商贸零售行业跟踪周报：SHEIN招股书梳理：从服装走向万物，“线上时尚目的地”出海标杆

SHEIN招股书梳理：从服装走向万物，“线上时尚目的地”出海标杆 2026年07月27日 证券分析师吴劲草执业证书：S0600520090006wujc@dwzq.com.cn证券分析师阳靖 执业证书：S0600523020005yangjing@dwzq.com.cn证券分析师郗越执业证书：S0600524080008xiy@dwzq.com.cn证券分析师王琳婧执业证书：S0600525070003wanglj@dwzq.com.cn证券分析师杜玥莹执业证书：S0600526040001duyy@dwzq.com.cn 增持（维持） ◼事件：7月26日，SHEIN（希音国际控股）正式通过港交所聆讯并发布聆讯后资料集。 ◼行业层面，全球时尚零售线上渗透率仍然在不断提升，这是公司持续发展的大背景。根据灼识咨询数据，全球时尚零售线上渗透率将从2021年的33%提升至2026E的36%，并有望在2030年提升至39%。我们认为时尚产品和电商结合具备天然的优势（产品丰富、传播分享快等），是未来的大趋势。 ◼公司简介：根据灼识咨询，2025年，SHEIN已经是全球最大的线上时尚目的地，触达2.73亿活跃顾客，售卖超过200万个服装款式。2023-25年，公司净收入CAGR达到14.2%，已从服装快时尚转向全品类平台，第三方模式是主要增量。 ◼财务概览：2025年，公司实现营收418亿美元，同比增长8%；2026Q1公司实现营收90.5亿美元，同比增长1%。公司营收放缓部分因第三方模式（3P业务）占比提升所致。第三方业务主要产生服务收入，几乎没有营业成本，利润率也更高。公司2025年经调整净利润为18.2亿美元，同比+62%，增速快于收入。 ◼行业观点：我国具备全球领先的时尚产品和小单快反供应链，而SHEIN凭借全球广泛认知的平台优势和供应链组织能力，成为串联优质供应链与全球客户的重要渠道。我们看好在这个大背景下，SHEIN平台乃至整个跨境电商行业继续取得良好发展。 ◼本周行情回顾： 相关研究 ◼本周（7月20日至7月25日），申万商贸零售指数涨跌幅-2.06%，申万社会服务-2.58%，申万美容护理-2.06%，上证综指+1.33%，深证成指+0.49%，创业板指+1.52%，沪深300指数+2.65%。 《陕西旅游主板IPO过会，招股书详细拆解》2025-11-10 ◼年初至今（1月1日至7月25日），申万商贸零售指数涨跌幅-31.20%，申万社会服务-26.23%，申万美容护理-24.68%，上证综指-3.90%，深证成指+1.85%，创业板指+8.67%，沪深300指数+0.42%。 《“茶叶第一股”八马茶业登录港交所，附招股书财务梳理更新》2025-11-04 ◼风险提示：地缘、汇兑、运费等跨境经营风险，海外需求波动，上市进度不确定等。 内容目录 1.本周行业观点......................................................................................................................................42.本周行情回顾......................................................................................................................................93.行业公司估值表..................................................................................................................................94.风险提示............................................................................................................................................11 图表目录 图1：全球时尚零售线上渗透率不断提升...........................................................................................4图2：全球时尚零售市场规模及增速...................................................................................................4图3：SHEIN是全球最大“线上时尚目的地”......................................................................................5图4：公司营收及增速...........................................................................................................................5图5：公司经调整归母净利润及增速...................................................................................................5图6：公司产品收入及增速...................................................................................................................6图7：公司服务收入及增速...................................................................................................................6图8：公司服饰收入及增速...................................................................................................................6图9：公司其他产品收入及增速...........................................................................................................6图10：公司分地区收入构成.................................................................................................................7图11：公司其他地区收入及增速.........................................................................................................7图12：公司美国收入及增速.................................................................................................................7图13：公司欧洲收入及增速.................................................................................................................7图14：公司活跃顾客数及增速.............................................................................................................8图15：公司总订单量及增速.................................................................................................................8图16：公司履约费用持续下降.............................................................................................................8图17：公司存货周转天数.....................................................................................................................8图18：本周各指数涨跌幅（2026-07-25）..........................................................................................9图19：年初至今各指数涨跌幅（2026-07-25）..................................................................................9 表1：行业公司估值表（市值更新至7月25日）.............................................................................9 1.本周行业观点 事件：7月26日，SHEIN（希音国际控股）正式通过港交所聆讯并发布聆讯后资料集。 行业层面，全球时尚零售线上渗透率仍然在不断提升，这是SHEIN等公司持续发展的大背景。根据灼识咨询数据，全球时尚零售线上渗透率将从2021年的33%提升至2026E的36%，并有望在2030年提升至39%。我们认为时尚产品和电商结合具备天然的优势（产品丰富、传播分享快等），是未来的大趋势。 数据来源：公司公告，灼识咨询，东吴证券研究所 时尚产品出海空间广阔。根据灼识咨询，2026年全球时尚零售行业市场规模有望达到1.8万亿美元，是一个空间广阔且每年持续增长的市场。我国具备时尚单品的供应链优势，出海发展空间广阔。 数据来源：公司公告，灼识咨询，东吴证券研究所 公司简介：根据灼识咨询，2025年，SHEIN已经是全球最大的线上时尚目的地，触达2.73亿活跃顾客，售卖超过200万个服装款式。2023-25年，公司净收入CAGR达到14.2%，已从服装快时尚转向全品类平台，第三方模式是主要增量。本文我们将使用公司聆讯后资料集，带大家梳理SHEIN的业务和经营情况。 财务概览：2025年，公司实现营收418亿美元，同比增长8%；2026Q1公司实现营收90.5亿美元，同比增长1%。公司营收放缓部分因第三方模式（3P业务）占比提升所致。第三方业务主要产生服务收入，几乎没有营业成本，利润率也更高。利润维度我们主要看经调整净利润（不包含股权激励费用、联营公司利润、可转换可赎回优先股的公允价值变动等指标）。公司2025年经调整净利润为18.2亿美元，同比+62%，增速快于收入。 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 分模式：第三方模式快速增长带动服务收入提升，2025年，公司产品收入为371亿美元