蒂森克虏伯工业解决方案：成本通胀下订单增长稳健，目标价67欧元，买入评级

评分 购买 科尼集团 Date2026年7月23日 预测变化 欧洲 芬兰 资本货物工程 好的订单开始显现成本通胀迹象，新TP 67欧元，买入 估值与风险 Research Analyst+44-20-754-18699金约翰 Q2业绩表现出强劲的订单增长，但市场反应有所缓和，主要受制于备货利润率轻微下滑、集团利润率扩张有限以及现代化收入增长放缓。我们认为其中一些担忧是时间和地域性的，随着我们更新预测，这些担忧正在逐渐缓解。KONE持续表现良好，其市场领导地位体现在强劲的订单增长上。进入下半年，行业面临成本通胀加剧，KONE正实施价格上调以维持价格成本稳定，下半年利润率扩张预期为年同比增长40个基点，而上半年已实现同比增长40个基点。根据DB的预测，订单略好于预期，但收入和调整后EBIT与市场预期基本持平。我们维持“买入”评级，并将目标价上调至67欧元。 盖尔·德布雷，CFA研究分析师+33-1-4495-6562 四分之一页上的颜色和修订后的预测 Q2订单在本地货币中同比增长11%，现代化方面增长超过15%，除中国外所有地区的价格均上涨以反映成本增加，而中国价格保持稳定。管理层表示，Q2订单摄入中投标到订单之间的滞后时间更长，利润率略有下降。在维护方面，随着中国组合管理效应的体现，我们预计收入增长将略有加速，管理层重申其+HSD增长目标，同时考虑到并购活动减少。在现代化方面，本地订单增长15%以上强劲，而本地收入增长7%则弱于正常水平。进入下半年，我们预计现代化收入增长将重新加速至+LDD，而下半年其他业务的增长比较较弱。在新建解决方案（NBS）方面，我们对剩余财年26的收入预测进行了最小调整。管理层对价格成本保持信心，尽管成本通胀增加，但除中国外所有地区均出现价格上涨。KONE已锁定原材料价格至年底，物流成本转嫁条款是大多数合同的特点。但鉴于价格行动缓解成本通胀的影响可能略有滞后，我们预计下半年利润率扩张将与上半年水平一致，同比增长+c40个基点。我们还考虑了未完成订单的利润率进展，这将在短期内对运营杠杆构成增量不利因素。 我们对2026财年订单保持轻微领先，因此对数据库（DB）的估计有所调整。 与我们的先前预估相比，我们调整了2026财年的预测如下：集团订单没有显著变化（本地货币计算同比增长5.5%），将集团收入上调1%，现值为118亿欧元（本地货币计算同比增长5.1%），并将调整后EBIT上调1%，现值为14.9亿欧元（利润率为12.6%）。与市场预期相比，我们的2026财年 2026年7月23日 工程科尼电梯公司 预计集团订单增长2%，收入符合预期，调整后EBIT符合预期。对于2027财年，我们预测集团订单为102亿欧元（本地货币同比增长6%），收入为126亿欧元（本地货币同比增长6%），调整后EBIT为16.9亿欧元（利润率13.4%）。与市场预期相比，我们2027财年的预测显示集团订单高3%，收入高1%，调整后EBIT高1%。 估值，目标价67欧元，买入 目前，我们将 KONE 视为一项独立的业务，维持其目标价为 67 欧元（此前为 66 欧元），并给予“买入”评级。我们采用 DCF 分析法评估 KONE，基于我们对 2030 年的预测，并在估值滚动过程中进行终值计算。我们运用 CAPM 框架计算得出 8.2% 的WACC，以及隐含 c17x 的终值。下行风险包括潜在的严重价格逆风，以及无法推动运营改善。 Q2 26 - 重要图表 来源：德意志银行，公司数据 来源：德意志银行，公司数据 财务报表 科恩电梯公司 路透社：KNEBV.HE 彭博：KNEBV FH 公司简介 科尼奥杨（KONE Oyj）是一家国际工程与服务公司，在全球60多个国家拥有超过6万名员工。该公司成立于1910年，总部位于芬兰赫尔辛基附近的埃斯波。科尼奥生产和服务自动人行道、自动门和闸门、自动扶梯和电梯。此外，该公司在整个产品生命周期内为现有设施提供维护和现代化解决方案。科尼奥在 净资产/负债（左） 净利息保障倍数（右） +44 20 754-18699john-b.kim@db.com金约翰 附录1 重要披露 *有其他信息可应要求提供* 美国监管机构要求的重要披露 2.德意志银行及其附属机构（如有）可能作为做市商或流动性提供者在该公司发行的金融工具中发挥作用。8. 德意志银行及其附属机构预计将在未来三个月内从该公司获得投资银行业务的补偿，或打算寻求此类补偿。 非美国监管机构要求的重要披露 带星号*的披露可能除美国外，还至少受一个司法管辖区的要求。参见非美国监管机构要求的重要披露及说明。 2.德意志银行及其附属机构（如有）可能作为做市商或流动性提供者在该公司发行的金融工具中发挥作用。 涉及除本研究报告主要对象之外的其他证券的建议或估计的披露信息，请参阅最新发布的公司报告或访问我们网站上的全球披露查询页面：https://research.db.com/Research/Disclosures/EquityResearchDisclosures。除了在本报告内，重要的风险和利益冲突披露信息也可在 https://research.db.com/Research/Disclosures/Disclaimer 查找。强烈建议投资者在投资前审阅这些信息。 分析师认证 本报告所表达的观点准确地反映了签署本报告的首席分析师（们）对相关发行人和发行人证券的个人看法。此外，签署本报告的首席分析师（们）未曾且不会因在本报告中提供具体建议或观点而获得任何报酬。金约翰。 1.2023年8月29日 卖出，目标价变动41.00欧元，当前价43.33欧元 约翰·金 9.2025年1月31日 持有，目标价变动50.00欧元，当前价50.00欧元，约翰·金 股权评级和分散度 股权评级分散图描绘了以下几点： 过去12个月内被评为“买入”、“卖出”和“持有”的推荐比例。此数据适用于在指定区域（例如“欧洲宇宙”）发行证券。具体评级定义见下文。图表中的“覆盖公司”条形图展示了此数据。条形图上方的百分比值表示比例百分比。例如，“买入”/“覆盖公司”条形图上方的50%意味着德银过去12个月的股票研究覆盖的公司中有50%获得了“买入”评级。 每项分别显示“买入”、“卖出”和“持有”建议比例的三根柱状图旁边，我们另外提供了两根柱状图来展示： “买入”、“卖出”或“持有”建议的比例，其中德意志银行及其附属机构在过去12个月内提供了MIFID投资或辅助服务。这通过“MIFID投资和辅助服务”条形图表示。条形图上方的百分比数值显示了在获得该评级的企业中，德意志银行在过去12个月内也提供了MIFID投资和辅助服务的企业比例。例如，“有MIFID投资和辅助服务公司”条形图上方的50%意味着获得该评级的企业中有50%也收到了德意志银行的MIFID投资和辅助服务。 “买入”（或“卖出”或“持有”）建议的比例，其中德意志银行及其附属机构在过去12个月内提供了投行业务，并因此获得了报酬。条形图上方的百分比数值显示了被覆盖公司中，获得所述评级且在过去12个月内德意志银行（DB）也提供投行业务的公司比例。例如，“有投行业务关系公司”条形图上方的50%意味着，获得所述评级的被覆盖公司中有50%也与DB存在投行业务关系。 持有：我们对该股票未来12个月的走势持中立看法，基于此时间范围，我们不推荐买入或卖出。 总股东回报（TSR）= 股价从当前价格到预期目标价格的百分比变化，加上预期的股息收益率 新发布的科研建议和目标价格取代了先前发布的科研内容。 补充信息 本报告中的信息及观点由德意志银行 AG 或其附属公司（统称“德意志银行”）编制。尽管本报告中的信息据信可靠，且已从据信可靠的部分公开来源获取，但德意志银行对其准确性或完整性不作任何陈述。本报告中指向第三方网站的链接仅出于为读者提供便利的目的。德意志银行既不认可该等内容，也不对那些网站的准确性或安全控制负责。 如果您就本报告中讨论的某项证券的购买或销售而使用德意志银行的业务，或就德意志银行分析师提供的另一份沟通材料（口头或书面）中包含或讨论的某项证券而使用德意志银行的业务，德意志银行可能以自己的名义作为主要当事人行事，或作为另一方的代理人行事。 德意志银行可能会参考本报告，在决定是否以主经纪商身份进行交易时。它也可能以自身账户或与客户的名义，以与本研究报告观点不一致的方式进行交易。德意志银行内部的其他人员，包括策略师、销售人员和其它分析师，可能持有与本研究报告观点不一致的看法。德意志银行发布多种研究产品，包括基本面分析、股债关联分析、量化分析及交易思路。一种沟通方式中包含的建议可能与另一种沟通方式中包含的建议有所不同，无论这是否是由于不同的时间范围、方法论、视角或其他原因造成的。德意志银行和/或其关联公司也可能持有其研究标的发行人的债务或股权证券。分析师的部分薪酬基于德意志银行 AG 及其关联公司的盈利能力，这包括投资银行、交易和主经纪商业务的收入。 意见、估计和预测构成作者在本报告日期的当前判断。它们不一定反映德意志银行的看法，且如有变更恕不另行通知。德意志银行为其覆盖公司发行的证券的买方和卖方提供流动性。德意志银行的研究分析师有时会持有短期交易观点，这些观点可能与德意志银行现有的长期评级不一致。一些股票的交易观点会列在研究网站（https://research.db.com/Research/）上的“催化剂呼叫”（Catalyst Calls）栏目中，并可在通用覆盖列表以及被覆盖公司的页面中找到。“催化剂呼叫”代表分析师对股票在至少两周且不超过三个月的时间范围内将跑赢或跑输市场以及/或特定板块的高置信度信念。除“催化剂呼叫”外，分析师可能会偶尔与我们的客户、德意志银行的售股人员及交易员讨论交易策略或观点，这些策略或观点涉及可能对报告中讨论的证券的短期或中期市场价格产生影响的催化剂或事件，而该影响可能与分析师在此处描述的当前12个月总回报或投资回报观点的方向相反。如果意见、预测或估计发生变化或不准确，德意志银行没有义务更新、修改或修订本报告或以其他方式通知接收人。覆盖范围以及市场状况和通用及公司特定经济前景的变化频率使得难以按预定时间间隔更新研究。更新由覆盖分析师或研究部门管理层独家决定，大多数报告都是不定期发布的。本报告仅用于信息目的，并未考虑个别客户的特定投资目标、财务状况或需求。它不是购买或出售任何金融工具或参与任何特定交易策略的报价或要约。目标价格本质上是不精确的，是分析师判断的产物。本报告中讨论的金融工具可能不适合所有投资者，投资者必须做出自己的明智投资决策。金融工具的价格和可用性如有变更恕不另行通知，投资交易可能因价格波动及其他因素而导致损失。如果金融工具以投资者货币以外的货币计价，汇率变化可能对投资产生不利影响。过往业绩不一定预示未来结果。除非另有说明，业绩计算不包括交易成本。除非另有说明，价格截至上一交易时段结束时的当前价格，并通过路透社、彭博社及其他供应商从当地交易所获取。数据也来源于德意志银行、被覆盖公司及其他方。人工智能工具可能用于准备本材料，包括但不限于协助事实调查、数据分析、模式识别、内容起草和研究材料的编辑校正。 德意志银行研究部门独立于该行的其他业务部门。有关我们的组织安排以及为防止和避免研究相关的利益冲突而必须采取的信息隔离措施等详细信息，请参见我们网站上的免责声明部分（https://research.db.com/Research/）。 宏观经济波动通常构成固定利率或浮动利率支付承诺工具的大部分风险。对于做多固定利率工具（因此收取这些现金流）的投资者而言，利率上升自然会提高应用于预期现金流的贴现因子，从而导致损失。特定现金流的期限越长，贴现因子的变动幅度越大，损失就越高。通胀、财政融资需求以及外汇贬值方面的上行惊喜是接收方最常见的最不利宏观经济冲击。但交易对手风险敞口、发行人信用状况、客户细分、监管（