机构行为周度跟踪 20260118：关注 30Y 国债借入量大超季节性

关注30Y国债借入量大超季节性 ——机构行为周度跟踪20260118 本报告导读： 年初30Y国债借入单边放量：超长端承压明显。上周银行间债市杠杆率略降，一级市场政金债表现分化，二级市场热度整体降温，换手率走高，超长债交易活跃。 汤志宇(分析师)021-38031036tangzhiyu@gtht.com登记编号S0880525070031 投资要点： 地方债下周发行规模2316亿元，下半月供给有所提速2026.01.19摊余债基再迎集中开放期，把握3-5Y配置良机2026.01.18T合约企稳后，TL合约能跟进吗2026.01.1830年国债为何“一枝独弱”：弹性和流动性的“负”溢价2026.01.18主线不改，结构生变：关注补涨与低估值的阶段机会2026.01.17 近30个交易日10Y国开债借贷呈现“年末放量、年初回落”。12月份10Y国开债活跃券、次活跃券合计借入量同比增长135.34%、环比增长27.84%。而1月上半月同比下降22.54%、环比下降7.11%，占比回落至近期低位。中端期限借贷用于套保与仓位调节需求降温，市场调整压力进一步向超长端集中。 资金市场：融入扩张、融出收缩，各机构杠杆率均有所上升，隔夜交易占比上升。过去一周（2026.01.12-2026.01.16，下同），资金市场整体呈现融入扩张、融出收缩的态势，主要融入方、资金过手方净融入金额下降，主要融出方净融出规模减小。银行间债市杠杆率下降，分机构看，银行、证券、保险杠杆率均表现微幅上升。隔夜回购余额占银行间总回购余额比例环比上升。 一级市场：政金债全场、边际倍数表现分化，一二级利差表现分化。过去一周有2只10Y国开债和2只10Y农发债发行。国开债全场倍数下降、边际倍数上升，农发债全场倍数上升、边际倍数下降，国开债一二级利差缩小，农发债一二级利差扩大。 二级市场：银行交易活跃，30年国债换手率走高。过去一周，现券市场交投活跃度有所降温，各类型机构的交易行为出现分化。利率债方面，大型银行短期品种上呈现净卖出，中长期品种呈现净买入，大量买入7-10Y期品种；中小型银行在中长期品种上呈现净卖出，5-10Y期品种从上周大量买入转为本周大量卖出，超长期品种呈现净买入；基金本周卖出大幅降温；保险公司在超长期品种上呈现净买入；证券公司在短期品种上呈现较大净买入。聚焦超长债品种，本周银行为主要买方，证券公司为主要卖方。超长期国债换手率上升。债券借贷规模整体降温。同业存单市场，大型银行转为净买入，证券公司净卖出大幅增加。 风险提示：基本面变化、政策不及预期、信用风险、数据统计存在遗漏或偏差。 目录 1.30Y国债借入放量：超长端承压明显...........................................................31.1.近30个交易日30Y国债借入大幅增长，超长债走弱..........................31.2.10Y国开借入：年末放量、年初回落....................................................32.资金市场：融出扩张需求降温，银行间债市杠杆率略降...........................43.一级市场：政金债表现分化..........................................................................54.二级市场：银行交易活跃，换手率走高.......................................................65.风险提示..........................................................................................................7 1.30Y国债借入放量：超长端承压明显 1.1.近30个交易日30Y国债借入大幅增长，超长债走弱 近30个交易日，30Y国债借入显著放量，调整压力更集中体现于超长端国债。本轮30Y国债借入量对比去年同期大幅增长，活跃券、次活跃券合计借入量半月度同比增长133%–278%，占比提升超1倍。对比三、四季度同长度时间区间，30Y国债借入量较前期亦明显抬升，活跃券、次活跃券合计借入量环比增长44.38%，其中12月上半月和1月上半月增幅最为突出，借入量与占比均高于2025年三、四季度同时间区间值。 从交易结构看，本轮借入放量更多反映震荡环境下市场倾向将30Y国债借贷作为主要的套保与仓位调节工具。券商自营、基金等非银交易盘对30Y国债借入需求集中抬升，用于对冲利率与久期风险；银行与保险则更多提供券源并承接现券。由此，本轮超长端更易承压，其他期限与其他券种的调整幅度在一定程度上被分流。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究注：20241201-20250115：30Y国债活跃券为24特别国债06，次活跃券为24特别国债01。20251201-20260115：30Y国债活跃券为25超长特别国债06，次活跃券为25超长特别国债02。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究注：20250916-20251130：30Y国债活跃券为25超长特别国债02，次活跃券为25超长特别国债06。20251201-20260115：30Y国债活跃券为25超长特别国债06，次活跃券为25超长特别国债02。 1.2.10Y国开借入：年末放量、年初回落 近30个交易日，10Y国开债借入在年末阶段明显放量，但年初快速回落，显示套保与仓位调节力量在期限选择上更偏向“年末更均衡、年初更集中于超长端”。12月份10Y国开债活跃券、次活跃券合计借入量同比增长135.34%、环比增长27.84%。而年初1月上半月同比下降22.54%、环比下降7.11%，占比回落至近期低位。可以看出，中端期限借券需求明显降温，市场调整压力进一步向超长端集中。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究注：20241201-20250115：10Y国开活跃券为24国开15，次活跃券为24国开10。20251201-20260115：10Y国开活跃券为25国开15，次活跃券为25国开10。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究注：20250901-20251015：10Y国开活跃券为25国开10，次活跃券为25国开15。20251016-20260115：10Y国开活跃券为25国开15，次活跃券为25国开10。 2.资金市场：融出扩张需求降温，银行间债市杠杆率略降 资金市场：融入扩张、融出收缩，各机构杠杆率均有所上升，隔夜交易占比上升。过去一周（2026.01.12-2026.01.16，下同），资金市场整体呈现融入扩张、融出收缩的态势，主要融入方、资金过手方净融入金额下降，主要融出方净融出规模减小。银行间债市杠杆率下降，分机构看，银行、证券、保险杠杆率均表现微幅上升。隔夜回购余额占银行间总回购余额比例环比上升。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：idata，国泰海通证券研究 数据来源：idata，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 3.一级市场：政金债表现分化 政金债全场、边际倍数表现分化，一二级利差表现分化。过去一周有2只10Y国开债和2只10Y农发债发行。国开债全场倍数下降、边际倍数上升，农发债全场倍数上升、边际倍数下降，国开债一二级利差缩小，农发债一二级利差扩大。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 4.二级市场：银行交易活跃，换手率走高 过去一周，现券市场交投活跃度有所降温，各类型机构的交易行为出现分化。利率债方面，大型银行短期品种上呈现净卖出，中长期品种呈现净买入，大量买入7-10Y期品种；中小型银行在中长期品种上呈现净卖出，5-10Y期品种从上周大量买入转为本周大量卖出，超长期品种呈现净买入；基金本周卖出大幅降温；保险公司在超长期品种上呈现净买入；证券公司在短期品种上呈现较大净买入。聚焦超长债品种，本周银行为主要买方，证券公司为主要卖方。超长期国债换手率上升。债券借贷规模整体降温。同业存单市场，大型银行转为净买入，证券公司净卖出大幅增加。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 5.风险提示 基本面变化、政策不及预期、信用风险、数据统计存在遗漏或偏差。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号