意大利国家电力公司（ENEL IM）买入评级，目标价上调至8.80欧元

核心观点： Enel 集团 2025 年第一季度表现符合预期，公司资产负债表仍然具有吸引力。Enel CEO 重申了对工业计划的承诺，并计划在 5 月 22 日的年度股东大会上提出股票回购计划。预计 2025-2030 年每年进行 10 亿欧元规模的股票回购，并预计 2027 年股息支付率为 80%（领先于公司指引），这意味着每股 0.58 欧元的股息，以及 2025-2027 年 6-7% 的吸引人的股息收益率。预计净利润将温和增长，大致符合公司指引。网络业务在投资和电价审查的正常化基础上继续增长，而整合 EBITDA 预计将保持平稳，因为过去三年强劲的定价势头已经结束——风电和太阳能增长抵消了灵活发电/交易的 EBITDA 下降。水电和零售业务利润率具有弹性和结构性更高，因为水电波动性更大，而零售业务具有增值服务、电力购买协议和综合收益。

关键数据：

• 2025 年第一季度 EBITDA 为 59.74 亿欧元，同比下降 2%。
• 公司确认了 2025 年的指引，并预计未来几年负面汇率的影响有限。
• Enel CEO 计划在 5 月 22 日的年度股东大会上提出股票回购计划。
• 预计 2025-2030 年每年进行 10 亿欧元规模的股票回购。
• 预计 2027 年股息支付率为 80%。
• 预计 2025-2027 年每股收益和股息复合年增长率分别为 4% 和 10%。

研究结论： 维持买入评级，并将目标价上调至 8.80 欧元（此前为 8.10 欧元）。由于更高的 SOTP 估值（水电/零售的终端增长率更高，水电/可再生能源的 WACC 折扣为 50 个基点）以及更高的股息收益率估值（2025 年股息更高），因此目标价上调。Enel 评级为买入，因为其资产负债表强劲，盈利状况具有弹性，尽管潜在增长率较低。