南华期货铜产业周报：上探压力位后回落，铜价重拾涨势需要驱动20260726

—上探压力位后回落，铜价重拾涨势需要驱动 南华有⾊⾦属研究团队傅⼩燕交易咨询证号：Z0002675联系邮箱：fxiaoyan@nawaa.com交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026/07/26 第一章 核心矛盾和走势研判 1.1 核心矛盾梳理 本周铜价在国内“现货低库存强支撑”利多与海外“宏观多变、终端淡季”利空博弈下区间震荡，表现为“近月偏强、远月承压”，沪铜期限呈现深度贴水结构。具体去看： 宏观层面，高利率远期约束、通胀担忧、科技股估值压制三重因素共振，对远期铜价形成明显压制，短期现货现实难以被宏观情绪完全抵消。 基本面，国内现货流通偏紧形成近月核心支撑。供需端呈现明显的结构性矛盾，传统终端淡季持续拖累上行高度。但原料端中长期紧平衡逻辑不变，铜精矿TC再度走弱至-158.2 美元/干吨，冶炼利润持续承压。全球铜矿产量同比下滑，多家海外铜矿受天气、低品位、事故扰动产量不及预期，智利十年千亿铜矿投资仅为远期预期，短期矿端供给无增量；精铜、再生铜进口同步深度亏损，海外废铜转口分流，再生铜替代空间收缩，进一步收紧国内原料供给，持续托底铜价长期成本中枢。 ∗近端交易逻辑（当周） 1、中国社会库存继续去库，保税区库存维持低位，流通现货维持偏紧，现货升水维持高位，支撑近月。 2、美伊冲突继续，原油价格上涨，通胀上行担忧加剧，利空远月。 3、美债收益率上行，市场融资成本上升。在谷歌和英特尔发布Q2财报表示上调资本开支预期时，市场担忧科技公司未来盈利能力以及现金流，科技股未现大涨，利空远月。 ∗远端交易预期（2026年长期逻辑） 1、美联储政策：“CME观察”数据显示未来加息概率在9月开始增强。 2、美国铜关税进展：6月30日美国商务部长已提交铜市场报告，总统审核决定关税是否实施 3、冶炼减产：下半年冶炼企业加工费谈判取得进展。智利矿商安托法加斯塔已与部分中国核心铜冶炼厂达成2026年年中铜精矿长协谈判，双方首次未沿用传统固定加工费（TC/RC）定价模式，而是采用与现货市场指数挂钩并设有最低保障价格的“备用定价协议”。虽然该矿企对中国出口总量占比较小，但溢出效应可能引发其他矿业公司效仿，若如此，可能压缩国冶炼企业利润，从而影响精炼铜产量。 4、AI需求落地：全球算力基建交付进度与实际用铜量不确定性增加。在谷歌和英特尔发布Q2财报表示上调资本开支预期时，市场担忧科技公司未来盈利能力以及现金流，科技股未现大涨，利空远月。继续关注7月下旬-8月下旬美科技公司Q2财报发布。 1.2 价格及价差的走势研判 【价格走势研判】 沪铜最新价格分位数：99.5%，近一周年化波动率10.89%，低于上周，低于历史波动率17.98%；LME铜最新价格分位数：99.7%，近一周年化波动率9.26%，低于上周，低于历史波动率20.16%。 ∗趋势研判：阴极铜当前阶段:上涨中期 - 趋势向上，周期中性；LME铜当前阶段:上涨中期 - 趋势向上，周期中性 ∗价格区间：沪铜【101779，107440】，价格重心104609左右；伦铜【13189，14045】，价格重心13617左右。 ∗策略建议：沪铜做多风险收益比0.99%（低风险收益比，谨慎度参与），伦铜做多风险收益率1.03%（中等风险收益比，适度参与）。 【月差走势研判】 更新数据后测算，连一&连三月差主要波动区间为【-100，230】，当前月差为400，预计月差扩大概率在39%，缩小概率在61%。 【基差走势研判】 7月24日，基差在485元/吨，处于历史分位数78.6%，处于历史较高30%区间内。未来1~2周扩大概率在29%。 【现货升贴水走势研判】 7月24日，现货升贴水在325元/吨，处于历史分位数87.2%，处于历史较高30%区间内。未来1~2周扩大概率在17%。 【盘面利润走势研判】 截止24日数据，当前沪伦比值在7.67，位于29.7%历史分位数。重点关注指标中，美元指数、LME铜库存、基金净多持仓指标最值得关注。基于滚动相关性的重要驱动因素包括基金净多持仓、洋山铜溢价、美元指数。按重点关注性指标测算，美元指数对该跨境比值影响呈中等正相关，基金净多头持仓呈中等负相关，伦铜库存呈弱正相关。总体来讲，当周上述因子对沪伦比走势驱动偏弱，但多个指标显示比值继续下跌。（维持上周观点） 1.3 风险提示 美元指数走强、美债收益率继续回升、美股继续下跌、精炼铜关税不及预期、美伊冲突加剧 第二章 本周重要信息与下周关键事件 2.1 本周重要信息 【利多信息】 1、中国海关数据显示，6月中国硫酸出口量从5月的116703吨骤降至980吨，降幅达99.2%，几乎完全停止。此前，中国于5月暂停硫酸出口以保障国内化肥供应，6月数据表明该限制已基本阻断贸易。今年上半年中国硫酸出口总量为784362吨。受此影响，印尼和智利这两个2025年最大的买家在6月未获得任何中国硫酸货物。印尼占中国1-5月出口的28%，智利占18.4%，合计占46.4%；泰国是6月最大目的地（仅264吨），其次是越南（223吨）。出口通道关闭也可能影响中国铜冶炼厂——硫酸是铜冶炼副产品，在铜精矿加工费跌至负值后，硫酸收入已成为冶炼厂的重要利润缓冲。智利铜矿依赖硫酸浸出矿石，印尼镍矿高压酸浸项目同样受硫酸供应影响。（中国海关、上海金属网） 2、7月10日当周，沪铜库存继续下滑，周度库存减少20.31%至79909吨，降至近十一个月新低。铜需求仅季节性走弱，刚需持续落地，而供给端多重压力叠加，现货货源偏紧。国际铜库存增加473吨至15805吨。 伦敦金属交易所（LME）公布数据显示，上周伦铜库存持续去化，最新库存水平为296625吨，降至逾四个月新低，LME铜注销仓单占比大幅提升至56%，LME铜非美国地区还是处于低库存状态。（文华财经、上海金属网） 3、美国7月标普全球制造业PMI初值 53.8，预期54.3，前值53.9。（上海金属网） 【利空信息】 1、美国贸易代表办公室23日发布公告，宣布依据《1974年贸易法》第301条，以所谓“强迫劳动”为名对数十个国家和地区加征10%至12.5%的关税，以替代即将到期的全球进口关税。新关税将于美国东部时间24日生效。（上海金属网） 【产业链动态】 1、2026年上半年，我国铜材累计进口18.0万吨，同比下降1.3%；累计出口55.5万吨，同比增长25.8%。其中进口方面，铜粉、铜条杆型材、铜丝、铜板带均有不同程度的同比下降；出口方面，仅铜管及子附件有同比小幅下降，其他铜材种类累计出口均有不同程度的同比增长，其中铜丝累计出口17.8万吨，同比大幅增长89.9%。上半年铜丝出口的同比大幅增长，主要来源于海外市场终端需求的集中提升，东南亚（如泰国、马来西亚、越南）、中东（沙特）地区多个国家大规模建设光伏电站及风电项目，刚性需求集中释放，叠加本地铜加工材产能有限、高度依赖进口，上半年我国对沙特阿拉伯、马来西亚、越南、泰国等国家和地区的铜丝累计出口均有不同程度的同比增长。（安泰科） 2、2026年上半年，我国累计进口废铜124.2万吨，同比增长8.4%。精铜价格高位震荡先跌后涨，精废价差则呈先收窄后走扩的趋势，再生铜对精铜的替代优势比较明显，加之原料端铜精矿供应短缺带动冷料阳极板需求增加，再生铜更多流向冶炼端，废铜进口量保持增长。分国别来看，上半年我国自泰国进口废铜累计20.1 万吨，同比大幅增长55.3%；自日本进口废铜19.8万吨，同比大幅增长38.0%；自西班牙进口废铜7.0万吨，同比大幅增长44.7%。美国废铜对中国出口量持续萎缩，2026年上半年美国对中国出口废铜0.7万吨，同比下降94.7%，对泰国、日本、西班牙等国出口量则迅速增长，美国废铜整体出口结构与规模已基本稳定；而2025年三季度以来中国自美国废铜主要出口国如泰国、日本、西班牙等国家和地区的废铜进口增量，可能很大一部分来自美国废铜出口政策趋紧逼迫下转口贸易的结果。（安泰科） 3、2026年上半年，我国累计进口精铜169.9万吨，同比下降10.0%；累计出口32.4万吨，同比增长5.1%。其中向中国台湾累计精铜出口达9.4万吨，同比大幅增长85.6%；向韩国累计精铜出口4.9万吨，同比增长20.1%；向泰国累计出口4.6万吨，同比增长4.6%。中国精铜净进口量的持续下降，一方面由于进口窗口多数时间关闭，进口比价持续亏损；国内铜库存也处于较高水平，叠加上半年铜价高位运行抑制下游需求反弹空间，整体来看国内精铜进口需求不高；另一方面海内外价差为国内精铜出口提供套利机会，加之美国关税预期对非美地区精铜的虹吸作用，出口积极性提高，部分冶炼企业加强加工贸易方式精铜出口，将之销往中国台湾、韩国等国家和地区的LME交割仓库。（安泰科） 4、智利铜矿商Antofagasta宣布，旗下Los Pelambres铜矿已恢复生产。7月18日晚间起，矿区遭遇强降水及间歇性电力中断，公司有序关停了选矿厂及采矿作业。经过约五天的停产，运营于7月23日恢复。 Antofagasta表示，此次停产未对设备或关键基础设施造成重大影响，包括El Mauro尾矿坝在内的水管理系统运行正常。公司维持2026年全年铜产量65万至70万吨的指导目标不变。Antofagasta将于8月13日发布半年业绩公告，届时将就Los Pelambres复产情况提供进一步更新。Los Pelambres铜矿2026年产量指引为34-36万吨铜。（上海金属网翻译、外媒） 5、英美资源集团（AngloAmerican）公布的2026年第二季度生产报告显示，旗下智利洛斯布朗塞斯（LosBronces）铜矿二季度铜产量为4.6万吨，环比下降5%，同比增长25%。其中，铜精矿含铜产量为4.1万吨，环比下降5%、同比增长29%；阴极铜产量为5000吨，环比下降9%、同比持平。同比增长主要得益于年初重启第二选矿厂后，生产表现持续恢复，矿石处理量同比增长38%；同期矿石开采量同比增长11%，部分抵消了铜品位由0.50%降至0.48%的影响。 旗下智利科亚瓦西（Collahuasi）铜矿二季度，英美资源按44%权益计算的应占铜产量为4.26万吨，环比增长10%，同比下降11%。产量同比下降主要由于项目处理低品位库存矿石，入选铜品位由0.96%降至0.80%，但矿石处理量同比增长9%及回收率改善部分抵消了影响。 秘鲁克亚维科（Quellaveco）铜矿二季度铜产量为7.5万吨，环比增长2%，同比下降2%。项目生产运行总体稳定，矿石处理量同比增长6%，铜回收率由去年同期的81.5%升至86.3%，但入选铜品位由0.73%降至0.64%，抵消了处理量及回收率提升带来的增量。公司预计，随着计划内矿石品位变化，克亚维科铜矿产量将更多集中在2026年下半年，全年平均铜品位预计与2025年基本相当。 公司维持2026年铜产量70万至76万吨的指导目标不变，其中智利铜产量目标为39万至42万吨，秘鲁为31万至34万吨。 （上海金属网编译） 6、瑞典矿企博利登（Boliden）称，其Garpenberg矿山3月出现异常地震活动与岩体垮塌事故，生产暂停直至4月底，造成矿石产量大幅下滑。目前未受影响区域已恢复开采，受损矿石提升设备完成全面修复。 Boliden维持对Garpenberg铜矿产量预期，目标2026年选矿处理量150万吨，2027年达到230万吨。（上海金属网编译） 7、国际铜业研究组织（ICSG）在其最新月度报告中表示，2026年5月全球精炼铜市场供应过剩1.8吨，而4月则为供应短缺14.5万吨。5月全球精炼铜产量为243万吨，消费量为241万吨。今年前五个月全球铜市场供应过剩22.1万吨，去年同期为供应过剩11.7万吨。初步数据显示，2026年前五个月全球铜矿产量下降1.9%至937.7万吨，全球精炼铜产量增长约3%至1205.5万吨（原生加再生），全球精炼铜表观消费量增长2.2%至1183.