所以那个时候大家是无所谓。 但是七月份开始波动融幅抬升，但是它是向下波动的时候，那这时候大家的期感就很明确。 但所以当前其实那个科网泡沫科网泡沫进入98年以后的这种波动与中枢明显的抬升。 这个过程当中，他这种震荡会让人很难受。 但是最后的疯狂很有可能还没有来到最后的有可能有可能，后面是比如说四季度或者说明年最后的疯狂。 然后这种最后的疯狂倒逼美联储加息，或者说倒逼美联储持续缩表，就美联储流动性收紧。 那个时候最后的疯狂可能会结束，但是我们这只是根据历史经验做的一个纯粹的外推。从这个角度上来看，我们对AI行情可能长期来看没有必要那么悲观，但短期来看我们建议还是要相对来说要怎么说呢？就是大江山易守江山难。 在行情当中牛市里面赚钱是很容易的，但守住牛市赚到了财富这是很难的如果我们现在还有财富节约在手中财盈利的话，那我们要及时做一个止盈这样的动作。 而为什么当前这一波A行情从七月份开始会调整呢？但我们认为总共有三个原因，我们一定要知道这波行情为什么调整，所以我们才能够预判未来这波行情什么时候能够重新启动。 那调整的三个原因。 其中第一个原因的话就是我们刚才讲到的，在美债高利率流动性冲击导致的高估值的成长风格出现一波调整。 美债高利率它是全球风险资产，全球成长风格的达摩克利斯之件。 这是我们刚才讲到的，这是第一个原因。 第二个原因，为什么AI会出现调整呢？这不是国内出现调整，这是全球的AI行情都出现了调整，那一定是出现了一个大问题，这个大问题什么呢？就是。 AI投资我们都知道它没有形成一个商业化闭环没有形成商业化闭环。在一个东西没有形成商业化闭环之前的大规模投资，它一定是要靠某种信仰去给他充值的那这个信仰是什么呢？不好意思，这个信仰就是AI信仰。所谓的AGI信仰就是美国的大潮，或者说全球投资者都相信这样的叙事，或者说相信这样的故事。但我只要不断的去投散基础设施，通过scale 0落在不断投算力基础设施的时候，通过scale 0落量变带来质变，然后带来真正的AGI的诞生。AGI就是通用人工智能，或者说AGI什么东西呢？就相当于人类造出了一个神，但通用人工智能可以诞生。那这种通用人工智能它就可以彻底谁掌握了。这通用人工智能就相当于在过去的互联网和移动互联网时代，谁掌握了底层操作系统是一样的。美国掌握了底层操作系统，所以苹果手机美国可以拿的达大概是百分之七八十的利润当中百分之七八十。然后中国可能就只能拿10%左右，但是这个数据是我我的一个概念，它不一定准确。但就是谁掌握了A7I那就在未来的新的康周期中，他可以拿蛋高的大头，所以这个就是了。但这种信仰它需要充值，它有两种充值的模式。第一种充值的模式的话就是美国的大脑，美国大厂big six，不是big set，big six x不断的进行资本采资。但这种大厂的信仰充值，由于美国这些企业它的资本主义制度，大厂信仰充值，当这种大量的资本开支明显的侵蚀到这些大厂的现金流以后，美国大厂的股东就开始用假投票了，对吧？美国大厂股东就开始反对这种无限量的进行AI的投资，那这种就是AAI的信仰不足。理论上来说这种信仰不足的时候，需要另一个部门去信仰充值。那这个部门什么呢？就是美国的star gate新际智能，美国政府财政去支持AI资本开支，去进行信仰的通知。但是我们看了一些数据，就是最近半年美国的stock gate这些项目其实进展的都不是特别顺利。这也就意味着AI信仰美国的私人部门，他遭遇了现金流的这样的冲击，遭遇了现金流的 冲击，然后遭遇了股东的反对，对吧？那A加I的信仰已经不足了，不足的时候美国的star gate又没有及时给AI信仰充值，这就导致大家对A7I的信仰，大家都对这个信仰开始不足了，这是全球A调整的一个核心原因，这是第二点。第一点是美加高利率，第二点是AI信仰不足点什么呢？第三点的话其实就是商业闭环遭遇了冲击。但我们认为市场认为什么？市场认为就是中国的廉价模型，像T米三对这些廉价模型带来的第二次deep时deep Seeck时刻。第一次deep sick时刻是什么呢？就是中国搞出的deep sick，它的战力的智能效率更高，但用更少的算力能够达到同样的效果，所以战力的智能效率更高。现在是第二次deepsix时刻，中国的廉价模型，中国的模型的价格，只有像open a可能是20分之1，可能是10分之1，那这就使得什么呢？这就使得进步压制了美国