固定收益周报：从机构行为看30Y行情演绎

固定收益周报 证券研究报告2026年07月26日 从机构行为看30Y行情演绎 核心结论 分析师 部分地区城、农商行下调存款利率触发超长债压缩行情。7月以来债券市场整体横盘运行，截至7月21日，10Y、30Y国债波动幅度仅为1BP、3BP。7月21日、22日，浙江多家城、农商行下调了定期存款利率，较此前下调约5-10BP不等，横盘已久的市场情绪被触发，20Y、30Y、50Y国债分别下行5BP、6BP、5BP，不过其他期限下行有限，利率曲线整体走平。30Y-10Y国债利差下行至46BP左右，突破了4月以来的低点。 姜珮珊S0800524020002jiangpeishan@research.xbmail.com.cn魏旭博S0800525040007weixubo@research.xbmail.com.cn 联系人 从机构行为来看，交易盘发力是超长债下行驱动力。7月20日以来，券商、基金分别累计买入578亿元、407亿元20-30Y国债，配置盘则以卖出为主，大型银行、中小银行、保险分别卖出298亿元、728亿元、42亿元。银行近期长债配置力量不强，保险加速超长债配置，但整体以20-30Y地方债和30Y以上国债为主，对20-30Y国债买入不多。 魏洁weijie@research.xbmail.com.cn钟泽淏zhongzehao@research.xbmail.com.cn 相关研究 6月末理财规模增长较快，对债市有较大支撑。近年来理财直投债券比例持续下降，投资基金比例快速抬升。2026年以来理财累计增加规模不及往年，但6月末以来，随着权益市场回调，理财规模快速增长，截至7月19日，最近3周理财规模增加8386亿元（普益标注口径），或是基金主要增量资金来源。下周政府债发行减少、缴款与本周接近，跨月资金面、月末会议扰动下，不宜过度追涨，利率曲线进一步下行空间需等待降息打开。下周政府债发行规模1863亿元，环比大幅下降4521亿元，缴款规模4290亿元，环比变动不大（前值4241亿元），叠加当前交易盘情绪高涨，超长债行情或仍将小幅演绎，30Y-10Y利差进一步小幅压缩。不过跨月资金面、月末会议扰动下，不宜过度追涨，利率曲线进一步下行空间需等待降息打开，后续需关注券商对超长债的卖出节奏。 资金担忧缓解利好短端——7月固定收益月报2026-06-28走廊收窄定短端，新券切换扰长端——固定收益周报2026-06-21“挤 水 分”何 时 结 束 ？——固 定 收 益 周 报2026-06-14央行呵护未改，资金价格持稳——固定收益周报2026-06-07 债券市场： 1、央行净回笼，资金利率下行。收益率震荡下行。 2、30Y国债周换手率大幅上升，50Y-30Y国债利差走阔，30Y-10Y国债利差走窄4.3bp；银行间、交易所杠杆率均上升；利率型债基久期中位数增加。10年国开债隐含税率走阔。 3、本周利率债净融资额环比增加。下周地方政府债较本周发行量将减少。本周同业存单平均发行利率上升至1.47%。 经济数据：7月LPR报价保持不变。7月以来，电影消费、执行航班强于季节性，工业生产边际改善。 海外债市：美国7月综合PMI升至八个月新高；欧洲央行按兵不动。美债下跌，新兴市场跌多涨少。 大类资产表现：原油>沪深300>沪金>沪铜>可转债>美元>中债>中资美元债>螺纹钢>中证1000>生猪。 风险提示：政策落地效果不及预期，监管政策超预期，风险偏好变化。 内容目录 一、复盘综述与债市展望.......................................................................................................4二、债市行情复盘..................................................................................................................62.1央行净回笼，资金利率下行.........................................................................................62.2二级走势：震荡下行....................................................................................................72.3债市情绪：50Y-30Y国债利差走窄、利率债基久期中位数增加..................................92.4债券供给：下周地方政府债发行量将减少.................................................................11三、经济数据：电影消费、执行航班强于季节性.................................................................13四、海外债市：美国7月综合PMI升至八个月新高............................................................15五、大类资产：原油价格大涨，生猪价格续跌....................................................................17六、债市日历.......................................................................................................................18七、风险提示.......................................................................................................................18 图表目录 图1：30Y-10Y利差下破4月以来低点...................................................................................4图2：超长端下行幅度较大，利率曲线整体走平.....................................................................4图3：20-30Y国债：7/20后交易盘加速买入（亿元）............................................................5图4：6月末以来理财规模快速增长........................................................................................5图5：理财基金投资占比快速增长...........................................................................................5图6：隔夜回购利率（%）......................................................................................................7图7：七天回购利率（%）......................................................................................................7图8：存单发行利率和FR007-1Y互换利率（%）..................................................................7图9：3M国股银票转贴现利率（%）......................................................................................7图10：2018年以来10Y国债新老券利差与活跃券切换点(bp)...............................................9图11：2018年以来10Y国开债新老券利差与活跃券切换点(bp)............................................9图12：2024年以来30Y国债次活跃券与活跃券利差变化......................................................9图13：30Y国债换手率与国债利率（周度，%）..................................................................10图14：本周30Y-10Y国债利差明显走窄...............................................................................10图15：银行间债市杠杆率（%）...........................................................................................10图16：交易所债市杠杆率（%）...........................................................................................10图17：中长期纯债型基金中位数（年）与久期分歧度..........................................................10图18：中长期利率债基中位数（年）与久期分歧度..............................................................10图19：利率债净融资额走势（亿元）...................................................................................11图20：本周同业存单发行利率上行0.6bp至1.47%.............................................................12 图21：7月24日1YNCD-R007利差走阔4.1bp至6.6bp....................................................13图22：中观高频经济数据表现..............................................................................................14图23：基建与物价高频数据表现...........................................................................................15图24：中美10Y国债收益率利差（%）...............................................................................17图25：大类资产涨跌幅（%）.................................