核心观点与风险提示
- 美债高利率风险：自2023年5月21日起提示美债高利率风险，6月10日报告《达摩克里斯之剑》再次强调。近期十年期美债利率突破4.7%，对全球成长风格估值和AI资本开支预期形成约束，成长风格面临达摩克里斯之剑。
- 美债高利率缓和条件：特朗普阶段性缓和无意义，需美债利率回落至4.3%以下。此目标需美国解决伊朗问题或美股发生重大调整迫使美联储降息。
成长风格调整判断
- 微观结构拥挤指标：公募基金对科技股持仓超60%，微观结构二次拥挤，未来1-2个季度可能调整。
- 急涨慢跌规律：参考2024年四季度科技股急涨后调整情况，当前调整至少1-2个季度，短期内反弹需谨慎，反弹或为风格再平衡机会。
AI行情分析
- 历史对比：当前AI行情类似1998年美股科技泡沫，调整不代表终结，但波动中枢将抬升，后期可能迎来疯狂。
- 调整原因：美债高利率、AI信仰不足（私人部门现金流冲击、股东反对）、中国廉价模型冲击商业闭环。
- 触底回升条件：美国政府为AI充值（STAR项目发力）、中国廉价模型效应自然接管、美债利率回落。
投资建议
- 成长风格：短期谨慎，中长期待AI逻辑兑现（政府充值或美股冲击），关注风格再平衡机会。
- AI产业链：短期流动性黑洞压制，关注有色和消费板块。
- 有色：基本面改善但估值受AI影响压缩，AI扭曲结束，估值空间打开，期待戴维斯双击。
- 消费：政策转向修复居民资产负债表，地产和白酒弹性最大，地产股或翻倍机会。
