机构行为关注三个关键信号：30年国债走强行情，会起波动吗:

核心观点与关键数据

本轮30年国债走强行情的机构行为变化：

• 边际驱动力： 基金端的交易型资金是当前市场边际驱动力，后续30年利率继续下行概率较大，但需关注短期波动。
• 三个关键信号：
  1. 保险买入稳定性： 保险在超长国债和地方债上的买入稳定性决定行情中期持续性。7月中下旬以来，保险对超长地方债保持较大规模净买入，周度净买入规模维持在440-600亿元区间，显示配置型需求稳定。
  2. 银行卖出力度： 大行与中小行卖出力度是否收窄，特别是中小行是否大量卖出2025年发行债券。7/20-7/24中小行转为大幅净卖出-793亿元，大型银行维持净卖出-331亿元；7/27-7/31大型银行卖出收窄至86亿元，中小行收窄至455亿元。但过去一周（0727-0731）中小行25年券组卖出规模占比升至124.2%，或预示减持力度加大。
  3. 交易盘换券行为： 交易盘是否出现换券交易（卖出26特4）。过去一周（0727-0731），券商转卖26特国04，基金转向买入26特国02，而中小行由卖出26特国04转为净买入，显示26特国04换券预期不一致，其走弱持续性不高。

资金市场：

• 总融入融出规模收缩，质押式回购主要融入方转为净融出，主要融出方转为净融入。
• 机构杠杆率分化：商业银行杠杆率上升，证券公司、保险公司及非法人产品杠杆率下降。
• 隔夜回购余额占银行间总回购余额比例环比下降。

一级市场：

• 2只10年国开债和2只10年农发债发行。
• 国开债全场倍数下降，边际倍数上升，一二级价差上升。
• 农发债全场倍数、边际倍数下降，一二级价差上升。

二级市场：

• 国债： 大型银行“买中长、卖超长”压降久期，中小型银行全线净卖出，基金公司集中配置超长端。
• 政金债： 大型银行长端净卖出缩小，中小型银行超短端净卖出缩小、长端净买入扩大，基金公司中长端净卖出转净买入。
• 同业存单： 大行净买入上升，中小行净买入大幅收窄，基金公司净卖出增多，保险公司净买入大幅扩宽，证券公司净卖出缩小。
• 其他指标： 超长期国债换手率上升，中长纯债基金久期平均数下降，债券借贷规模整体缩小，活跃券借入量占比上升。

研究结论

• 30年国债走强行情主要由基金交易型资金推动，但需关注保险买入稳定性、银行卖出力度（特别是中小行老券减持）及交易盘换券行为（26特4）对短期行情波动的影响。
• 保险配置需求稳定，对超长端提供较强底部支撑。
• 银行卖出规模有所收窄，但中小行老券减持趋势需持续关注。
• 交易盘对26特4的换券预期不一致，其走弱持续性不高，利率偏高或为重新入场机会。
• 资金市场呈现收缩态势，机构杠杆率分化，隔夜交易占比下降。
• 一级市场政金债发行倍数下降，一二级价差上升。
• 二级市场基金持续增配超长端，中小行卖出压力较大。