商贸零售行业跟踪周报：重视中国出海消费出海新标杆-乐舒适

重视中国出海消费出海新标杆-乐舒适 2026年04月06日 增持（维持） 证券分析师吴劲草执业证书：S0600520090006wujc@dwzq.com.cn证券分析师阳靖 执业证书：S0600523020005yangjing@dwzq.com.cn证券分析师郗越执业证书：S0600524080008xiy@dwzq.com.cn证券分析师王琳婧执业证书：S0600525070003wanglj@dwzq.com.cn证券分析师张家璇执业证书：S0600520120002zhangjx@dwzq.com.cn ◼乐舒适-基于新兴市场的快消品集团。乐舒适于2025年11月在港股IPO上市，定位于基于新兴市场（非洲，拉美等）的快消综合品牌集团。2025年营收5.67亿美元（同比+24.9%），经调净利润1.22亿美元（+24.4%）。主要产品婴儿护理营收4.46亿美元（同比+23.1%），女性护理营收0.99亿美元（同比+27.9%），家庭护理收入0.22亿美元（同比+53.8%）。主营产品包括婴儿护理（纸尿裤等），女性护理（卫生巾等），其他产品如拉拉裤，湿巾等也在持续增长中，未来包括洗护，饮料等其他快消品，也有持续的规划。整体而言，乐舒适是基于新兴市场非洲，拉美，中亚等地区的跨国综合快消品集团。 ◼乐舒适不仅是品牌商，更是当地快消产业基建的链主企业。非洲等新兴市场不同于中国，美国这些比较成熟的市场。基础建设薄弱，没有生产，供应，配送等相关的成熟产业，而快消品却又是非常需要成熟供应的。乐舒适和其母公司森大集团在非洲当地，加纳，塞内加尔等多个国家建立工厂，在整个供应链体系上的实现了整体的建设，而在配送，经销体系，也持续进行建设，不仅是品牌商，更是当地快消企业整体基建的链主企业，向非洲当地输入了就业，纳税，技术和产业链等一系列核心贡献。 ◼新兴市场的增长，是重大的机遇所在。非洲是乐舒适的基础板块，乐舒适未来也在向拉美，中亚等市场拓展。非洲作为新兴市场，是重大机遇所在，据世界银行，2023撒哈拉以南非洲地区、中东与北非地区国家人口出生率分别为3.32%、2.30%，显著高于北美洲（1.05%）、中国（0.64%）、日本（0.60%）。另一方面，由于经济欠发达，非洲地区卫生用品渗透率较低，2024年非洲婴儿纸尿裤和拉拉裤市场渗透率约20%、卫生巾市场渗透率约30%，我们判断非洲地区卫生用品渗透率处于持续提升过程，驱动卫生用品市场规模的较快增长。 ◼新兴市场的环境与不确定性，同时也是重要的壁垒所在。新兴市场本身面临汇率，地缘，油价等宏观因素等不同多方面因素的影响，其竞争并不单纯来自友商。而这正是乐舒适常年经营，对市场各方面政治，经济，文化环境的深入理解的优势所在，乐舒适基于对非洲等新兴市场的深入理解，建设起当地供应链，品牌认知等深层次壁垒，这是其他友商难以突破的壁垒。 相关研究 《陕西旅游主板IPO过会，招股书详细拆解》2025-11-10 《“茶叶第一股”八马茶业登录港交所，附招股书财务梳理更新》2025-11-04 ◼乐舒适持续迭代强化，长期发展空间广阔。乐舒适在供应链，品牌认知等体系化方面不断迭代，持续强化自身实力，壁垒持续筑深。目前已成为非洲按销量第一大，按销售额第二大的纸尿裤，卫生巾护理品牌。未来长期增长空间和趋势下，目前对应2026年的PE估值约18x。乐舒适是中国消费出海的新标杆之一，看好中国消费出海行业。 本周行情回顾 ◼本周（3月30日至4月6日），申万商贸零售指数涨跌幅+2.16%，申万社会服务+3.20%，申万美容护理+1.98%，上证综指+0.84%，深证成指+1.11%，创业板指-0.34%，沪深300指数-0.62%。 ◼年初至今（1月1日至4月6日），申万商贸零售指数涨跌幅-16.51%，申万社会服务-6.31%，申万美容护理-9.76%，上证综指-2.24%，深证成指-1.27%，创业板指-1.67%，沪深300指数-4.09%。 ◼风险提示：需求波动、地缘风险、行业竞争加剧等。 内容目录 1.本周行业观点......................................................................................................................................42.本周行情回顾......................................................................................................................................53.细分行业公司估值表..........................................................................................................................54.风险提示..............................................................................................................................................7 图表目录 图1：本周各指数涨跌幅（2026-04-06）............................................................................................5图2：年初至今各指数涨跌幅（2026-04-06）....................................................................................5 表1：行业公司估值表（市值更新至4月6日）...............................................................................5 1.本周行业观点 乐舒适-基于新兴市场的快消品集团。乐舒适于2025年11月在港股IPO上市，定位于基于新兴市场（非洲，拉美等）的快消综合品牌集团。2025年营收5.67亿美元（同比+24.9%），经调净利润1.22亿美元（+24.4%）。主要产品婴儿护理营收4.46亿美元（同比+23.1%），女性护理营收0.99亿美元（同比+27.9%），家庭护理收入0.22亿美元（同比+53.8%）。主营产品包括婴儿护理（纸尿裤等），女性护理（卫生巾等），其他产品如拉拉裤，湿巾等也在持续增长中，未来包括洗护，饮料等其他快消品，也有持续的规划。整体而言，乐舒适是基于新兴市场非洲，拉美，中亚等地区的跨国综合快消品集团。 乐舒适不仅是品牌商，更是当地快消产业基建的链主企业。非洲等新兴市场不同于中国，美国这些比较成熟的市场。基础建设薄弱，没有生产，供应，配送等相关的成熟产业，而快消品却又是非常需要成熟供应的。乐舒适和其母公司森大集团在非洲当地，加纳，塞内加尔等多个国家建立工厂，在整个供应链体系上实现了整体的建设，而在配送，经销体系，也持续进行建设，不仅是品牌商，更是当地快消企业整体基建的链主企业，向非洲当地输入了就业，纳税，技术和产业链等一系列核心贡献。 新兴市场的增长，是重大的机遇所在。非洲是乐舒适的基础板块，乐舒适未来也在向拉美，中亚等市场拓展。非洲作为新兴市场，是重大机遇所在，据世界银行，2023撒哈拉以南非洲地区、中东与北非地区国家人口出生率分别为3.32%、2.30%，显著高于北美洲（1.05%）、中国（0.64%）、日本（0.60%）。另一方面，由于经济欠发达，非洲地区卫生用品渗透率较低，2024年非洲婴儿纸尿裤和拉拉裤市场渗透率约20%、卫生巾市场渗透率约30%，我们判断非洲地区卫生用品渗透率处于持续提升过程，驱动卫生用品市场规模的较快增长。 新兴市场的环境与不确定性，同时也是重要的壁垒所在。新兴市场本身面临汇率，地缘，油价等宏观因素等不同多方面因素的影响，其竞争并不单纯来自友商。而这正是乐舒适常年经营，对市场各方面政治，经济，文化环境的深入理解的优势所在，乐舒适基于对非洲等新兴市场的深入理解，建设起当地供应链，品牌认知等深层次壁垒，这是其他友商难以突破的壁垒。 乐舒适持续迭代强化，长期发展空间广阔。乐舒适在供应链，品牌认知等体系化方面不断迭代，持续强化自身实力，壁垒持续筑深。目前已成为非洲按销量第一大，按销售额第二大的纸尿裤，卫生巾护理品牌。未来长期增长空间和趋势下，目前对应2026年的PE估值约18x。乐舒适是中国消费出海的新标杆之一，看好中国消费出海行业。 2.本周行情回顾 本周（3月30日至4月6日），申万商贸零售指数涨跌幅+2.16%，申万社会服务+3.20%，申万美容护理+1.98%，上证综指+0.84%，深证成指+1.11%，创业板指-0.34%，沪深300指数-0.62%。 年初至今（1月1日至4月6日），申万商贸零售指数涨跌幅-16.51%，申万社会服务-6.31%，申万美容护理-9.76%，上证综指-2.24%，深证成指-1.27%，创业板指-1.67%，沪深300指数-4.09%。 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 3.细分行业公司估值表 注3：名创优品、同程旅行使用经调整净利润口径；周大福对应FY2025-FY2027。 4.风险提示 需求波动、地缘风险、行业竞争加剧等。 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，