美国半导体与设备：夏季抛售，基本面完好

美国半导体与半导体设备 夏季抛售；基本面完好；更青睐分立器件而非集成电路 中信的观点 我们视SOX对飙升的油价、不断上涨的债券收益率以及AI支出担忧的回调为买入机会。从根本上讲，数据中心仍然是最大的终端市场（占半导体TAM的34%），并有望在2020年超过整个半导体TAM。汽车和工业领域（占21%）正在复苏，而由于内存成本通胀和供应限制，个人电脑、手机和消费电子产品的需求（占42%）持续疲软（见图2）。我们回顾了迄今为止的盈利要点，并指出，报告的公司平均收入预期上调了4%和7%（2026年和2027年预期），而每股收益预期分别上调了7%和8%。我们更青睐半导体设备股，因为其估值上调主要受资本支出增加的推动。 AC+1-415-951-1892atif.malik@citi.com阿提夫·马利克 +1-415-951-1791kelsey.chia@citi.com凯莉·蔡，CFA +1-212-816-3308elizabeth.sun@citi.com伊丽莎白·孙，CFA持证人 +1-212-816-8975adrienne.colby@citi.com阿德里安·科尔比 英特尔、台积电、特斯拉资本支出展望均对SCE极为利好 - 英特尔强调晶圆代工的显著进展，并将2026年资本支出指引上调至超过200亿美元，较此前约180亿美元主要受设备40%的年增长率驱动。英特尔正积极锁定设备订单，加速洁净室建设，并确保关键衬底和存储供应。凭借对多个终端市场需求增长的信心以及强劲的先进封装订单积压，英特尔预计2027年资本支出将显著高于2026年，大部分投资将投向美国制造。台积电在其第二季度财报电话会议上再次将2026年资本支出上调至600-640亿美元，较近期的560亿美元主要受超预期的AI需求及设备成本上升驱动。鉴于巨大的供需缺口，管理层表示未来三年资本支出将显著高于前三年，并宣布在亚利桑那州追加100亿美元投资（总计265亿美元），包括约四座新增晶圆厂。特斯拉重申2026年资本支出将超过250亿美元，并在未来2-3年内持续增长，包括半导体制造投资。在Terafab方面，管理层披露其奥斯汀开发晶圆厂的设备订单已下达，埃隆·马斯克表示公司预计将很快宣布地点并提供更详细计划。在下游领域，安靠宣布与英伟达达成15亿美元多年期合作，以支持美国先进封装产能，英伟达将提供预付款支持扩张。安靠此前概述了70亿美元的亚利桑那州投资计划，其中第一阶段建设已启动，HVM将于2028年开始，并于2030年全面建成。 在AMD AI日上，该公司将其数据中心AI加速器TAM预测从2025年的约2000亿美元上调至预计2030年的约1.4万亿美元（年复合增长率>45%），并将其数据中心CPU TAM从约260亿美元上调至约2200亿美元（年复合增长率>50%）。AMD的CPU TAM增长对英特尔有利。 谷歌资本支出积极：网络与计算领域——在其第二季度财报中，GOOGL将2026财年资本支出的预期上调了150亿美元，主要由于产能需求持续加速，以及组件价格上涨推动公司技术基础设施支出增加。预计2026财年资本支出在1950亿至2050亿美元之间，是2025财年91亿美元支出的两倍多，也高于花旗此前1900亿美元的预期。重要的是，GOOGL重申了此前对2027财年资本支出的预期，即“将显著增加”。我们注意到，第二季度资本支出约为450亿美元，同比增长100%，其中计算/数据中心和网络支出占比分别为60%/40%。我们对GOOGL的资本支出预期持积极态度，特别是在超大规模支出环境方面，以及对我们覆盖的CLS、AVGO和NVDA公司而言。 模拟评论：TXN和STM均报告了全面复苏，工业收入同比增长约30%，汽车业务同比增长中 teens，个人电子产品同比增长高个位数。AI数据中心建设和新型电源架构正成为模拟需求增长的增量驱动因素，预计TXN的数据中心业务到2026年将同比增长一倍，达到31亿美元，而STM将2026年的目标上调至10亿美元，2027年的目标上调至20亿美元，约为先前预期的两倍。STM报告称供应条件趋紧且交货周期延长，而TXN则利用其制造能力保持行业领先的交货周期。两家公司均实施价格上涨，TXN预计将持续强劲的定价直至2026年。我们认为这一趋势对ADI、MCHP、NXPI和ON而言是积极的。 提及公司：亚德诺科技（ADI.O；38.02美元；1；2026年7月23日；16:00） | 博通公司（AVGO.O；39.247美元；1；2026年7月23日；16:00） | 天科 国际（CLS.N；33.475美元；1；2026年7月23日；16:00） | 英特尔公司（INTC.O；10.023美元；1；2026年7月23日；16:00） | 微芯科技（MCHP.O；8.135美元；1；2026年7月23日；16:00） | 英伟达公司（NVDA.O；20.876美元；1；2026年7月23日；16:00） | NXP半导体（NXPI.O；27.729美元；1；2026年7月23日；16:00） | 安森美半导体（ON.O；9.013美元；2；2026年7月23日；16:00） 如果您视力受损，并希望就本文件中的图形细节与花旗代表通话，请从美国境内拨打1-888-500-5008（语音电话：711），或从美国境外拨打+1-210-677-3788。 附录A-1 分析师认证 本研究报告的编制和内容主要负责研究人员，要么（i）在作者栏中标注为“AC”，要么（ii）与归属于该分析师的内容一同加粗列出。如果在作者栏中标注了多位AC分析师，则每位分析师均对整个研究报告进行认证，但除外（a）内容归属于另一位在内容旁加粗列出的认证分析师的情况，以及（b）仅针对特定发行人的观点，且这些观点归属于该发行人价格图表或评级历史表中识别出的另一位认证分析师的情况。每位分析师均对其负责的报告部分进行认证：（1）报告中所表达的观点准确反映了他们关于所提及的每个发行人和证券的个人观点，且是以独立方式准备的，包括涉及花旗集团（Citigroup Global Markets Inc.）及其附属公司的内容；以及（2）研究分析师的任何部分薪酬，现在或将来，均未直接或间接地与其在本报告中提出的具体建议或观点相关。 重要披露 除非另有说明，否则研究分析师及其团队成员在过去12个月内均未审阅过所提供投资意见的相关公司的实际运营情况。 就与本花旗研究报告产品（“该产品”）相关联的公司的重要披露（包括历史披露的副本），请联系花旗研究，地址：纽约格林威治街388号6楼，邮编10013，收件人：法务/合规部[E6WYB6412478]。此外，除估值与风险评估和历史披露外，相同的重要披露均包含在公司披露网站上。 https://www.citivelocity.com/cvr/eppublic/citi_research_disclosures评估和风险评估可在关于该目标公司的最新研究笔记/报告中找到。根据《市场滥用条例》，过去12个月内发布的所有花旗研究建议可通过花旗速度（Citi Velocity）获取。) 或您标准分发渠道。历史披露（长达过去三年）将应要求提供。 https://www.citivelocity.com/cv2 花旗研究：基础研究投资评级指南 花旗研究股票推荐包括投资评级和一个可选的风险评级，以突出高风险股票。风险评级会同时考虑价格波动和基本面标准。股票要么没有风险评级，要么被评定为高风险评级。 投资评级：花旗研究投资评级分为买入、中性及卖出。我们的评级基于分析师对预期总回报（“ETR”）的预期以及风险。ETR是指在未来12个月内股票预测价格上涨（或下跌）加上股息收益率的总和。目标价基于12个月的时间范围。投资评级定义如下：买入（1）预期总回报（ETR）为15%或更高（高风险股票为25%或更高）；卖出（3）为负的ETR。任何未获分配买入或卖出评级的股票均被视为中性（2）。对于评级为中性的股票，如果分析师认为缺乏估值驱动因素和/或投资催化剂，无法得出正面或负面的投资观点，经花旗研究管理层批准，他们可以选择不设定目标价，从而不计算ETR。因监管和/或内部政策原因，花旗研究可能暂停其评级和目标价，并分配“评级暂停”状态。花旗研究也可能因其他特殊情况（例如，缺乏对分析师论点至关重要的信息、交易暂停）影响公司及/或公司证券交易，而暂停其评级和目标价，并分配“审阅中”状态。在上述任何情况下，评级和目标价将在评级历史价格图中分别显示为“—“和“-“。在2022年4月11日之前，花旗研究对上述两种情况均分配“审阅中”状态，而在2020年11月11日之前，仅在特殊情况下分配。分析师将在实际可能的情况下尽快发布报告，重新建立评级和投资论点。投资评级由上述范围在覆盖启动时、投资和/或风险评级发生变化，或目标价发生变化时（受管理层有限裁量权约束）确定。有时，由于市场价格波动和/或其他短期波动或交易模式，预期总回报可能会超出这些范围。此类临时偏离将予以允许，但将受到研究管理层的审查。您买卖证券的决定应基于您的个人投资目标，并且只有在评估了股票的预期表现和风险之后才能做出。 催化剂观察/短期观点（“STV”）评级披露：催化剂观察及STV多空评级：花旗研究可能还会发布催化剂观察或多空评级（STV Upside/Downside call），以表明分析师预期在特 定30或90天期间内，由于一个或多个具体短期催化剂或事件对公司或市场产生影响，股价将（上涨/下跌）。当分析师高度确信股价将受到影响时，会发布催化剂观察；当信心程度为中等时，则为STV评级。催化剂观察或STV多空评级将在指定的30/90天期限结束时自动到期。若股价表现（以收盘价计算）超出评级方向15%（除非分析师另行决定），催化剂观察也会自动移除。分析师也可能在指定期限结束前，通过发布研究报告移除催化剂观察或多空评级。催化剂观察/STV多空评级可能与股票的基本股权评级不同，后者反映的是更长期的绝对回报预期。根据FINRA评级分配披露规则，催化剂观察/STV看涨评级对应买入建议，而催化剂观察/STV看跌评级对应卖出建议。未分配至催化剂观察看涨、催化剂观察看跌、STV看涨或STV看跌评级的股票被视为催化剂观察/STV无观点。根据FINRA评级分配披露规则，我们在催化剂观察/STV多空评级系统的评级分配表中，将催化剂观察/STV无观点对应为持有评级。然而，我们重申，我们不认为无观点是一种建议。对于所有催化剂观察/STV多空评级，存在催化剂及关联股价变动未能如预期实现的风险。 研究分析师关联方 / 非美国研究分析师披露本报告作者就职的法人在下文列出（其监管机构亦在本报告中列出）。除被认定为受花旗全球市场公司（Citigroup Global Marke ts Inc.）雇佣的研究分析师外，为本报告撰写的研究分析师（即下文列出的其他非美国研究分析师）未在FINRA注册或获得资格认证。此类研究分析师可能不是会员组织的关联人士（但受雇于会员组织的关联公司），因此 由该机构推荐、提供或出售的证券：(i)未由联邦存款保险公司承保；(ii)并非任何受保险的存款机构（包括花旗银行）的存款或其他债务；且 (iii) 受投资约束风险，包括投资本金可能损失的风险。该产品仅用于信息参考，并非旨在构成购买或出售证券的要约或要约邀请。提及的任何证券的购买决定产品必须考虑有关此类安全或任何已注册招股书的现有公开信息。尽管信息来源于该机构认为可靠的资料，我们对此不作保证。准确性和完整性，但它可能是不完整和精炼的。然而，公司已采取一切合理措施来确定产品重要披露部分所做披露的准确性和完整性。该公司的该研究部门已获得本产品中提及的相关公司（包括但不限于）提供的协助。仅限于与目标公司管理层进行的讨论。公司明确政策禁止研究分析师发送向相关公司提交研究草案。然而，应假定产品作者已就此与相关方进行过讨论。为确保发布前的信息准确无误，需对目标