长江银行 二季度银行股公募持仓解析

00:00:00 Participation the meeting is ready.本次电话会议仅服务于长江证券研究所白名单客户。未经长江证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式对外公布、复制、刊载、转载、转发、引用本次会议相关内容，否则，由此造成的一切后果及法律责任由该机构或个人承担，长江证券保留追究其法律责任的权利。 00:00:31 尊敬的各位投资者早上好，我是长江银行首席分析师马祥云。呃，感谢大家继续参加我们长江银行重估的进程系列汇报。 00:00:39 呃，昨天晚上我们是第一期啊，主要汇报了对这个国有大行的经营的展望啊。因为我们这个系列电话会议的话，早间是以资金面为方向啊，这个晚间是以这个基本面呃，所以今天第二期啊，我们主要是汇报最近的这个新出炉的一组数据哈， 00:00:57 整个的这个公募基金的，对这个主动基金对银行股的这个持仓的一个分析啊。因为过去的半年大家讨论被动的资金包括指数的基金啊，这个影响讨论的比较多。那么主动的基金对银行的这方面的配置呢讨论比较少，所以根据最新的一期的这个数据的发布，呃，其实我们的视角是观察是哪些资产在被逆势的这个加仓啊，这个加仓的背后反映什么思路啊。这个也是我们整个配置重构系列， 00:01:25 从去年开始的目前的第11篇的这个专题哈，呃，那么主要分三部分的内容啊，一个是。大方向的这个数据的变动啊，反映的底层的逻辑，第二个是被逆势加仓的这个银行股啊，有哪些这个特征啊。 00:01:38 第三个方面的话，这个呃对后续影响的这个判断啊呃那么首先从第一方面来说的话，看到最新一期的这个二季度末的这个主动公募的这个数据来看的话，呃符合预期啊，在这个呃 对银行股的这个配置比例应该是降到了历史新低。呃如果从过去的一两年的维度来看的话呢，从这个14年到呃24年到25年的这个二季度的过程中的话，其实这个一年半的时间，当时呃主动基金对银行股的配置比例是上升的。呃，这个也反映了当时市场偏防御的偏红利的啊这样一个风格。 00:02:12 那么从去年应该三季度开始，整个科创的牛市启动以后啊，本身主动公募对啊银行的配置比例就是跳降。那么在去年三季度有一个这个跳降啊，在今年的这个本季度啊，第二季度来说是进一步的这个跳降了，比一季度相比下降了0.9个百分点啊，呃，是降到了1%。1.1的这个重仓配置比例，呃不过这个数据里面没有含这个固收加类的这个偏债，呃混合型的这个基金啊，主要是以偏股型的统计为主，啊包括普通股票呃偏股混合平衡的灵活配置的。呃因为这里面我们观察到最近几年，其实固收加类的产品对银行的加仓还是比较多的。啊， 00:02:50 那么主动公募偏股这一块呢，呃，刚才是说到从二季度来看的话，环比下降了接近一个百分点到1.1啊，这个配置比例的话在历史上是最低的一个水平哈，基本上是创新低了。呃，当然其他很多板块也是这个因为呃市场风格的原因啊，这个有有创新低或者明显的减仓啊，所以这个情况比较正常。 00:03:11 那对银行来说的话呢，我们看到整个呃第二季度呃整个主动公募从金额上来看的话，大概减持了是有接近40亿元啊，那么四种类型的银行。大行股份制城商农商的话，都被这个呃环比明显的减持，呃，其中减持的这个单季度金额最多的是这个股份行。大概是达到了这个接近25亿元的啊这样一个减持金额。呃，那么这个底层逻辑大家其实已经很了解了， 00:03:38 因为基于这个市场风格啊，风险偏好包括资金面的这些交易的因素来看啊，这个主动公布的减仓是符合预期的。呃，那么今年开始的话，市场的风险偏好比去年下半年更高啊，整个的这个资金流向集中到科技成长板块，那么传统的红利的这些资产呢，呃资金面上都受到这个压制啊。 00:03:56 那么从相对收益的角度来说，呃，公募的产品原先配置这个过去两年配置红利的资产呢，和保险资金和长线资金是有区别的。呃，因为公募的相对收益资金的话，更多是应对市场的这个风格和调整的这个压力啊，它并不是为了长期去获得股息啊作为这个投资回报的，所以整个市场风风格和风片的变化以后的话就会全面的流出啊。所以这个和2425年上半年是有很大的这个区别， 00:04:22 呃，整个的配置节奏受到市场风格的影响比较显著，呃， 00:04:26 那么另外一方面就是从资金面的维度来看的话呢，因为这个今年整个上半年沪深300基金的这个。大幅度的净流出啊，这个本身就会造成这个指数权重股，包括银行啊，其他一些这个高权重的这个呃传统板块受到呃资金流出的影响。呃这个下跌呃那么公募的角度来说，呃考虑到这个呃担心这个超额的负收益啊，也会造成这个相关的资金的加速的流出啊，所以这个相当于被动资金和主动基金，互相是有一个这个联动的一个这个共振的影响的。所以这个是我们对总数据做的一个这个分析哈。呃， 00:05:00 那么主要是看的第二第二点来看的话，就是哪些资产或者哪些银行啊被逆势的这个加仓。我们总结下来的话有两类啊，一类是比较稀缺的啊。我们基本面处在这个当前环境下还能够上行的啊，这样一些这个银行第二类的话就是本身呃盈利基本面比较稳定，但是估值非常低啊非常低，带来可能高股息率啊或者说不合理低估的这种可能的修复空间。这类的银行股啊成为比较稀缺的这个呃被加仓的这个品种哈。呃，那么具体来看啊，呃，首先呢，这个整个板块。在被减持的过程中呢，呃个别的银行其实是受到逆势的加仓。 00:05:37 比如说最典型的，呃我们24年以来重点推荐的山东地区的这个城商行，那么包括齐鲁银行、青岛银行，呃整个山东地区的这个头部城商行的话，本身处在呃基本面上行向好这样一个周期。那么在呃核心的城商行里面，呃，山东的城商行比较年轻，有一定的这个成长性，目前的整个业绩增速都是领先于呃全行业的这样一个利润高增长。 00:06:02 那么我们看到在第二季度啊，这个齐鲁银行、青岛银行分别被加仓了3.8亿元和2.4亿元。呃，这个金额在这个整个板块被减持的背景下其实已经非常不错。呃，对应的齐鲁银行也是在历史上首次呃进入到主动公募前10大的，这个银行的呃重仓股，那目前是排在第9位，这个能够反映出来，其实基本面的向好和业绩的相对成长性还是能够带来啊，尽管环境不适宜啊。还是能够带来这个主动公募的这个增配和加加仓。 00:06:35 呃，那么另外呢，还有一些老白马，就是说我们看到宁波银行啊，呃本身是机构重仓的这个银行股贷， 00:06:42 最近几年的话，它的变化在于，已经在24年到25年上半年，消化掉了原先担心的零售的这方面资产质量和风险啊。那么最近的一年多的话，整个宁波银行的这个基本面是处在回暖的这样一个周期，所以我们看到虽然二季度宁波银行是被减仓的，但是减仓金额很小啊，2.5亿元，整体的持仓是比较稳定的。那么由于没有太大的波动，所以它重新的上升到了公募基金的这个第一大重仓的这个银行股啊，呃，那么本身的持仓相对稳定啊，虽然单季度是减仓的，呃，这个也是反映了市场对基本面变化的啊这样一个重视和认可啊。 00:07:18 呃，所以从这几个案例来看啊，从山东地区到宁波，其实始终还是能够看出来这个逻辑底层来看的话，就是贯穿到这个持仓背后的，其实大家对基本面和经营还是很重视的，那么这是。 00:07:32 第一类啊，呃那么第二类的话就是我们刚才提到的估值低的啊盈利稳定的啊，这个典型的代表是江苏省的这个头部城商行啊， 00:07:40 以江苏银行和南京银行为例，那么在本季度在逆势的环境下，还是会呃继续受到呃这个机构加仓的这个青睐啊。那么南京银行在二季度我们看到实际上是被呃逆势加仓了4.4亿元，呃是这个季度呃单季度加仓金额最高的这个银行股。所以南京银行呢也是正式的重新回到呃主动公募基金前十大的重仓股， 00:08:02 啊，应该在23~24年，呃都没有再进入到前十大，啊，这次是重新回到前十大。呃，那么江苏银行也是类似的典型的这个城商行的红利价值的龙头，在今年的一二季度也是连续获得了加仓，所以这样的标的其实能反映出来。那么市场在呃即便风格不交易红利，但市场包括主动公公募在选择的时候还是会考虑估值和高股息率，稳定的盈利的这样一个这个优势啊，所以这个是我们觉得看到第二类对加仓比较。明显的这个方向啊。 00:08:34 那么反过来讲，呃，整个被减仓的过程中呢，整体减仓力度最大的啊，其实还是这个股份制银行啊我们认为呢，一个是资金面。一个是基本面这个双重的这样一个这个考量。 00:08:46 那么从资金面的角度来说，呃刚才在第一点也提到过，这个整个呃宽基指数基金净流出是上半年最大的啊这样一个压力啊。那么对于板块的资金面冲击非常明显呃，这个里面的话指数权重的角度来看股份行是最高的啊，因为股份行的流通盘比较大啊，所以一直以来银行板块的第一权重是招行，第二权重是兴业银行，后面才是这个国有大行和一些城商行。呃， 00:09:11 那么从资金面维度来看的话，呃这类银行股份制的龙头啊，那么受到这个宽基指数基金减持流出的呃压力是最明显的，所以他们的这个股价表现是比较弱。那么公募基金基于相对收益的压力一定会选择在这个阶段去规避啊，所以减仓的这个力度比较大。呃， 00:09:29 同时除了宽基指数基金以外，还有一些众所周知的啊，特定的这个资金的这个账户啊，在这个整个上半年进行连续的减持，从10大股东以内跳出10大股东以外啊，再进一步的清零，这个过程中对这类股份制银行头部的还是有很大的影响。啊，所以相对收益的公募基金选择规避，呃那么典型的代表招行兴业，包括这个低估值的民生银行啊，都受到明显的这个减持。 00:09:53 另外一个维度呢也考虑基本面啊，始终基本面是有影响的。 00:09:57 我们感觉到就是在整个呃当前宏观经济K型分化的这样一个环境下呢，本身这个居民部门 和房地产市场的这个下行的周期并显还没有结束。呃那么在这个周期内啊，呃大家长期以来也知道，整个股份制银行受到这个地产的这个居民部门的下行的拖累和影响，压力相对是比较重啊。所以他们的这个整体的盈利的这个增长啊，虽然还是没怎么下滑，头部的股份行还是保持增长的啊，但整个增速的弹性和基本面的这种稳定性呃质态啊，应该是承受更大的这个压力。 00:10:30 所以呃市场也是很明显将一部分的仓位从有限的银行股的持仓里面，由股份制银行逐步的转向呃这个城市商业银行，城商行优质地区的啊以及包括一些大行， 00:10:42 所以总体上来说的话呢。呃，这个股份行的基本面的压力，这样其实还是会影响机构配置的一个思路，尽管他们的股息率是更高的啊，目前在整个板块里面，呃，股份制银行由于估值低啊，即便不考虑盈利的增长啊，其股息率也是非常高的，普遍在5.5~6%啊。呃，头部的股份行也有超过6%的啊，但是整体上来说的话，这个基本面还是大家非常重点考量的这样因素啊， 00:11:07 那呃当然目前这个经济周期的压力并没有结束啊， 00:11:10传统动能包括地产和居民呃后续还需要继续去观察啊。 00:11:14 整个股份行盈利能否在逆周期的这个环境下保持稳定啊。 00:11:19 那么这个是我们重点这次分析的啊，一个是加仓的方向，一个是减仓力度比较大的方向，结论上来说还是在于这个基本面为底线，那么估值股息啊作为一个这个参考啊，包括经营的这个趋势啊还是核心。 00:11:35 那么第三个方面来说的话，后市怎么去看呃，因为在这个630前后以来呢，我们一直强调被动资金的这个拐点已经是确立啊，整个资金面的这个压力是减轻的，呃是接近初清的 啊。 00:11:50 比如说整个7月以来的话，观察到沪深300的宽基指数基金啊，在上半年大幅度净流出接近呃达到1万亿以上以后的话，目前的话所剩的规模呃这个减仓的压力已经基本上出清。那么这个对于银行股来说在资金面上是非常大的有利的一个变化，整个资金面的拐点确立了。那么这个时候再去看我们这次分析主动基金的持仓来看的话，既然已经降到了历史新低，那即便不考虑主动机构持仓的这个比例的回升啊，那么整个的这个减仓的压力，那么抛呃这个负面的这个冲击