2025Q4公募持仓点评：转债高估值下机构如何择券？

固收专题报告/2026.01.25 核心观点 公募转债持仓占存量转债比例被动提升，公募定价权进一步增强。2025年Q4公募基金持仓转债市值有所下滑，其中混基下滑（-11.5%）比例较大，在存量转债规模快速下滑背景下公募持仓转债市值/存量转债市值的比例不降反升（35.75%→36.67%），公募定价权进一步增强。 分析师孙彬彬SAC证书编号：S0160525020001sunbb@ctsec.com 分析师隋修平SAC证书编号：S0160525020003suixp@ctsec.com 二级债基增速较快，可转债基金逆势下滑，供需矛盾下固收+基金转债仓位均有下降。在纯债低利率&权益慢牛预期下，固收+基金总资产持续增长，其中二级债基规模最大且2025年Q4增速高达21.5%，一级债基和偏债混基增速稍弱，分别为3.2%和2.8%，可转债基金总资产逆势下滑8.7%，原因或在于转债资产荒、估值历史新高，有止盈压力，进攻性价比弱于权益基金，同时可转债基金具备高波属性，回撤或高于一二级债基，低波固收+资金或更青睐后者。从仓位角度看，在固收+基金高增速扩容和转债资产荒矛盾下，转债策略容量有限，各类固收+基金转债仓位均有所下滑。 联系人郑惠文zhenghw01@ctsec.com 相关报告 1.《 期 货 ｜ 关 注 反 弹 持 续 性 》2026-01-252.《利率| 1月政府债供给低于预期吗？》2026-01-253.《流动性|银行结汇不是资金宽松的原因》2026-01-24 ❖公募持仓转债向大额、高评级、偏股风格倾斜。2025年Q4评级AA及以上的规模大于20亿元的转债公募相对持仓市值增幅最大，A-及以下评级的5-15亿元规模转债相对持仓市值缩量比例较大。在银行转债缩量后，市场对大额高评级转债的底仓替代需求仍较强。分风格来看，偏股风格转债更受资金青睐，市值相对增持8.59%，转债当前估值高企，“退可守”属性减弱，中低价转债强赎预期较强，向上空间有限，不强赎的偏股转债“进可攻”属性仍强，在正股支撑下，偏股转债收益弹性和空间更大。 公募增持电子、石化、军工、钢铁，减持传媒、通信、计算机转债。分行业来看，对比转债市场同步缩量影响，公募2025Q4相对增持电子（存量转债市值变动-1.63%，转债持仓增加13.4%，下同）、石油石化（8.56%，59.23%）、军工（20.86%，30.40%）、钢铁（6.7%，20.36%）行业转债较多，计算机（10.57%，-8.98%）、通信（-56.56%，-69.23%）和传媒（-7.03%，-20.93%）相对减持较多 重点板块上，公募相对增持银行和电力设备转债。银行转债2025Q4缩量较快，主要系浦发转债退市，存量转债市值变动-19.08%，但Q4持仓银行转债市值仅缩量4.88%，公募相对增持银行转债。同时电力设备转债存量市值变动-8.49%，但公募持仓市值环比仅降5.29%，公募相对增持电力设备转债。 风险提示：历史统计规律失效风险；宏观变化超预期风险；超预期信用风险。 内容目录 12025Q4公募转债持仓有何特征？.............................................................................42市场一周走势........................................................................................................63重要股东转债减持情况............................................................................................74转债发行进展........................................................................................................75私募EB项目更新..................................................................................................86风格&策略：小额低评级偏股占优..............................................................................87一周转债估值表现：转债估值震荡上行.......................................................................98风险提示.............................................................................................................12 图表目录 图1：公募持仓转债份额占存量转债比例......................................................................4图2：固收+基金总资产规模.......................................................................................4图3：固收+基金持仓转债市值...................................................................................4图4：固收+基金转债持仓比例...................................................................................4图5：公募持仓转债类别特征.....................................................................................5图6：公募持仓转债风格特征.....................................................................................5图7：公募基金分行业持仓转债数量情况......................................................................5图8：公募基金分行业持仓转债市值情况......................................................................5图9：转债与权益市场一周表现..................................................................................6图10：申万行业指数一周涨跌幅...............................................................................6图11：转债一周涨跌幅...........................................................................................6图12：转债一周成交额...........................................................................................6图13：中证转债指数与成交额..................................................................................7图14：转债估值情况..............................................................................................7图15：近一年来转债分评级回测结果.........................................................................8图16：高评级相对低评级转债收益率净值曲线.............................................................8图17：近一年来转债分余额回测结果.........................................................................9 图18：大额相对小额转债超额收益净值曲线................................................................9图19：近一年来转债分风格回测结果.........................................................................9图20：偏股转债相对偏债转债超额收益净值曲线..........................................................9图21：分平价溢价率.............................................................................................10图22：全口径溢价率.............................................................................................10图23：偏债转债纯债溢价率....................................................................................10图24：偏股转债转股溢价率中位数...........................................................................10图25：YTM>3、YTM>0转债个数..........................................................................11图26：跌破债底、跌破面值转债个数........................................................................11图27：银行转债YTM中位数与企业债AAA3年YTM.................................................11图28：AA-至AA+偏债转债YTM中位数与企业债AA3年YTM...................................11图29：AA-至AA+存量转债穿透信用主体发行人属性分布...........................................11图30：AA-至AA+存量企业债穿透信用主体发行人属性分布........................................11图31：调整百元溢价率表现....................................................................................12 表1：