有色金属行业报告：看好黄金调整后再上行，铜价到达压力位

l投资要点 贵金属：黄金稳健上行，短暂调整后有望继续迎来主升浪。本周金银继续上行，主要逻辑依然是黄金对美债的替代，大趋势下黄金依旧稳健上涨，最终：COMEX 金价上涨 3.55%，白银上涨 0.84%。未来，特朗普政府关税阴云仍在，贸易逆差缩减的本质是美债买盘的衰减，美国长债利率上行概率加大，黄金的配置价值凸显。具体来说，只要长端美债名义利率位于 4%以上，黄金上涨趋势大概率就会持续。 铜：本周 LME 铜上涨 0.36%。上周我们提示，虽然部分对等关税已被暂停，宏观预期有所好转，但是铜总体供需结构较为平衡，且美国对铜加关税的故事很难重复交易，未来我们认为铜可能开始区间震荡行情。本周铜的波动率显著降低，最终上行至 9254 美元，我们认为贴近 9300 美金的压力位（特朗普宣布对铜加关税前的铜价波动区间），目前铜的供需以及宏观情绪均弱于 4 月 2 日关税前，因此我们判断铜在 9300 美金的压力位下可能迎来震荡下行趋势。 铝：本周 LME 铝上涨 0.27%。本周铝价继续稳中有升，目前国内铝供给目前保持了稳定，需求端， 3 月厂库库存去化加速，4 月可能传导至社库，如果传导顺利，铝价可能伴随补库行为出现上涨，或带来电解铝板块的β行情，关注电解铝板块超跌后的交易机会。 稀土：MP materials 停止向国内出口精矿。本周稀土价格略有下滑，稀土市场整体偏弱运行，其中镨钕价格下行速度相对更快，由于头部企业对镝铽产品的收购更加活跃，中重稀土相对而言回落幅度较慢。根据 SMM，MP materials 已停止向中国出口稀土精矿，据海关数据显示，2025 年 1、2 月中国稀土金属矿进口量分别为 7780.5、2886吨，同比增加 40%，2 月进口量环比减少 63%，同比减少了 18%，稀土供给趋紧。需求方面，受出口管制影响，磁材企业订单不佳，预计短期国内稀土价格维持弱势震荡走势。 锡：刚果金 Bisie 矿山复产，下游需求好于预期。本周锡价继续下跌，供给方面，刚果金 Bisie 矿山复产，目前正在加工库存的锡矿石，随着更多工人重返工作岗位，地下采矿活动计划在本月晚些时候恢复。需求方面，3 月锡焊料行业开工率大幅回升至 75.81%，较 2 月显著改善，主要由于生产天数增加、半导体补贴、以旧换新政策等刺激提前备货。目前宏观恐慌情绪略有缓解，叠加缅甸、印尼供给存在不确定性，锡价短期下跌空间有限。 l投资建议 建议关注中金黄金、紫金矿业、兴业银锡、神火股份、云铝股份等。 l风险提示： 宏观经济大幅波动，需求不及预期，供应释放超预期，公司项目进度不及预期。 1板块行情 根据长江一级行业划分，有色金属行业本周涨幅为 0.61%，排名第 15。 图表1：本周长江一级行业指数涨跌幅 本周有色板块涨幅排名前 5 的是中洲特材、华达新材、鹏欣资源、华锋股份、志特新材；跌幅排名前 5 的是金力永磁、杭钢股份、银河磁体、光智科技、中国稀土。 图表2：本周涨幅前 10 只股票 图表3：本周跌幅前 10 只股票 2价格 基本金属方面：本周 LME 铜上涨 0.36%、铝上涨 0.27%、锌下跌 1.59%、铅上涨 0.86%、锡下跌 0.08%。 贵金属方面：本周 COMEX 黄金上涨 3.55%、白银上涨 0.84%、NYMEX 钯金上涨 0.79%、铂上涨 2.09%。 新能源金属方面：本周 LME 镍上涨 2.44%、钴上涨 0.84%、碳酸锂下跌0.21%。 图表4：LME 铜价格(美元/吨) 图表5：LME 铝价格(美元/吨) 图表6：LME 锌价格(美元/吨) 图表7：LME 铅价格(美元/吨) 图表8：LME 锡价格(美元/吨) 图表9：COMEX 黄金价格(美元/盎司) 图表10：COMEX 白银价格(美元/盎司) 图表11：NYMEX 铂价格(美元/盎司) 图表12：NYMEX 钯价格(美元/盎司) 图表13：LME 镍价格(美元/吨) 图表14：钴价格(元/吨) 图表15：碳酸锂价格（元/吨） 3库存 基本金属方面：本周全球显性库存铜去库 3806 吨、铝累库 4606 吨、锌累库2124 吨、铅去库 12291 吨、锡累库 344 吨、镍去库 1063 吨。 图表16：全球交易所铜库存(吨) 图表17：全球交易所铝库存(吨) 图表18：全球交易所锌库存(吨) 图表19：全球交易所铅库存(吨) 图表20：全球交易所锡库存(吨) 图表21：全球交易所镍库存(吨) 4风险提示 宏观经济大幅波动，需求不及预期，供应释放超预期，公司项目进度不及预期。