策略专题：从A股过往 看当下行情演绎

证券研究报告-策略专题 发布日期：2024年10月7日 投资要点： 分析师：邓淑斌登记编码：S0730518030001分析师：张刚登记编码：S0730511010001分析师：李济生登记编码：S0730522100002分析师：牟国洪登记编码：S0730513030002分析师：顾敏豪登记编码：S0730512100001分析师：唐月登记编码：S0730512030001分析师：李琳琳登记编码：S0730511010010分析师：唐俊男登记编码：S0730519050003分析师：乔琪登记编码：S0730520090001分析师：刘智登记编码：S0730520110001分析师：陈拓登记编码：S0730522100003分析师：龙羽洁登记编码：S0730523120001研究助理：石临源登记编码：S0730123020007研究助理：李璐毅登记编码：S0730122120001 ⚫在近期政策调控全面转向积极、新一轮牛市已然启动的情况下，本报告拟对A股过往牛市启动至终结的特征进行梳理和复盘，以进一步研判当下A股各行业板块的后市演绎特征。A股市场自2000年以来，历经六个周期，当前处于第七个周期的牛市启动阶段。每一类周期有如下共性：一是，牛短熊长；二是，每一次牛市启动都是重大利好政策，吸引大量资金在较短时间内入市，快速推动指数上涨；三是，每一次熊市都源于股市上涨过多严重脱离基本面，从而导致宏观政策开始收紧、资金逐步离场。 ⚫每一轮快速上涨的行情均有如下的四阶段性特征：（1）快速启动阶段：快速脱离底部，打出赚钱效应。这个阶段弹性方向是金融、券商、保险、低位破净股。（2）上涨加速阶段：这个阶段属于踏空资金进场，白马，行业龙头等核心资产和稀缺资源（有色大宗）、二线蓝筹板块轮番上涨。（3）第三阶段，高潮期：这个阶段通常是权重和一二线蓝筹都已轮番上涨后，小盘股加速上涨，科技股等高弹性板块表现尤为突出，比如人工智能，芯片，软件，传媒游戏等各种科技线的上下游。（4）第四阶段，高位见顶后风险初现阶段：这一阶段，指数开始出现成交量的极限，开始出现筹码松动和滞涨。 ⚫就趋势而言，目前A股市场刚刚承接利好发酵，如果对比2014年券商板块龙头上涨2-3倍、其他板块部分龙头公司在2014--2015年涨幅高达9倍的行情走势，当下A股尚处于一轮牛市的起步阶段，建议积极关注科创板ETF、创业板ETF的投资机会，同时建议关注医药、半导体行、新能源业未来的持续上扬机会。 ⚫就各行业板块的后续走势来看：（1）计算机行业：重点关注国产化、算力等细分领域龙头；（2）机械行业：重点布局两条主线；（3）医药行业：关注低估值板块、创新链条等板块机会；（4）锂电池行业：关注下游锂电池企业、关键材料细分领域龙头；（5）化工行业：关注地产、汽车、纺织服装链和原油替代相关化工板块；（6）光伏行业：关注过剩产能出清中的细分领域头部企业；（7）通信行业：关注光通信和运营商；（8）传媒行业：关注游戏、广告、AI应用领域头部企业；（9）新材料行业：关注半导体、显示材料和贵金属催化剂；（10）电力及公用事业行业：长期看好水电、核电板块；（11）轻工制造：关注家居板块。 联系人：马嶔琦电话：021-50586973地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼邮编：200122 风险提示：相关主体可能存在对政策理解和贯彻落实不到位的风险，导致政策效果可能不及预期，市场信心遭受挫折;经济下行压力可能持续存在，房地产市场的止跌回稳进展可能不及预期，消费、投资的复苏可能存在时滞。 内容目录 2.1. A股过往波动周期及主要诱因............................................................................................32.2. A股快速上涨行情的阶段性特征........................................................................................6 3.部分行业板块的投资逻辑.................................................................................7 3.1.计算机行业：重点关注国产化、算力等细分领域龙头(分析师：唐月)..............................73.2.机械行业：重点布局两条主线(分析师：刘智)..................................................................83.3.医药行业：关注低估值板块、创新链条等板块机会(分析师：李琳琳)............................103.4.锂电池行业：关注下游锂电池企业、关键材料细分领域龙头(分析师：牟国洪)..............103.5.化工行业：关注地产、汽车、纺织服装链和原油替代(分析师：顾敏豪).......................113.6.光伏行业：关注过剩产能出清中的细分领域头部企业（分析师：唐俊男）....................123.7.通信行业：关注光通信和运营商(分析师：唐俊男).........................................................133.8.传媒行业：关注游戏、广告、AI应用领域头部企业（分析师：乔琪）..........................133.9.新材料行业：关注半导体、显示材料和贵金属催化剂(分析师：顾敏豪).......................143.10.电力及公用事业行业：长期看好水电、核电板块（分析师：陈拓）.............................153.11.轻工制造：关注家居板块（分析师：龙羽洁）.............................................................16 图表目录 图1：2000年以来A股历次牛市中的各行业板块涨幅（系列1）..........................................4图2：2000年以来A股历次牛市中的各行业板块涨幅（系列2）..........................................5图3：2000年以来A股历次牛市中的各行业板块涨幅（系列3）..........................................6图4：中信机械三级子行业区间涨跌幅（%）..........................................................................8 表1：2000年以来的A股运行波动周期（以上证综指为例）...............................................3表2：机械重点子行业核心上市公司估值表..............................................................................9表3：化工行业重点关注标的主营业务简介和估值情况..........................................................12 1.引言 9.24国新办新闻发布会、9.26中央政治局会议以及随后央行降准降息等多项利好政策的相继落地，带来了资本市场连续的强烈反应。9月24日上证指数收涨4.15%重回2800点、创2020年7月6日以来最大单日涨幅，9月26日，上证指数收涨3.61%报收3000.95点、重新回到久别的3000点关口（上证指数自6月21日跌破3000点至今，历经68个交易日），9月30日A股再次改写多项纪录：当日，上证指数收盘报3336.50点，上涨8.06%，创下2008年10月以来最大单日涨幅；深证成指、创业板指、北证50指数收盘分别上涨10.67%、15.36%、22.84%，均创下历史最大单日涨幅；沪深两市合计成交2.59万亿元，超越2015年5月28日的2.36万亿元，创下历史最大单日成交的记录。据wind数据统计，9月24日至9月30日的5个交易日，A股市值从74.98万亿快速增长至97.06万亿。A股的全线上涨，也迎来了新一轮开户浪潮。 对此，我们在对近期政策梳理（参见报告《金融加力干字当头未来可期》）后提出：在当前外部环境错综复杂和国内价格低迷、微观主体预期偏弱等问题愈发突出、而新问题新情况又不断出现的背景下，干字当头，稳经济、稳市场自然是下一阶段至少是第四季度经济工作中的重中之重。因此，在近期政策调控全面转向积极、新一轮牛市已然启动的情况下，本报告拟对A股过往牛市启动至终结的特征进行梳理和复盘，以进一步研判当下A股各行业板块的后市演绎特征。 2.复盘近二十年来的A股波动周期特征 2.1.A股过往波动周期及主要诱因 纵观A股市场自2000年以来的运行特征，如以其主要基准指数——上证综指的运行趋势为依据，A股运行划历经六个周期，当前处于第七个周期的牛市启动阶段（每个周期由下行及随后的上行阶段组成，参见图1、表1）。 资料来源：wind资讯，中原证券研究所 资料来源：wind资讯，中原证券研究所 资料来源：wind资讯，中原证券研究所 资料来源：wind资讯，中原证券研究所 2.2.A股快速上涨行情的阶段性特征 纵观A股近二十年来的行情波动特征，至少有如下共性：一是，牛短熊长；二是，每一次牛市启动都是重大利好政策，吸引大量资金在较短时间内入市，快速推动指数上涨；三是，每一次熊市都源于股市上涨过多严重脱离基本面，从而导致宏观政策开始收紧、资金逐步离场。其中，一轮快速上涨的行情均有如下的阶段性特征：（1）第一阶段，快速启动阶段：快速脱离底部，打出赚钱效应。这个阶段弹性方向是金融、券商、保险、低位破净股。（2）第二阶段，上涨加速阶段：这个阶段属于踏空资金进场，白马，行业龙头等核心资产和稀缺资源（有色大宗）、二线蓝筹等轮番上涨。（3）第三阶段，高潮期：这个阶段通常是权重和一二线蓝筹都已轮番上涨后，小盘股加速上涨，科技股等高弹性板块表现尤为突出，比如人工智能，芯片，软件，传媒游戏等各种科技线的上下游。（4）第四阶段，高位见顶后风险初现阶段：这一阶段，指数开始出现成交量的极限，开始出现筹码松动和滞涨。 国庆前一周的A股凌厉走势和宏大气势，充分体现了9.24国新办新闻发布会、9.26中央政治局会议释放出的利好政策信号极大提振了市场各方信心和预期。结合中央反复强调的“要切实增强宏观政策取向一致性”以及A股市场自2022年开始下跌至今长达32个月的现实状况，我们认为，尽管经济基本面的改善需要时间，政策的落实与见效需要一个过程，但9.26中央政治局会议的强有力部署，尤其是随着国庆节后一揽子政策的逐步落地实施，如国新办10月8日的新闻发布会将邀请国家发展改革委相关同志介绍“系统落实一揽子增量政策扎实推动经济向上结构向优、发展态势持续向好”有关情况，都将在一段时期内极大提振A股市场信心、提升市场预期。 基于上述分析，我们认为，就趋势而言，目前A股市场刚刚承接利好发酵，如果对比2014年券商板块龙头上涨2-3倍、其他板块部分龙头公司在2014--2015年涨幅高达9倍的行情走 势，当下A股尚处于一轮牛市的起步阶段，建议积极关注科创板ETF、创业板ETF的投资机会，同时建议关注医药、半导体行、新能源业未来的持续上扬机会。 3.部分行业板块的投资逻辑 3.1.计算机行业：重点关注国产化、算力等细分领域龙头(分析师：唐月) 在本轮上涨以前，计算机板块整体处于估值低位。从9月19日至9月30日，计算机行业上涨比例达到39