天风商社 携程集团 处罚落地 反弹可期

7.25⭐️
上午，国家市场监管总局发布对携程1月起执行的反垄断调查的行政处罚结果，合计罚没款合计51.79亿元（#罚没金额处于市场预期40-60亿中枢偏上水平）。 玫瑰本次调查主要针对携程在中国境内OTA酒店市场反垄断行为，主要涉及：①要求“特牌”酒店经营者开展独家合作，②强制“金牌”“特牌”酒店给予“全网最低价”。具体处罚决定包括：①全额退还强制扣除酒店经营者的订单储备金1.22亿元；②没收违法所得16.58亿元；③处以其2025年中国境内销售额469.58亿元7.5%的罚款，计35.21亿元。 玫瑰#携程处罚落地、静待修复： #短期来看： 1️⃣
住宿业务符合预期。前端“金特牌”标识下架，但原有酒店合作逻辑未发生太大变化（佣金率没有明显调整），新酒店不再有独家低价等通道。26Q2调低收入预期主要系燃油费上涨带来国内交通业务低于预期，住宿业务符合预期。且26Q2利润率降低系海外高增长形成的稀释影响。 #暑期目前预定情况一般，酒店集团RP表现略承压。 2️⃣
住宿业务预计仍有调整空间。酒店对于携程优质用户流量&优质服务的需求一直存在，后续或逐步通过如产品、广告等创新交易模式创收。 #长期来看： #携程竞争力未受致命冲击、海外具有非常大的成长空间。当前携程国内业务已经达到偏成熟状态，线上化率提升速度放缓，预计国内保持略高于旅游大盘的增速（住宿间夜量增长、交通平稳、出境增速高于国内旅游），以国内中期200亿利润预期、保守12X PE能够支撑至少2700亿港币左右市值。纯海外收入增速目前保持50%+高成长性、亏损率收缩，若仅看亚太市场我们测算有望达到接近国内40%的利润体量，考虑欧美等其他市场海外业务利润空间将更大。 玫瑰投资观点：我们认为OTA板块此前受监管压制估值位于出行链、港股消费互联网板块中低位，携程短期压制因素解除，中长期看虽有商业模式调整但携程的底层竞争优势长期存在。看好底部反弹机会，预计26-28年收入671/759/853亿元（yoy+8%/13%/12%），经调整净利润155/196/217亿元（yoy-51%/+27%/+11%），对应PE14/11/10X，“买入”评级。 ☎️
联系人：何富丽/李璇