核心观点与关键数据
- 强赎概率逐年攀升：2018—2025年期间，市场累计出现1,178例强赎触发案例，最终选择实施强赎的比例约为29.5%。2025年强赎案例数量达到132例，其中47.3%的发行主体选择了强赎，强赎概率创历史新高。
- 权益市场与强赎关联性：权益市场活跃度与强赎发生次数存在明显联动关系，2024年以来同花顺全A月度成交额显著放大，强赎发生次数同步上升。
- 存量结构变化：可转债剩余期限中位数由2018年的8年以上逐步回落至2025年的约2年左右，老券占比提高，市场存量偏向中后期。
估值收敛特征
- 典型收敛路径：转股溢价率在T-20时仍处于相对高位，随后持续单边压缩，并逐步向0%附近收敛。
- 收敛节奏提前：T-20至T-15阶段溢价率压缩最为集中，占整体压缩幅度的约56.7%。强赎博弈的估值收敛节奏呈现持续前移趋势。
- 高平价转债估值压缩更明显：T-20时高平价转债溢价率高达45.96%，低于平价转债溢价率约54个百分点；至T-1时两者已基本接近于0。
- 市场对强赎与不强赎转债形成差异化预期：不强赎转债在公告前通常能够稳定维持约4%的转股溢价率，而强赎转债则快速向0收敛。
强赎公告后表现
- 价格表现：强赎公告后，转债转股溢价率迅速压缩并整体转入负值区间，部分权益市场强势阶段，个券估值会出现阶段性回弹。
- 不赎回公告后：不赎回转债的转股溢价率呈现明显修复，由约7%逐步回升至约10%，逐步恢复至相对稳定的水平。
- 不同平价转债估值修复差异：强赎公告后后期阶段，高平价转债的转股溢价率明显低于低平价转债。
- 不赎回转债投资胜率更高：公告不赎回情形下，不同买入—卖出窗口组合均获得了较为可观的正收益；公告赎回情形下，各交易组合收益整体为负。
2026年博弈机会与策略
- 强赎发生环境：权益市场相对强势叠加转债逐步进入存续后期，2026年强赎发生的环境更为成熟，强赎博弈机会增多。
- 交易窗口建议：2026年强赎博弈仍更适合采取“临近公告入场、公告后择机退出”的操作思路，公告前T-3至T-1为相对合适的参与区间，公告后T+10左右的退出策略表现更佳。
- 重点关注方向：优先关注正股β表现较为突出的标的，以及近期公告不强赎、仍处于估值修复过程中的转债。
风险提示
- 历史统计规律失效风险
- 宏观变化超预期风险
- 超预期信用风险
