西部策略首席谈一周路演回顾总结

00:00:01 大家好，欢迎参加西部策略首席谈一周路演回顾总结，目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报声明，本次电话会议服务于西部证券研究所客户，不构成投资建议，相关人员应自主做出投资决策并自行承担投资风险。西部证券不应使用本次内容所导致的任何损失承担任何责任。专家发言内容仅代表专家个人观点，不代表本公司观点。本次会议内容不涉及国家保密信息，内幕信息，未公开重大信息，商业秘密，个人隐私，不得涉及可能引发不当炒作或股价异常波动的敏感信息，不得涉及影响社会或资本市场稳定的言论。 00:00:44 未经西部证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式复制、刊载、转载、转发、引用本次会议内容，否则，由此造成的一切后果及法律责任由该机构或个人承担，本公司保留追究其法律责任的权利。 00:01:03 呃好，那个各位投资者朋友我们开始啊。呃，欢迎各位投资者朋友啊，我是西部策略首席曹柳龙，呃，欢迎各位投资者朋友参加那个西部策略团队， 00:01:13 每周六晚上8点那个准时都会召开的那个呃一周路演回顾和展望。 00:01:19 呃，那么本次我们汇报的主题的话是警惕美债高利率，呃，当然如果关注我们策略观点的小伙伴呢，肯定都知道呃，我们最早从那个大概5215月21号开始，我们就提示美债高利率这是个风险。呃，在6月下旬的时候，我们写一篇报告，这篇报告名字叫达摩克利斯之变，那再次提示美债高利率它存在的风险，那这个风险呢，现在已经得到了一定的验证。呃，那么我们可以看到啊，就是那个呃呃最近几天美债利率呢再次明显上升，然后一度呢突破了4.7%。呃，那美债利率为什么高位呢？ 00:01:58 我们在之前的报告当中总结起来美债高利率。主要有三个原因，或者说两个原因，那么第 一个原因的话是美伊冲突。美伊冲突它会导致买家高利率。那一方面美伊冲突霍尔木兹海峡被封，那这就导致高油价、高通胀、高利率的负向螺旋。那另一方面是美国连伊朗都搞不定，那全球投资者对美债失去信心，那抛售美债，美债利率抬升。所以美债高利率它第一个原因就是那个美伊冲突，美国没有办法搞定伊朗，那这是第一个原因，第二个原因就是那个沃什他天鹰的表态。过时便宜的表态，那这个也导致了美债高利率。 00:02:41 而美债高利率它的影响是什么呢？我们在之前的报告当中其实反复提示，美债高利率它不仅会对于全球成长风格的估值会形成约束，而且会对于AI的资本开支预期也会形成约束。因为现在AI资本开支它严重侵蚀了美国的大厂它的自由现金流，所以很多资本开支它需要那个长期融资。去进行进一步的资本开支，而美债承担利率维持在高位，它会对于那个成长风格的资本开支预期以及它基本面的预期呢，都会形成约束。 00:03:17 所以我们强调美债高利率，它是悬挂在全球成长风格头顶的达摩克利斯之剑，而而而我们也看到在过去一个月的时间，这个达摩克利斯之剑呢其实已经落下来了，而那这种美债高利率。 00:03:34 他什么时候能够缓和呢？固然特朗普帕克有可能会阶段性缓和美债高利率，但这种缓和其实没有任何意义。 00:03:43 就像呃6月份的时候，特拉斯帕克那美债利率有所缓和，但这种美债利率的阶段性缓和，只要它依然维持在4.4%及以上这个高位，它对于成长风格的约束呢。 00:03:57 还是存在的，除非我们可以看到美债利率明显回落到4.3%甚至以下的低位，但这种美债利率明显回落，它光靠特朗普ta口是不够的。所以我们看到，如果我们看到在8月份的时候，由于10年期美债利率现在已经接近突破4.7%了，那这又是到了一个特朗普他扣指数再次提到的窗口期，那即便即便8月份我们看到。特朗普由于他和美债利率回落，但这种美债利率很难回落到4.37%以上，所以这种美债利率的回落，它没有办法解除当前全球成长风格遭遇的这种达摩克里斯之剑的下落。 00:04:38 除非什么呢？除非有两种情况美债利率可能会明显回落。那第一种情况是极小概率的事件，那这种情况是什么呢？就是美国搞定伊朗，并且重新在美国掌控下疏通霍尔木兹海峡，恢复全球投资者对美债的信心。那这个是小概率事件，因为如果美国武力上搞得定伊朗的话。他早就搞定掉了，所以这是降小概率事件。那第二种情况是什么呢？ 00:05:06 第二种情况，沃什从缩表的鹰派的态度转向降息的鸽派的态度。那这个契机是什么可能性啊？可能性是如果美股发生类似于像韩国股市的，像我们这边出现这种重大的持续的调整的话，那么有可能会倒逼沃什去转割。那这个呢，我们就拭目以待在沃什什么时候开始转歌，或者说美联储什么时候释放出潜在降息的这样一个可能性，但是在此之前我们一定要警惕10年期美债高利率，10年期美债高利率这样一个判断，那这是第一点。 00:05:45 第2点的话就是呃，我们这周路演的时候呢，很多投资人问多，问到的一个最核心的问题就到底怎么办？公募基金DNT仓持仓超过60%或其实很多客户问我们这个问题呢，其实就想问一个点，成长风格怎么调整，有没有到位。它调整的时间和空间到底怎么调？但很多成长股跌了百分之接近50%以后，那现在是不是该抄底还是可能会继续调整？这大家最关心的一个问题。 00:06:14 那么这里面我们去讲一个指标，公募基金TNT持仓超过了60%，那这个是微观结构极度拥挤，那我们在去年10月初的时候写一篇报告，那篇报告的名字名字叫。微观结构恶化，微观结构恶化那。啊，那篇报告的名字叫强者未必恒强，然后啊，里面的一个数据就是微观结构化， 00:06:39 因为我们观察到去年三季度那个公募基金对天津仓，当时是超过了30%，现在超过了60%。同时我们当时还观察到一个数据，这个数据就是前1%的成交额，排名前1%的个股，它的成交额占全部市场的比重超过了20%，这个阈值那个位置其实就是微观结构拥挤。那现在TMT公募持仓超过60%，它是微观结构拥挤的第二重信号。 00:07:10 为什么？因为我们在之前的报告当中我们提到了一个点，这个点就是公募基金对于通信和电池。 00:07:19 哦，空性和T子它的呃交易拥挤度就是它的成交额占比，呃已经到了历史上限加1倍极差这个位置，那也就是说。微观结构再次到了一个第二个拥挤阶段，那么上次微观结构拥挤以后，公募基金对TNT的持仓在去年四季度和今年一季度都是小幅回落的。那这也就意味着，现在公募基金对TNT的持仓，到了60%的这样一个微观结构二次拥挤的位置以后， 00:07:49 那么很有可能至少未来一到两个季度，那公募基金可能啊对TNT的持仓呢，至少也会出现一定的调整，未来1~2个季度，所以即便。即便现在TNT从高位回落，呃相对来说比较多，部分个股已经腰斩到了这个程度，但是我们也很难期待直接触底拉升。 00:08:12 这是不要去过于期待这种直接触底拉伸一个V字反转的，这很难呃一般来说，那这是第一第一个判断。第二个判断的话，就为什么我们觉得它很难快速拉升呢？因为一般来说就是快涨之后它会跟着慢跌，而慢涨之后呢，它会是会跟着快跌。那么过去二季度今年二季度的科技股的暴涨，它是非常典型的急涨，那么急涨的话后面就会慢跌，那类似的急涨慢跌的情况其实在。 00:08:45 那个924以后，对9224年9244季度，24年四季度那个市场急涨急涨了一个季度以后呢，那我们回忆一下，呃25年的那个一季度，25年的二季度是一个调整的过程，你早然后至少调整了一个季度以上。然后真正开始反转是到什么时候？它不是24年的4月7号，而是24年的5月20号左右，52624年5月26号，当时我们写了篇报告叫六月脉冲，那个时候才真正。市场真的迎来反转，所以我们判断的这一波起涨以后呢，那它的调整至少是以一个季度为计的，一个季度为计的，甚至可能是调整呃两个季度一到两个季度左右。 00:09:31 那如果借鉴15年2~5月份科技股急涨之后呢，那它的调整是回调到了16年年初，中间是 出现了三次股灾。那么今年二季度科技股急涨以后呢，很有可能也至少要调整啊，1~2个季度，而且那这种，这种急涨慢跌，不是说这种急涨以后的慢跌，不是说它每天只跌一点点，而是。在这种调整的过程中，它中间可能会出现几次反弹，但这种反弹不是我做反转做加仓的机会，反而是我要做一个仓位的进一步的调整， 00:10:08 为什么？因为这种反弹我们回忆一下，15年下半年这种反弹有可能会把一些人挂在半山腰的，所以我们对于当前成长风格的一个判断。简而言之的话，就是一方面10年期美债利率我们要等到它明显回落。那另一方面呢，根据啊急涨慢跌的这样的历史规律呢的两个结合在一起，我们认为至少这波调整呢在至少一个季度，那很有可能是两个季度左右到两个季度，这是呃较大概率，甚至可能会更久远一点，可能会更久远一点。 00:10:42 但我们判断呢，就短期如果看到反弹。那什么时候可能会反弹呢？有可能下周就会有反弹，因为下周一那个啊长兴上市，那长兴上市完成释放一些资金释放出来以后呢，市场可能会做一波反弹。这这个反弹其实是我们做风格再平衡的一个非常好的窗口期，那做风格再平衡最好的窗口期是。那个6月底7月初的时候，然后第二行的窗口期很有可能是下周，下周开始风格再平衡的非常好的窗口期，那这个就是第二点，我们对成长风格调整它时间和空间的判断。那么第三点，对AI行情当前我们到底应该怎么判，怎么看怎么去把握AI行情， 00:11:28 我分成两个点去讨论。第一个从技术角度上来看，我们认为那个我们在之前的报告当中，其实对比了呃当前的AI行情和那个2000年的科泡沫时期，那么从盈利、从估值和拥挤度这三个维度上来看呢，那当前的AI呢，差不多就相当于98~99年的美股科网股。那这也就意味着有两个点两个特征， 00:11:54 第一个特征的话就是科网泡沫破裂，它在什么时候破裂的？它是从。呃，那个99年8月份开始，美联储连续8个月加息以后，科网泡沫才正式破裂的。那现在美联储还没有开始加息，所以我们认为呢，现在这一波调整它并不意味着AI行情彻底的终结。但这是第一个我们得到的判断， 00:12:16 第二个得到的判断是什么呢？就是美国AI啊，美国的科网泡沫走到98年以后，它整个行情的波动率中枢会明显的抬升。但这种波动率中枢抬升，其实我们从今年二季度开始就已经明确感觉到了， 00:12:32 但是由于二季度是它是向上波动率中枢抬升，所以那个时候大家是无所谓，但但是。7月份开始，7月份开始波动率中枢抬升，但是它是向下波动的时候，那这个时候大家的体感就很明确。 00:12:46 但所以当前其实是那个科网泡沫，科网泡沫进入98年以后的这种波动率中枢明显的抬升，这个过程当中，它这种震荡会让人很难受，但是最后的疯狂。很有可能还没有来到，很有可能还没有来到最后的疯狂，有可能呃有可能呃后面对吧。比如说那个呃四季度或者说明年最后的疯狂，然后这种最后的疯狂倒逼美联储加息，或者说倒逼美联储那个呃持续缩表，就美联储流动性收紧，那那个时候最后的疯狂可能会结束。 00:13:22 当然我们这只是根据那个历史经验做的一个呃纯粹的外推， 00:13:27 从这个角度上来看呢，我们对AI行情呢可能呃长期来看没有必要那么悲观，但短期来看我们建议呢，呃还是要相对来说要那个呃怎么说呢就是打江山。易守将犯难，那在行情当中牛市里面赚钱是很容易的，但守住牛市赚大的财富这个是很难的。那如果我们现在还有财富节余在手中参与盈利的话，那我们要及时做一个指盈这样的动作。那么呃，为什么当前这一波AI行情从7月份开始会调整呢？但我们认为总共有三个原因啊，我们一定要知道这波行情为什么调整。 00:14:10 所以我们才能够预判哎未来这波行情什么时候能够重新启动。那可调整的三个原因，其中第一个原因的话就是我们刚才讲到的，在美债高利率流动性冲击导致的高估值的成长风格出现一波调整，美债高利率它是全球风险资产全球成长风格的达摩克利斯事件，这是我们刚才讲到的，这是第一个原因。那第二个原因为什么AI会出现调整呢？这不是国内出现 调整，这是这是全球的AI行情都出现了调整，那一定是出现了一个大问