转债“大时代”系列专题之三：基金持仓行为历史大盘点

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 固定收益研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 固定收益 [Table_Title] 转债“大时代”系列专题之三 2018年02月26日 [Table_BaseInfo] 一年沪深300与中债指数走势比较 市场数据 中债综合指数 114 中债长/中短期指数 109/116 银行间国债收益(10Y) 3.73 企业/公司/转债规模(千亿) 33.36/60.80/1.30 相关研究报告： 《固定收益专题报告：美股何去？A股何从？》 ——2018-02-07 《专题报告：2013年-2017年城投债评级下调经验总结》 ——2018-02-13 《专题报告：人民币升值对信用债影响研究》 ——2018-02-06 《2017年四季度基金转债配臵分析：关注度提升，混合型基金和股票型基金持有的转债市值明显上升》 ——2018-02-07 《固定收益专题报告：转债理论定价如何用》 ——2018-02-12 证券分析师：董德志 电话： 021-60933158 E-MAIL： dongdz@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100001 证券分析师：柯聪伟 电话： 021-60933152 E-MAIL： kecw @guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980516080004 联系人：金佳琦 电话： 021-60933159 E-MAIL： jinjiaqi@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明 专题报告 基金持仓行为历史大盘点  基金转债配臵行为历史总览 基金持有转债市值与转债市场规模走势同步。回顾历史，公募基金转债配臵需求的第一个高峰期集中在2013-2014年，其中2013年末，基金持有转债市值达到500亿元左右，2014年末进一步增加到700亿元左右。 基金持有转债市场占比处于历史低位。观察2010-2014年，基金持有转债市值占市场总规模的比重基本保持在30%-40%区间内，目前20%的市场占比处于历史较低水平，随着扩容后市场流动性上升，机构必将再次成为市场力量的主导者，基金持有转债市场占比有望回升至30%上方。 哪类基金是主力？结构上，混合型基金、转债基金和一、二级债基是配臵转债的主力军，2010-2014年间分别贡献基金持有转债市值增长的31.5%、24.7%、11.2%、25.4%。  基金转债持仓仓位大复盘 我们根据基金季报数据计算全部公募基金持有转债市值占其净值比重的历史时间序列，对2003年以来的基金转债仓位进行详细回顾。 在各类基金中，转债基金的平均持仓仓位最高。转债基金转债仓位在2003年以来的历史均值达到66.7%左右，其次是一级债基、二级债基、中长期纯债基金，历史均值分别约14%、8.7%、12.6%，混合基和股票型基金的转债仓位相对较低，历史平均为2.8%、2.5%。 进一步放大观察每一类基金的微观持仓行为，我们发现转债基金、一级债基、二级债基、中长期纯债基、混合型基金、股票型基金的历史最高转债仓位均出现在14年三、四季度，分别为190%、184%、150%、130%、82%、37%；权益震荡市下最高仓位分别为189%、184%、129%、63%、77%、12.8%。 当前水平：低“平均仓位”+高“最高仓位”。目前转债基金、二级债基的平均转债仓位已站上50%分位点，其余各类基金平均仓位仍较低。而从最高仓位来看，各类基金均已站上50%分位点，其中混合型基金已到达93%。根据历史经验，最高仓位往往是市场需求变动的提前反映，同时又有放大器作用，当前情况（低“平均仓位”+高“最高仓位”）侧面反映机构对转债的关注度已较高，投资热度渐起，潜在需求力量不弱。  基金转债持仓情景模拟 对标12-14年，潜在需求充足。根据我们的测算结果，如果对标2012年末基金转债仓位，基金持有转债市值将从目前的290亿左右升至977.46亿，对标2013年末将升至1015.07亿，对标2014年末将升至1261.77亿，上升空间十分可观，进一步印证基金的转债潜在需求非常充足。  基金重仓转债配臵风格轮动 股债市场行情对基金转债配臵风格的影响需要综合考虑：（1）当股债双牛时，一方面正股行情博弈提供丰厚的弹性机会，另一方面债市收益率下行降低机会成本，此时机构资金流入偏股型标的；（2）当股市处于震荡市，权益无明显趋势性机会时，机构资金往往更偏好平衡型标的；（3）当股熊债牛/震荡时，转债跟随正股价格下降抬高纯债到期收益率，且机会成本不高，机构资金流入偏债型标的；（4）股债双熊时，股性、债性吸引力均无法凸显，基金整体低配转债。 0.9 1.0 1.1 1.2 1.3 M-17M-17J-17S-17N-17J-18沪深300中债综合指数 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 基金转债配臵行为历史总览 .................................................................................................... 4 基金持有转债市值与转债市场规模走势同步 ............................................................... 4 基金持有转债市场占比处于历史低位 ........................................................................... 4 哪类基金是主力？ ........................................................................................................... 5 基金转债持仓仓位大复盘 ........................................................................................................ 6 转债基金：转债仓位历史最高190%，权益震荡市最高189%................................. 7 一级债基：转债仓位历史最高184%，权益震荡市最高184%................................. 9 二级债基：转债仓位历史最高150%，权益震荡市最高129%................................. 9 中长期纯债基：转债仓位历史最高130%，权益震荡市最高63% ......................... 10 混合型基金：转债仓位历史最高82%，权益震荡市最高77% ................................11 股票型基金：转债仓位历史最高37%，权益震荡市最高12.8% ............................ 12 当前水平：低“平均仓位”+高“最高仓位”...................................................................... 12 基金转债持仓情景模拟 .......................................................................................................... 13 对标12-14年，潜在需求充足 ..................................................................................... 13 基金重仓转债配臵风格轮动 .................................................................................................. 14 国信证券投资评级................................................................................................................... 18 分析师承诺............................................................................................................................... 18 风险提示................................................................................................................................... 18 证券投资咨询业务的说明 ...................................................................................................... 18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图表目录 图1：基金持有转债市值与转债市场总规模（含公募EB） .............................................. 4 图2：基金持有转债的市场占比与市场总规模 ..................................................................... 5 图3：各类投资者持有转债市值占市场比重 ......................................................................... 5 图4：各类基金持有转债市值变动情况 ................................................................................. 6 图5：各类基金的转债持仓平均仓位变动情况 ..................................................................... 6 图6：持仓的转债基金个数及净值规模 ................................................................................. 7 图7：转债基金的转债持仓仓位历史走势 ............................................................................. 8 图8：一级债基的转债持仓仓位历史走势 ...................................................