自由现金流“耗竭”下的算力资本开支，全球AI周期是否见顶？

一、本周市场流动性修复，主要指数震荡反弹。A股主要宽基指数涨跌互现，大盘蓝筹占优，上证指数涨1.33%，深证成指涨0.49%，创业板指涨1.52%；中小盘股表现疲弱，中证1000跌2.40%。行业层面，有色金属、石油石化、煤炭及银行等高股息资源板块领涨，建筑材料、传媒、纺织服饰等板块跌幅居前。市场处于筹码出清与风格再平衡过程中。

二、市场流动性风险解除，科技右侧确认。市场博弈核心是“AI资本开支周期是否见顶”。近期调整核心驱动是市场对AI资本开支可持续性的怀疑，但AI产业趋势并未松动，全球两大AI龙头企业收入增长强劲，AI智能体应用场景加速扩散。本轮下跌本质是杠杆资金被动平仓带来的流动性风险。特朗普政治压力约束下，油价上行空间有限。

三、2026Q2主动基金重仓股变化趋势。二季度主动基金持仓集中度大幅提升，A股持仓市值由2.07万亿元升至2.81万亿元，环比上涨35.25%。前五大重仓行业市值占比由61%升至71%，电子和通信双主导格局。剔除价格因素后，加仓最多三大行业为建筑材料、电子、机械设备，通信、计算机同样稳健增配。前二十大重仓股剧烈换血，兆易创新、三环集团、生益科技等8家半导体企业新进，紫金矿业、贵州茅台、美的集团等传统龙头退出。

四、投资建议。流动性风险或已阶段性解除，短期市场有望迎来一波反弹。科技内部优先关注国产半导体设备、存储和算力方向，科创50板块或为弹性最大方向；科技以外：电力设备、有色、创新药均可适当关注。

五、本周市场微观结构观察。主要指数多数上涨，大盘指数相对占优，小盘成长承压。市场风险偏好有所回升，估值同步上行。融资余额继续降温，交易活跃度边际修复。行业换手率分化，电子、通信、公用事业仍处于较高拥挤度区间。行业估值分化加大，电力设备、有色金属、石油石化估值抬升幅度居前。