债券机构行为系列专题之三：宽信用环境下银行资本缺口测算与补充工具盘点

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 【债券深度报告】（2019-04-16） 宽信用环境下银行资本缺口测算与补充工具盘点——华创债券机构行为系列专题之三  自2018年下半年以来，央行的工作重心从宽货币转向宽信用，着力疏导信用传导机制。而商业银行作为信用的供给端，其自身资本短缺成为制约宽信用的一个重要因素。作为机构行为系列专题的第三篇，我们详细探讨商业银行出现资本短缺的原因、测算缺口大小、并比较目前各类资本工具的实际使用情况及优劣势、提出相关投资建议。  资本补充动因：银行资本金加速消耗掣肘信用传导。自2017年开始金融监管趋严使得银行原本通过绕道业务所节约的资本要部分或全部补提风险资产，掩藏的不良资产被揭露导致不良贷款比率快速增长进一步加速了银行资本的消耗；而银行净息差和利润率的不断收缩表明银行盈利能力的持续下降，内源融资疲弱，这些不利因素都导致资本充足率不断承压，而面对当前硬性的资本监管要求以及未来四大行要遵守的TLAC规则，银行只能收紧信贷，从而导致了信用传导不顺畅。  资本缺口三维度测算：股份制行和城商行资本缺口压力大。（1）从其他一级资本充足率来看，受制于过去其他一级资本补充工具只有优先股，我国商业银行整体其他一级资本较为缺乏，其中农商行和城商行资本结构亟待优化，城商行其他一级资本充足率仅为0.08%，资本缺口压力最大。（2）从表外非标回表来看，由于股份制银行表外理财的发展速度远超传统信贷，在信用供给方式回归到传统信贷的趋势下，股份制银行非标回表的压力较大，未来股份制银行可能会通过权益和债券类等多渠道实现资本补充；城商行整体非标回表压力适中，但资本补充呈分化态势，部分城商行资本充足率濒临监管红线，未来可能更多通过发行二级资本债和永续债来补充资本。（3）从维持信贷增速来看，商业银行作为信贷的主要供给方之一，要实现合理的信贷增速需外部资本补充5900亿。结合三种方法来看，商业银行整体需要补充的资本金大约在4500~6000亿元之间。  资本补充工具：新丁不断增添但障碍仍待清除。核心一级资本补充工具中内源融资能力逐渐下降，外源融资工具中股权融资适用门槛较高、可转债在股市回暖下受到上市银行青睐；其他一级资本补充工具中永续债接力优先股成为后起之秀，适用银行的范围扩大，利好中小行进行资本补充；二级资本补充工具中二级资本债成为商业银行补充资本的主力。资本补充工具在不断创新的同时也面临很多障碍，如国家税务总局没有给出永续债所得税的明确规定、永续债和优先股的偿还顺序以及永续债持有人的会计处理仍待明确；与国外商业银行资本补充债券的投资者结构相比，我国永续债和二级资本债的投资者范围仍待扩充，未来可考虑引入年金和社保等长期专业投资者；在新会计准则下，永续债和二级资本债可能被归类为以公允价值计量且其变动计入当期损益金融资产，这就要求永续债和二级资本债的一二级市场价差不可太大，一级市场的定价更加市场化。  宽信用下银行资本补充将为债市注入新活力。2019年永续债预计会有超过4500亿的增量，二级资本债将有超过4000亿元增量，大行将在规模上占主导，但小行也会积极参与丰富投资者结构。政策指引下保险资金将加大对永续债和二级资本债的认购，将丰富永续债和二级资本债投资者结构，拓宽资金来源，同时也有助于永续债和二级资本债一级定价更加合理。自2018年3月银监会发布《关于进一步支持商业银行资本工具创新的意见》，要求简化资本工具发行的审批程序以来，可转债的审批流程明显加快，网下发行方式的放开又为机构参与打新提供了有利渠道。当前股票市场的回暖也为银行发行可转债提供了较好的时间窗口和市场，2019年银行可转债将迎来密集发行期。  风险提示：商业银行资本补充速度不及预期，宽信用推进节奏承压。 证券分析师：周冠南 电话：010-66500918 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 《2019年保险配债资金：新增债券配置需求面临分流——华创债券机构行为专题》 2019-03-28 《银行理财十五年：巨人转身，谁领风骚--华创债券机构行为系列专题之二》 2019-03-31 相关研究报告 华创证券研究所 债券研究 债券深度报告 2019年04月16日 20362970/36139/20190416 11:36 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、资本补充动因：银行资本金加速消耗掣肘信用传导 ..................................................................................................... 4 （一）金融监管趋严导致资本消耗加速 ......................................................................................................................... 4 （二）盈利能力下降导致银行内源融资疲弱 ................................................................................................................. 6 （三）更严格的资本监管要求制约银行宽信用投放 ..................................................................................................... 6 二、银行资本缺口三维度测算：股份制行和城商行资本缺口压力大 ................................................................................. 9 （一）根据其他一级资本充足率测算：城商行其他一级资本缺口压力大 ................................................................. 9 （二）根据表外非标回表测算：股份制行和部分城商行非标回表压力大 ............................................................... 10 （三）根据维持信贷增速测算：宽信用下银行或需补充资本金5900亿 ................................................................. 12 三、资本补充工具：新丁不断增添，但障碍仍待清除 ....................................................................................................... 13 （一）国内资本补充工具的实际运用与优劣势：股权融资门槛较高，债券融资后起之秀 ................................... 13 1、核心一级资本补充工具：内源融资能力下降，股权融资适用门槛较高，可转债受上市银行青睐.............. 14 2、其他一级资本补充工具：永续债接力优先股为银行输血 ................................................................................. 16 3、二级资本补充工具：二级资本债成为资本补充的新宠 ..................................................................................... 17 （二）资本补充面临的障碍：配套制度待完善，一级定价要更加市场化 ............................................................... 18 1、会计、税务等配套制度仍待完善 ......................................................................................................................... 18 2、永续债和二级资本债投资者范围待扩充 ............................................................................................................. 19 3、IFRS9下要求永续债和二级资本债一级市场定价要更加市场化 ...................................................................... 19 四、宽信用下银行资本补充带来的投资机会 ....................................................................................................................... 19 （一）大行将成为永续债和二级资本债的主要供给方，中小行积极参与，丰富发行人结构 ............................... 19 （二）政策指引下险资将加大对永续债和二级资本债的认购 ................................................................................... 20 （三）监管加快审批+股市反弹+网下配售，三位一体助力银行发行可转债 ........................................................... 20 五、风险提示 ........................................................................................................................................................................... 20 20362970/36139/20190416 11:36 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表1 非标回表、绕道业务被遏制加速消耗银行资本 ...................................................................................................... 4 图表2 2018年商业银行不良贷款比例及余额明显上升 ..................................................................................................... 5 图表3 2018年商业银行贷款损失准备余额和增速显著上升 ............................................................................................. 5 图表4 商业银行净息差利润率不断下降导致内源融资疲弱 ..................