机构行为关注三个关键信号：30年国债走强行情，会起波动吗:

30年国债走强行情，会起波动吗：机构行为关注三个关键信号 机构行为周度跟踪20260804 本报告导读： 汤志宇(分析师)021-38031036tangzhiyu@gtht.com登记编号S0880525070031 三个关键信号：保险买入稳定性，银行卖出老券情况，交易盘是否有博弈换券行为。 投资要点： 防御型固收+继续占优2026.08.03银行理财上半年是如何配债的：量规模增弹性2026.08.03基金与货币基金支撑短信用2026.08.02保障房板块联动超长债上涨显著2026.08.02透视股债跷跷板：细分资产相关性的K型分化2026.08.02 第一，7月下旬开始，保险逐步发力，但目前买入地方债更多。前一周保险公司虽然在超长国债上的买入力度有所减弱，但其对超长地方债始终保持较大规模的净买入，显示配置型需求并未缺席。保险周度净买入规模基本维持在440-600亿元区间，超长端整体仍有较强底部支撑。 第二，各家银行仍然为主要卖方力量，7/20-7/24单周中小行转为大幅净卖出-793亿元，大型银行维持净卖出-331亿元。进入7/27-7/31，大型银行与中小行卖出有所收敛，大型银行从净卖出331亿元下降至86亿元，中小行从净卖出793亿元下降至455亿元，供需结构区域均衡。 需要注意，随着2025年发行的30年接近2025年中枢位置，中小行浮亏可能收窄，此时可能卖出2025年债种，造成老券利率走高，月度维度看，中小行尚未表现出明显的放量抛售老券倾向，但从相对比例看，过去一周（0727-0731）25年券组卖出规模占26年券组的比例已从33.1%跃升至124.2%，老券卖出规模已出现反超，或预示中小行对老券的减持力度有所加大，后续需关注该趋势是否延续。 第三，过去一周（0727-0731）各交易主体在26年券种内部呈现明显的轮动特征。券商转卖且主要卖出26特国04，同时小幅买入其他26年券种；基金亦由前期集中买入26特国04转向买入26特国02，这可能与交易盘判断后续26特4可能换券有关。但中小行则扭转方向，由卖出26特国04转为净买入，并将主要卖压转移至26特国02。这可能以为着26特国04的换券预期并不一致，后续26特国04走弱持续性不高，利率偏高反而是重新入场的机会。 风险提示：基本面变化、政策不及预期、信用风险、数据统计存在遗漏或偏差。 目录 1.本轮的30年走强行情背后的机构行为变化.............................................32.资金市场：融入融出收缩，隔夜交易占比下降........................................43.一级市场：政金债全场倍数下降，边际倍数表现分化，一二级价差上升。...................................................................................................................54.二级市场：基金持续发力超长端、中小行卖出........................................65.风险提示................................................................................................8 1.本轮的30年走强行情背后的机构行为变化 从机构行为看，本轮30Y行情走到目前市场边际驱动力主要落在基金端的交易型资金，后续30年利率继续下行概率较大，但期间是否会出现波动，要关注以下三个关键点： 1、保险在超长国债和地方债上的买入是否有稳定性；2、大行与中小行的卖出力度是否收窄，其中小行是否有大量卖出2025年发行债券的情况；3、交易盘是否出现换券交易行为（卖出26特4）。前者决定行情的中期持续性，后两者决定短期行情的波动和不同债种的相对性价比。 总体上看，7月中上旬，保险与基金买入首先推动超长债行情启动，30Y国债利率自高位开始微幅回落。期间保险配置盘与基金持续净买入，三周合计分别净买入超长债（>10Y，下同）510亿元、321亿元，共同构成初期多头主力；中小行于中旬一周（7/13-7/17）转为净买入167亿元，提供当周边际支撑。此阶段大型银行持续大额净卖出，合计超千亿元，券商也偏小幅卖出，对冲部分做多力量，利率下行斜率较缓。7月下旬开始，券商和基金接续提供大额买盘推动利率加速下行。7/20-7/24单周下行6.25BP，券商和基金作为增持主力，分别净买入536亿元、449亿元，交易盘集中发力；保险暂缓跟进。进入7/27-7/31单周基金延续净买入332亿元，持续为利率下行提供边际支撑。 首先，30年行情开始后，保险在超长国债和地方债上的买入稳定性如何？稳定性较高。7月中下旬以来，保险公司虽然在超长国债上的买入力度有所减弱，但其对超长地方债始终保持较大规模的净买入，显示配置型需求并未缺席。保险周度净买入规模基本维持在440-600亿元区间，超长端整体仍有较强底部支撑。 其次，大行与中小行的卖出力度是否收窄？各家银行仍为主要卖方力量，但卖出规模收窄。7/20-7/24，中小行转为大幅净卖出-793亿元，大型银行维持净卖出-331亿元。进入7/27-7/31，大型银行从净卖出331亿元下降至86亿元，中小行从净卖出793亿元下降至455亿元，大行与中小行的超长国债净卖出规模有所收窄，显示供需结构较为均衡。 需要注意，随着2025年发行的30年接近2025年中枢位置，中小行浮亏可 能收窄，此时可能卖出2025年债种腾出仓位，造成老券利率走高。从月度维度看，中小行尚未表现出明显的放量抛售老券倾向。以25年30年期国债券组为例，近三周净买卖量分别为+40.36亿元、-171.64亿元和-157.66亿元，对比同期26年券组净买卖规模+118.15亿元、-518.22亿元和-126.96亿元，老券卖出绝对规模并未出现剧烈放大。但在周度维度上，过去一周（0727-0731）25年券组卖出规模占26年券组的比例已从33.1%跃升至124.2%，老券卖出规模已出现反超，或预示中小行对老券的减持力度有所加大，后续需关注该趋势是否延续。 最后，交易盘是否出现换券交易行为（卖出26特4）？出现了，但配置盘加大买入26特4。过去一周（0727-0731），各交易主体在26年券种内部呈现明显的轮动特征。券商转卖且主要卖出26特国04，同时小幅买入其他26年券种；基金亦由前期集中买入26特国04转向买入26特国02，这可能与交易盘判断后续26特4可能换券有关。但中小行则扭转方向，由卖出26特国04转为净买入，并将主要卖压转移至26特国02。这可能以为着26特国04的换券预期并不一致，后续26特国04走弱持续性不高，利率偏高反而是重新入场的机会。 2.资金市场：融入融出收缩，隔夜交易占比下降 资金市场：融入融出收缩，机构杠杆率分化，隔夜交易占比下降。过去一周（2026.07.27-2026.07.31，下同），资金市场整体呈现总融入融出规模收缩态势，质押式回购主要融入方转为净融出，主要融出方转为净融入。银行间债市杠杆率下降，分机构看，商业银行杠杆率上升，证券公司、保险公司及非法人产品杠杆率下降。隔夜回购余额占银行间总回购余额比例环比下降。 表1：过去一周资金市场表现 数据来源：idata，国泰海通证券研究 数据来源：idata，国泰海通证券研究 数据来源：idata，国泰海通证券研究 数据来源：idata，国泰海通证券研究 3.一级市场：政金债全场倍数下降，边际倍数表现分化，一二级价差上升。 政金债全场倍数下降，边际倍数表现分化，一二级价差上升。过去一周有2只10年国开债和2只10年农发债发行。国开债全场倍数下降，边际倍数上升，一二级价差上升。农发债全场倍数、边际倍数下降，一二级价差上升。 表2：过去一周一级市场表现 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 4.二级市场：基金持续发力超长端、中小行卖出 过去一周，利率债市场交易活跃度上升，机构交易行为继续分化，大型银行“买中长、卖超长”压降久期，中小型银行大幅减持，基金继续增配超长端。国债方面，大型银行大幅增持长端品种：5-10年期品种净买入明显增加，20-30年期转为净卖出，超长端小幅减持；中小型银行全线净卖出：7-10年长端、20-30年超长端品种卖出规模较大。基金公司集中配置超长端：超短端、中长端转为净卖出，超长端延续较大净买入；保险公司延续50年期超长债配置。证券公司则发力超短端和长端：超短端转为净买入，长端净买入规模扩大，超长端转为净卖出。聚焦超长端，基金公司为主要买方，中小型银行为主要卖方，多空分歧仍较明显。 政金债方面，大型银行长端净卖出缩小；中小型银行超短端净卖出缩小，长 端净买入扩大；基金公司中长端从净卖出转为净买入。 同业存单市场，大行净买入上升，中小行净买入大幅收窄，基金公司净卖出增多，保险公司净买入大幅扩宽，证券公司净卖出缩小。超长期国债换手率上升，中长纯债基金久期平均数下降。债券借贷规模整体缩小，活跃券借入量占比上升。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 5.风险提示 基本面变化、政策不及预期、信用风险、数据统计存在遗漏或偏差。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）授权客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范