如何看待转债新券上市后快速下修？
证券研究报告 固收定期报告/2026.07.26 核心观点 分析师孙彬彬SAC证书编号：S0160525020001sunbb@ctsec.com 近期鼎通和圣泉两只新券提议下修，市场反应强弱不同。圣泉转债提议下修后价格温和上行，鼎通转债则出现明显上涨。这背后或反映了市场对两类标的的不同定价逻辑：鼎通上市即下修预期冲击较强、且小规模科创成长属性更突出，因此博弈资金反应更激烈。圣泉转债虽然也被视为有较强下修动力，但其规模更大、溢价率更高，在鼎通案例下市场预期定价相对更温和。 分析师隋修平SAC证书编号：S0160525020003suixp@ctsec.com 分析师郑惠文SAC证书编号：S0160526020001zhenghw01@ctsec.com 锦浪转02和卡倍转02是圣泉、鼎通之前较典型的次新券下修案例。圣泉、鼎通属于发行—上市窗口内正股大跌，上市即/上市数日内提议下修的急速案例；锦浪转02属于上市约1个月后首次触发即提议下修的次新案例；卡倍转02则是上市后较快提议、首次表决受挫、二次提议成功、最终走向强赎摘牌的完整周期案例。 相关报告 1.《海外|油价与利率共振上行》2026-07-262.《期货｜TL重回牛市？》2026-07-263.《利率｜30年国债突破，“诱多”还是趋势？》2026-07-26 锦浪与卡倍亿案例有何启示？锦浪转02上市后一个月左右下修，触发强赎后公告未来一年不下修，其短期化债诉求或较弱，因此其下修主逻辑或不是化债压力，而更像是主动管理转债价格。而卡倍转02对圣泉、鼎通启示是次新券下修交易第一次未必能过，即便过了也未必一步到位，但如果发行人诉求强、正股后续修复、条款继续可用，最终仍可能走向完整转股/强赎闭环”。圣泉转债、鼎通转债刚上市即提议下修或是2026年“新券高估值+正股快速回撤+发行人主动管理转债价格+促转股意愿前置”共同作用下的表现。同时，两券上市时转债价格并未低迷，反而处于高价、高溢价状态，这说明市场交易的已不只是“债底”，而是对后续下修、促转股乃至强赎路径的前瞻定价。 近期业绩预告披露窗口期，正股与转债对预告的反应幅度差异较大。正股对预告方向高度敏感：正面组在披露前即启动、披露当日见顶后回落，负面组则单边下行至t+5的-5.55%。而转债无论正面负面，全窗口波动均收敛在±1%以内。此外预增组正股后5日反而下跌3.43%，反映高预期个股利好出尽的典型博弈；而首亏组转债后5日仍录得+0.89%，说明市场对亏损或已充分预期，叠加债底保护，转债甚至走出独立行情。转股溢价率越低，转债对负面预告的反应越剧烈，电子行业调整最多，中报预告期市场情绪偏谨慎。 展望后市，我们仍看多权益，但转债结构分化或仍持续，关注结构化机会。A股仍以“结构致胜”为主，成长主线尤其是AI/算力硬件链条在中报预期继续演绎高景气，但拥挤度与监管降温下波动更大，需确认业绩+把控节奏做配置；价值/高股息可作防守底仓，7-8月在政策与业绩交织下或呈“震荡—再平衡”。转债高估值背景下，指数机会或相对有限，关注高景气正股驱动与新券上市初期的结构化交易机会。 ❖风险提示：历史统计规律失效风险；宏观变化超预期风险；超预期信用风险。 内容目录 1如何看待转债新券上市后快速下修？.......................................................................................................42市场一周走势...............................................................................................................................................63重要股东转债减持情况...............................................................................................................................84转债发行进展...............................................................................................................................................85私募EB项目更新.......................................................................................................................................96风格&策略：大额高评级偏债占优...........................................................................................................97一周转债估值表现：转债估值震荡上行.................................................................................................108风险提示.....................................................................................................................................................13 图表目录 图1:不同平价的转债溢价率均值（%）.....................................................................................................4图2:百元平价拟合溢价率（%）.................................................................................................................4图3:鼎通转债上市后转债价格走势............................................................................................................4图4:圣泉转债上市后转债价格走势............................................................................................................4图5:中报预告事件窗口内正股与转债平均累计收益率.............................................................................6图6:分预告类型披露后5日正股转债平均累计收益率.............................................................................6图7:分转股溢价率档正股与转债披露后5日反应...................................................................................6图8:分行业披露后5日正股与转债平均累计收益率...............................................................................6图9:转债与权益市场一周表现....................................................................................................................7图10:申万行业指数一周涨跌幅..................................................................................................................7图11:转债一周涨跌幅...................................................................................................................................7图12:转债一周成交额（亿元）..................................................................................................................7图13:中证转债指数与成交额......................................................................................................................8图14:转债估值情况......................................................................................................................................8图15:不同审核阶段转债标的情况..............................................................................................................9图16:不同规模在审转债标的情况..............................................................................................................9图17:近一年来转债分评级回测结果........................................................................................................10图18:高评级相对低评级转债收益率净值曲线........................................................................................10图19:近一年来转债分余额回测结果........................................................................................................10图20:大额相对小额转债超额收益净值曲线............................................................................................10 图21:近一年来转债分风格回测结果.................................................................