国债期货周报：税期资金面平稳偏松期债延续走强，关注月末公布央行国债买卖情况

2025/6/21微信公众号 目录01020304 国债期货行情政策面跟踪宏观基本面跟踪资金面跟踪 数据来源：Wind广发期货研究所国债期货主力合约走势TL主力合约成交量价TS主力合约成交量价050,000100,000150,000200,000250,0002025-02-062025-04-062025-06-06期货成交量(活跃合约):国债期货:30年期010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,000102102.1102.2102.3102.4102.5102.6102.7102.8102.91032025-02-062025-04-062025-06-06期货成交量(活跃合约):国债期货:2年期 上周，30年期国债期货主力合约2509上涨0.66%至121.32，10年期国债期货主力合约2509上涨0.12%至109.15，5年期国债期货2509上涨0.12%至106.28，2年期国债期货2509价格上涨0.08%至102.54。 数据来源：Wind广发期货研究所国债期货成交持仓国债期货各品种持仓量国债期货各品种成交持仓比0500001000001500002000002500003000002024-06-202024-10-20TL持仓量T持仓量00.511.522.52024-06-202024-10-20TL合约成交持仓比T合约成交持仓比 成交量方面，上周，30年期国债期货日均成交65,458手，较上周回升1117手，10年期国债期货日均成交58,000手，较上周回升272手，5年期国债期货日均成交手53,684手，较上周回升2552手，2年期国债期货日均成交32,988手，较上周回升2015手。本周国债期货成交量总体回升。持仓量方面，6月20日，30年国债期货持仓量137,655手持仓，较上周回升13009手。10年期国债期货共有241,698手持仓，较上周回升26397手。5年期国债期货共有持190,595手，较上周回升17372手。2年期国债期货共有持127,623手，较上周回升2804手。上周国债期货各品种持仓量回升。 数据来源：Wind广发期货研究所国债期货期现指标国债期货各品种期现利差国债期货各品种主连IRR2025-02-242025-03-242025-04-242025-05-24TS期现利差TF期现利差T期现利差TL期现利差-1%0%1%2%3%4%5%6%2025-02-242025-03-242025-04-242025-05-24TS主连IRRTF主连IRRT主连IRRTL主连IRR 上周截至6月20日，TL2509、T2509、TF2509、TS2509基差分别为0.26、-0.04、-0.03、-0.08，分别较上周变化-0.06、-0.05、-0.04和-0.03；隐含利差分别为0.26BP、-1.34BP、-2.40BP、-8.9BP，分别较上周变化0.07BP、-0.67BP、-1.13BP、-2.41BP。随着期债上涨，基差总体下行。IRR分别为1.92%、1.92%、1.84%、1.90%，相较3个月同业存单利率（1.61%）来说，国债期货正套策略仍有一定性价比，可适当参与正套。 数据来源：Wind广发期货研究所移仓与跨期价差跟踪本轮TL、T、TF、TS合约2509-2512跨期价差当前值分别为0.14、0、-0.06、-0.15，分别较上周变化-0.03，0，0，-0.04。边际上TL和TS合约跨期价差略有下行。-1.00-0.80-0.60-0.40-0.200.000.200.400.600.801.001.202023-06-122023-10-12 国债期货各品种跨期价差2024-02-122024-06-122024-10-122025-02-122025-06-12T主力合约跨期价差TF主力合约跨期价差TS主力合约跨期价差TL主力合约跨期价差 数据来源：Wind广发期货研究所国债期货跨品种价差期货隐含利差VS期货跨品种价差VS现券利差（10-5Y)期货隐含利差VS期货跨品种价差VS现券利差（5-2Y)2023-06-192023-11-192024-04-19现券期限利差(BP)（10-5Y）期货隐含期限利差(BP)（10-5Y）2023-06-192023-11-192024-04-19现券期限利差(BP)（5-2Y）期货隐含期限利差(BP)（5-2Y） 隐含期现利差方面，最新值，10-2Y利差达到27.06BP，较上周变化3.45BP，10-5Y利差达到11.66BP，较上周变化0.22BP，5-2Y利差达到15.4BP，较上周变化3.23BP。 数据来源：Wind广发期货研究所国债期货跨品种价差期货隐含利差VS期货跨品种价差VS现券利差（30-10Y)期货隐含利差VS期货跨品种价差VS现券利差（30-2Y)2023-06-192023-11-192024-04-19现券期限利差(BP)（30-10Y）期货隐含期限利差(BP)（30-10Y）（-TL+3*T）2023-06-192023-11-192024-04-19现券期限利差(BP)（30-2Y）期货隐含期限利差(BP)（30-2Y）（-TL+10.5*TS） 隐含期现利差方面，上周30-10Y利差达到34.2BP，较上周变化-1.26BP，30-5Y利差达到45.68BP，较上周变化-1.04BP，30-2Y利差达到61.26BP，较上周变化2.19BP。30年/10年国债期货与2年期期债期限利差有所走阔。 数据来源：Wind广发期货研究所截至6月20日，1Y国债-DR007利差为-13BP,较上周下行4.7BP。上周资金面继续转松，资金利率下行，短端国债利率与资金利率倒挂现象继续改善，国债利率估值逐渐进入合理水平。截至6月20日，10Y国债-1Y国债利差为28BP,较上周上行5.05BP，曲线有小幅走陡。上周短债利率突破前期震荡区间略下行，带动10Y-1Y利差走阔。目前区间仍极致平坦，继续做平赔率太低，中期来看走陡空间更大但驱动仍需等待，未来曲线走陡可能需要看到央行重启购债落地。现券估值2019-07-252020-07-25国债到期收益率:10年 10Y-1Y国债利差1Y国债利率-DR007利差0.000.200.400.600.801.001.201.401.601.501.701.902.102.302.502.702.903.103.303.502021-07-252022-07-252023-07-252024-07-25国债10Y-1Y国债10Y-1Y（中枢,右轴）-1.00-0.80-0.60-0.40-0.200.000.200.400.600.801.001.502.002.503.003.502020-10-272021-10-272022-10-272023-10-272024-10-27国债到期收益率:1年1年国债-DR007（20DMA,右轴）1年国债-DR007（中枢,右轴） 数据来源：Wind广发期货研究所制造业PMI及当月环比变化(%)5月PMI方面，制造业PMI为49.5，前值为49。5月非制造业PMI为50.3，前值50.8。制造业PMI呈现供需改善。从分项来看，生产指数环比回升0.9%至50.7%，新订单指数环比回升0.6%至49.8%，新出口订单环比回升2.8%至47.5%，5月12日中美日内瓦联合声明后，抢出口效应下出口订单有所恢复，但还没回到一季度水平。产成品库存指数环比继续下滑0.8%至46.5%，处于荣枯线下，原材料库存环比小幅回升0.4%至47.4%，处荣枯线下，出厂价格和购进价格指数环比下滑0.1%，均处于荣枯线下，5月物价下行压力仍较大。整体来看，5月受到关税调降的影响抢出口效应下出口有所回温并带动生产，经济景气度有所恢复，不过企业采购仍谨慎，主要进行去库存，意味着当下的抢出口可能透支三季度的订单，未来6月仍在抢出口的重要窗口期，可能更完整的反映短期出口成色。5月PMI边际修复474849505152532023-052023-092024-01制造业PMI：当月环比（右轴） 制造业PMI各分类指数当月值(-50%）与当月环比（%）0.549.5-2.0-1.5-1.0-0.50.00.51.01.52.02024-052024-092025-012025-05制造业PMI0.7-0.2-2.5-5.2-3.5-2.4-2.9-5.3-3.1-2.6-1.90.02.50.90.62.81.6-0.81.33.7-0.1-0.10.40.2-0.20.4-6-5-4-3-2-1012345主要原材料供货商生产经营生产新订单新出口订单在手订单产成品库存采购量进口出厂价格购进价格原材料库存从业人员配送时间活动预期2025-5月PMI减50%2025-5月环比 数据来源：Wind广发期货研究所建筑业PMI及当月环比变化(%)非制造业商务指数为50.3%，较上个月回落0.1%，建筑业方面PMI指数下滑0.9%至51%，分项中新订单环比回升3.7%至43.3%，整体需求较弱，业务活动预期环比有一定回落。建筑业PMI边际回落不过仍在荣枯线上，保持扩张，4-5月地方专项债发行预期加快可能带动后续的基建和建筑业投资。5月PMI边际修复45505560652023-052023-092024-01建筑业商务活动指数:当月环比(右) 建筑业PMI各分类指数当月值(-50%）与当月环比（%）-0.951.0-8-6-4-20242024-052024-092025-012025-05建筑业商务活动指数1.0-6.7-2.0-2.5-10.52.4-0.93.70.50.31.7-1.4-12-10-8-6-4-20246投入品业务活动商务活动新订单价格销售价格从业人员预期2025-5月PMI减50%2025-5月环比 数据来源：Wind广发期货研究所服务业PMI及当月环比变化(%)服务业方面，整体PMI指数环比回升0.1%至50.2%。新订单环比回升0.7%至46.6%，销售价格回升0.8%。服务业需求回升，五一假期出行服务需求提升对服务业PMI有支撑作用，交通运输、景区服务业和住宿餐饮业相关活动有所回升。5月PMI边际修复48495051525354552023-052023-092024-01服务业商务活动指数:当月环比(右) 服务业PMI各分类指数当月值(-50%）与当月环比（%）0.150.2-4-3-2-101232024-052024-092025-012025-05服务业商务活动指数0.2-3.4-1.8-2.7-3.46.50.10.70.30.8-0.20.1-4-202468投入品业务活动商务活动新订单价格销售价格从业人员预期2025-5月PMI减50%2025-5月环比 数据来源：Wind广发期货研究所从制造业行业看，新动能和消费品行业修复。5月装备制造业PMI从4月的49.6%反弹至51.2%，高技术制造业小幅放缓至50.9%，两个行业新订单指数均在52%以上的较高位。消费品行业从反弹0.8个百分点至50.2%，新订单分项加快1.6个百分点至51%。基础原材料行业总体继续走弱，5月下行至47%。5月总体制造业就业指标上有边际好转，与BCI企业招工指标走向吻合，非制造业持平上月，服务业就业小幅回落。5月PMI边际修复444648505254562022-102023-022023-062023-10中国:制造业PMI:高技术制造业月中国:制造业PMI:消费品行业月 分行业PMI就业指标2024-022024-062024-102025-02中国:制造业PMI:装备制造业月中国:制造业PMI:基础原材料行业月4444.54545.54646.54747.54848.5492024-032024-062024-