核心观点与关键数据
- 美债高利率风险：自5月21日起，西部策略提示美债高利率风险，并在6月下旬发布《达摩克利斯之变》报告再次强调。当前美债利率已突破4.7%，主要受美伊冲突和美联储鹰派表态影响。美债高利率对全球成长风格估值和AI资本开支预期形成约束，是成长风格头顶的“达摩克利斯之剑”。
- 美债利率缓和条件：特朗普访华可能阶段性缓和美债高利率，但只要利率维持在4.4%及以上高位，对成长风格的约束依然存在。除非美债利率明显回落至4.3%以下，这需要美国解决伊朗问题或美股发生重大流动性冲击，迫使美联储转向鸽派。
- 微观结构拥挤：公募基金对TMT持仓超过60%，处于微观结构极度拥挤的第二重信号，预示未来1-2个季度可能面临调整。成长风格难以快速拉升，预计调整周期至少1-2个季度，甚至更长。
- AI行情分析：当前AI行情相当于1998-1999年美股科网股，短期内调整并不意味着行情终结，但波动率中枢将明显抬升。AI调整核心原因包括美债高利率、AGI信仰不足（美国大厂资本开支侵蚀现金流，股东反对无限量投资AGI）和中国廉价模型带来的“DeepSeek 2.0”冲击。AI行情触底回升需等待美国政府为AGI充值或美联储转向鸽派，前提是美股出现流动性冲击。
投资建议
- AI板块：短期谨慎，即使反弹也需警惕风险，更多机会可能出现在调整后的硬件应用层面。中长期需等待AGI信仰充值或美联储转向鸽派，前提是美股出现流动性冲击。
- AI产业链：AI流动性黑洞抽走大量行业流动性，建议关注有色金属和消费板块。
- 有色金属：AI对康波周期叙事的扭曲阶段性结束，黄金开始上行，有色估值空间打开，后续有望实现戴维斯双击。
- 消费板块：政策转向修复居民部门资产负债表，地产和白酒最具弹性，地产股或至少翻倍。
