国债期货增仓&走强，会复制7月末行情吗

核心观点与关键数据

• 近期国债期货增仓走强分析：虽然最近一周国债期货持仓有所回升，但相较8月中旬高点，TL持仓尚未完全恢复至前期高点。本轮移仓换月过程中，新合约（TL2612）承接率仅为13.4%，低于历史平均水平（约30%），因此当前增仓更像是前期资金流失后的修复，而非趋势性走弱。

• 历史复盘：历史上类似新合约承接乏力的情形共出现过6次，换月后5个交易日内国债期货普遍承压回落，但随着观测期拉长至10-20个交易日，多空走势趋于分化，未形成持续走弱的惯性。这表明承接力量不足本质上是换月期资金活跃度与风险偏好阶段性下降的表现，但并不影响长期趋势。

• 与7月末行情对比：本轮增仓在资金分布和驱动力上存在差异。7月末增仓主要集中在TL合约，由多资产资金向超长端集中押注推动；当前跨资产仓位已调整，增量资金集中度弱，更多表现为资金回补10年期T合约，尚未向TL扩散。主动增加多头的主力席位仍以私募类资金为主，量化资金也率先参与回补，空头则更多表现为被动套保。

研究结论

• 未来行情展望：国债期货整体行情预计将维持偏多格局，短期震荡回落更倾向于是上涨过程中的节奏调整。当前市场缺乏实质性的强利空逻辑支撑，前期调整已释放部分压力，资金重新涌入印证市场仍在积极寻找做多方向，因此短暂回踩空间相对有限，为逢低买入提供机会。

• 关键点位：T合约短期核心支撑位在109.4元附近（5日均线与10日均线的交界处），初步阻力位看20日均线，关键阻力位在前期高点；TL合约短期支撑位在116元，上行关键阻力位同样需关注前高附近。

• 策略建议：建议依托上述关键点位捕捉震荡回调中的布局机会。

风险提示

• 经济恢复超预期、政策不及预期、数据统计存在遗漏或偏差。