2024年债市呈现极致资产荒，主要由于地方政府债发行节奏后置、信用供给收缩以及存款出表流向非银，导致债市资金供给远大于资产供给。低风险偏好资产供给增速显著高于社融，10年和30年国债收益率再创新低，信用利差大幅收窄。
2024年债市机构行为特点：
- 中小型银行：农商行大幅买债，年初配置增强推动长端利率下行，前十月累计投资债券2.73万亿。
- 保险公司：投资债券增量高于去年，全年约3.6万亿，配债节奏与地方债供给节奏最为相关。
- 信托：为债市提供增量资金预计超过去年，上半年提供增量资金1.7万亿，年化约3.4万亿。
- 公募基金：买入债券规模仅略高于去年，前三季度投资债券1.42万亿，年化1.89万亿。
- 理财：规模处于修复过程中，下半年债市波动理财规模有反复。
- 货币基金：资产规模增长超万亿，但资产结构调整减持债券，前九月累计减持债券3658亿元。
机构行为展望：
- 大型银行：量价两方面影响下配债力量可能继续增加，银行负债成本有望继续降低，政府债券供给增加将主要承接于大行和股份行。
- 保险和农商行：信用资产结构可能变化，若资产供给未能放量，资产荒将加剧。
- 理财、债基：规模预计继续增长，但债市波动放大下增速不确定性加大，关注股市分流、债市波动带来的赎回压力。
- 央行：购买国债将进一步增加国债需求，加剧市场资产荒，预计明年央行产生的债券需求约1.2-1.5万亿。
债市供需缺口展望：
- 利率债供给：预计明年净融资14.87万亿，较今年增加约2.5万亿。
- 信用债供给：预计净融资1.6万亿，较今年减少6700亿元，城投债净融资-4000亿元，产业债净融资1.5万亿，二永债净融资5000亿元。
- 债市总供给：预计18.58万亿，较今年增加0.7万亿。
- 债市总需求：考虑央行需求，预计20.18万亿，较今年增加1.28万亿。
- 理论供需缺口：预计1.6万亿，较今年扩大0.6万亿。
研究结论：
- 2025年低风险偏好的资产供给可能继续保持高增速，非政府债券社融可能继续低迷，债市资产荒或并未完全改变。
- 银行有多种调整方式改善利率敏感性指标，预计不会对承接长债构成持续性压力。
- 广谱利率降低增加债券供给，同时会降低债券需求，明年长端利率仍有下行空间。
风险提示：
