西部固收：从机构行为看30年国债行情演绎

一、核心要点

1. 上周超长债（20、30、50年期国债）下行，主要受浙江多家城农商行下调定期存款利率（5-10bp）触发，带动超长债下行5-6bp，30年期减10年期国债利差降至46bp（破4月低点）。
2. 机构行为：交易盘（券商、基金）为主要驱动力，累计买入20-30年期国债987亿；配置盘整体卖出，银行和保险分别卖出1026亿和42亿，仅保险加速配置20-30年期地方债和30+年期国债。
3. 理财增量资金支撑：6月末以来理财规模近三周增8386亿，利好债市。
4. 市场情绪与资金面：央行净回笼2930亿，R001、DR001下行至1.4%、1.38%；30年期国债换手率升至46%，银行间杠杆率106%，交易所杠杆率120.5%；中长期纯债基金久期中位数持平2.76年，利率型久期微增0.03年。
5. 基本面与海外：国内消费、出行强于季节性，工业生产边际改善，地产偏弱；美国PMI创新高，欧央行按兵不动，美债走跌。

二、投资线索与后续判断

1. 下周债市：政府债发行规模降4521亿，叠加交易盘情绪，超长债或小幅演绎，利差或进一步压缩，但需警惕月末资金面扰动，利率曲线下行需等待降息预期。
2. 机构操作：券商自营更灵活，2025年下半年以来与基金逆向操作成功率高，需关注券商超长债卖出节奏。

三、风险与关注

1. 下周关注政治局会议、月末资金面、美联储议息决议。
2. 债市下行空间需等待降息预期，跨季、税期等传统冲击仍需警惕。