转债周策略：下修策略交易节奏如何优化

下修策略交易节奏如何优化 2025年11月08日 ➢下修策略交易节奏如何优化 ➢三季度以来股票市场表现强势，上市公司可能抢在牛市“窗口期”下修转债转股价促转股，我们判断后市转债下修博弈是获取超额收益的重要手段。本文统计了转债下修前后的价格变动规律，希望帮助投资者优化下修博弈的交易节奏。 ➢我们统计了2022年四季度以来的转债触发下修条款的样本，按触发后公司提议下修和触发后不下修分类在不同的样本组中。自触发前20个交易日开始，每五天作为一个涨跌幅计算周期，统计单个样本四段时间区间的转债价格涨跌幅；我们也统计了触发下修前后交易日的转债价格涨跌幅。最后将不同时期的样本按季度频率进行整理求均值，分析不同时期市场对下修定价行为的边际变化。 分析师徐亮执业证书：S0100525070004邮箱：xliang@glms.com.cn 分析师林浩睿执业证书：S0100525070006邮箱：linhaorui@glms.com.cn ➢基于统计结果，我们得到以下结论： 研究助理黄涵静执业证书：S0100125070011邮箱：huanghanjing@glms.com.cn （1）投资者博弈下修的介入期往往在触发前10个交易日到触发前5个交易日左右，触发5个交易日到触发前1个交易日转债价格较强势：下修样本组和不下修样本组T-1相比T-5的涨跌幅均值高于T-5相比T-10的涨跌幅均值，而T-5相比T-10的涨跌幅均值又高于距离触发更早的时间区间。 相关研究 1.流动性跟踪与地方债策略专题：11月资金面需要担忧吗-2025/11/052.海外利率周报20251103：美联储降息前景不明，利率底部回升-2025/11/033.信用债周策略20251102：“十五五规划”对地方政府未来发展的影响-2025/11/024.债券策略周报20251102：11月债市投资策略-2025/11/025.转债周策略20251102：11月十大转债-2025/11/02 （2）25年Q3至今，下修博弈的时间点有所前推：25年Q3至今，下修样本组在公告前后的平均涨幅相比前期有减弱，而T-1相比T-5的涨跌幅均值相比前期有所上升。 （3）24年Q4至今，不下修的样本的平均跌幅相比前期更高。 总体来看，下修策略或相比之前更“内卷”，市场倾向于提前买入和提前定价，因此，不仅下修博弈成功后转债会有超额收益，下修触发前10天左右买入转债或亦有一定超额收益。 ➢周度转债策略 ➢本周各股票指数走势分化，中证转债指数涨跌幅为0.86%。电力设备、煤炭、石油石化等行业涨跌幅排名靠前。大部分平价区间转债价格中位数上升，从价格中位数对应历史分位数的角度，转债估值仍位于历史相对高位。 ➢当前市场流动性仍较充裕，随着投资者风险偏好的逐步回升，我们预计股指中期呈现震荡向上的趋势。行业方面主要关注三个方面，（1）AI产业化加速，部分高景气、国产替代相关科技板块弹性较强；（2）“反内卷”带动光伏、钢铁等板块中长期盈利中枢上行，相关板块有望迎来困境反转行情；（3）布局未来产业相关转债，如氢能、核聚变等方向。 ➢近期转债估值有所上升，背后或是有增量资金流入转债市场，主因或在于转债市场结构与当前市场风格匹配度的上升；部分光伏、锂电、煤炭、钢铁转债是机构的主要转债底仓品种，近期相关行业的景气度改善对这类转债形成利好。 ➢转债赛道及标的建议关注：（1）海外算力需求升温，国内大模型迭代或驱动AI产业化加速；半导体国产替代打开电子行业中长期增长空间，科技成长方向建议关注环旭、信服、华特等转债；（2）下半年高端制造领域有望迎来景气度修复，建议关注天能、崧盛等转债；（3）“反内卷”或驱动部分行业供需格局优化，建议关注友发、隆22、福22、凤21等转债。 ➢风险提示：转债估值压缩风险，个股业绩波动风险。 目录 1策略分析.................................................................................................................................................................31.1下修策略交易节奏如何优化.............................................................................................................................................................31.2周度转债策略......................................................................................................................................................................................52市场跟踪..................................................................................................................................................................63风险提示...............................................................................................................................................................12插图目录..................................................................................................................................................................13 1策略分析 1.1下修策略交易节奏如何优化 三季度以来股票市场表现强势，上市公司可能抢在牛市“窗口期”下修转债转股价促转股，我们判断后市转债下修博弈是获取超额收益的重要手段。 本文统计了转债下修前后的价格变动规律，希望帮助投资者优化下修博弈的交易节奏。 我们统计了2022年四季度以来的转债触发下修条款的样本，按触发后公司提议下修和触发后不下修分类在不同的样本组中。自触发前20个交易日开始，每五天作为一个涨跌幅计算周期，统计单个样本四段时间区间的转债价格涨跌幅；我们也统计了触发下修前后交易日的转债价格涨跌幅。最后将不同时期的样本按季度频率进行整理求均值，分析不同时期市场对下修定价行为的边际变化。 基于统计结果，我们得到以下结论： （1）投资者博弈下修的介入期往往在触发前10个交易日到触发前5个交易日左右，触发5个交易日到触发前1个交易日转债价格较强势：下修样本组和不下修样本组T-1相比T-5的涨跌幅均值高于T-5相比T-10的涨跌幅均值，而T-5相比T-10的涨跌幅均值又高于距离触发更早的时间区间。 （2）25年Q3至今，下修博弈的时间点有所前推：25年Q3至今，下修样本组在公告前后的平均涨幅相比前期有减弱，而T-1相比T-5的涨跌幅均值相比前期有所上升。 （3）24年Q4至今，不下修的样本的平均跌幅相比前期更高。 总体来看，下修策略或相比之前更“内卷”，市场倾向于提前买入和提前定价，因此，不仅下修博弈成功后转债会有超额收益，下修触发前10天左右买入转债或亦有一定超额收益。 1.2周度转债策略 本周各股票指数走势分化，中证转债指数涨跌幅为0.86%。电力设备、煤炭、石油石化等行业涨跌幅排名靠前。大部分平价区间转债价格中位数上升，从价格中位数对应历史分位数的角度，转债估值仍位于历史相对高位。 当前市场流动性仍较充裕，随着投资者风险偏好的逐步回升，我们预计股指中期呈现震荡向上的趋势。行业方面主要关注三个方面，（1）AI产业化加速，部分高景气、国产替代相关科技板块弹性较强；（2）“反内卷”带动光伏、钢铁等板块中长期盈利中枢上行，相关板块有望迎来困境反转行情；（3）布局未来产业相关转债，如氢能、核聚变等方向。 近期转债估值有所上升，背后或是有增量资金流入转债市场，主因或在于转债市场结构与当前市场风格匹配度的上升；部分光伏、锂电、煤炭、钢铁转债是机构的主要转债底仓品种，近期相关行业的景气度改善对这类转债形成利好。 转债赛道及标的建议关注：（1）海外算力需求升温，国内大模型迭代或驱动AI产业化加速；半导体国产替代打开电子行业中长期增长空间，科技成长方向建议关注环旭、信服、华特等转债；（2）下半年高端制造领域有望迎来景气度修复，建议关注天能、崧盛等转债；（3）“反内卷”或驱动部分行业供需格局优化，建议关注友发、隆22、福22、凤21等转债。 2市场跟踪 资料来源：ifind，民生证券研究院 资料来源：ifind，民生证券研究院 资料来源：ifind，民生证券研究院（转换价值区间单位：元） 资料来源：ifind，民生证券研究院（转换价值区间单位：元） 资料来源：ifind，民生证券研究院（转换价值区间单位：元，本周变动（各平价区间转债价格中位数本周变动）单位：元） 资料来源：ifind，民生证券研究院（标注数字对应本周分位数）（注：行业估值指数用于衡量各行业转债估值水平，将行业内转债个券估值指数进行等权均值计算后得到；将转债个券与对应平价区间的转债按溢价率和价格两个指标进行排序，赋予一定权重得到的加权平均值即为个券估值指数） 资料来源：ifind，民生证券研究院（注：行业估值指数用于衡量各行业转债估值水平，将行业内转债个券估值指数进行等权均值计算后得到；将转债个券与对应平价区间的转债按溢价率和价格两个指标进行排序，赋予一定权重得到的加权平均值即为个券估值指数） 资料来源：ifind，民生证券研究院 资料来源：ifind，民生证券研究院 3风险提示 1）转债估值压缩风险。当前增量资金充裕驱动转债估值上升至历史高位。但股票市场预期的扭转或使得部分资金减配转债资产，进而对转债估值形成压力，影响转债的走势。 2）个股业绩波动风险。经济慢复苏背景下，上市公司可能受到下游需求波动的影响，25年业绩具有一定不确定性，若业绩出现超预期的下滑，可能对股价和转债价格形成扰动。 插图目录 图1：下修样本组的转债价格涨跌幅统计..........................................................................................................................................4图2：不下修样本组（对比组）的转债价格涨跌幅统计.................................................................................................................4图3：宽基指数涨跌幅（单位%）.......................................................................................................................................................6图4：行业指数涨跌幅（单位%）.......................................