财富管理研究·2021年8月1投资收益创新高，重仓股风格转换——公募基金2021年二季度解析植信投资研究院研究员路宜桥2021年二季度公募基金季度发行规模下滑46.4%，但发行数量创出历史新高，达到795只。虽然发行规模下滑明显，但本季度公募基金投资收益触底反弹，由负转正，也达到了历史最高值，其中混合型基金贡献最大。此外，股债投资比例进一步缩小，持股集中度也逐渐提高，资金逐渐向电子科技、医药生物板块龙头企业流入。一、行业概况：整体规模下降，投资收益创新高2021年二季度公募基金总资产净值增长19269.3亿元，其中新基金发行5723.4亿元，净申购金额为4793.4亿元，投资收益为8752.5亿元。 财富管理研究·2021年8月2数据来源：wind，植信投资研究院1.总体规模明显下滑，发行数量历史新高2021年二季度共发行了795只公募基金，合计规模为5723.4亿元，较一季度的10686.4亿元明显下降。在股市3月持续下行的情况下，4月至6月处于短期相对低位波动的状态，使投资者对此前市场过度信任的心理得到平复，因此公募基金的月度发行规模也相对回归常态，4月和5月的发行规模分别为1406.9亿元和1319.1亿元，与2020年初及之前的月度发行规模相近，但6月发行规模达到2997.5亿元，占到二季度总发行规模的52.4%。6月的发行规模“异常”主要由于5月股市持续回暖，上证指数仅在5月就大涨4.89%，与2021年上半年其他各月的涨幅平均值-0.28%相比 财富管理研究·2021年8月3可谓大相径庭。这也一定程度上反映出，股市的涨跌是公募基金下一阶段发行规模的“晴雨表”。值得一提的是，虽然二季度总体发行规模远小于一季度，但发行数量却高于一季度，并达到历史各季度的最高值。季度发行数量创出历史新高，一方面体现出各基金公司积极通过新基金占领市场，以不同的基金吸引投资者；另一方面在发行规模大幅下降的情况下，单只基金的平均规模也下降明显。二季度单只基金平均规模仅为7.2亿元，是近八个季度的最低值。这也一定程度体现出投资者对公募基金的追捧回归理性，但也为这些基金提供了更多的扩张空间。从总体历史各季度发行情况来看，虽然2021年二季度发行规模较上季度下降明显，但仍可排在历史各季度的第八位。排名前十位有八个季度出现在2019至2021年间，也体现出近些年公募基金开始高速发展的趋势。图1-2公募基金各季度发行规模（亿元）及数量 财富管理研究·2021年8月4数据来源：wind，植信投资研究院表1-1公募基金历史各季度发行规模排名前十位季度数量规模（亿元）2020年三季度78012908.52021年一季度77510686.42019年三季度43210667.02020年四季度5988230.22015年二季度3818012.12013年一季度736343.42019年四季度4986323.92021年二季度7955723.42020年二季度6925503.02020年一季度4775164.7数据来源：wind，植信投资研究院从基金一级分类来看，本季度混合型基金的发行数量和发行规模仍是公募基金一级分类中最大的，数量为412只，规模为2899.2亿元。其次，债券型基金以187只、1741.5亿元的发行数量和规模反超股票型基金升至第二名。股票型基 财富管理研究·2021年8月5金的发行规模则下滑至770.2亿元，尚不足债券型基金的一半。国际（QDII）基金虽然发行规模较一季度有所下降，但远高于2020年各季度，达到89.7亿元。货币市场型和另类投资基金继一季度后仍没有新基金发行。REITs作为在二季度新加入公募基金家庭的成员，也贡献了222.9亿元的规模。虽然二季度混合型基金发行规模仍占总发行规模一半以上，但与一季度相比，其发行规模下降63.6%，是所有一级分类中最多的，与2020年三、四季度相比也相形见绌。与混合型基金类似，股票型基金二季度发行规模也较一季度下降了48.3%。此两类基金发行规模大幅下跌主要由于二季度股市的平淡，偏股类基金近些年均是公募基金发行规模的顶梁柱，当股市平淡或下跌，使投资者失去上涨预期时，混合型和股票型基金的募集便会受挫。尤其是4月，股票型基金仅募集了76.3亿元，远低于一季度各月平均近500亿元的发行规模，主要由于3月股市持续下降及4月表现平淡为投资者带来了负面情绪。另一方面，债券型基金成为二季度一级分类中唯一正增长的类别，且涨幅达到62.3%。主要由于债券市场的回暖，10年期国债期货由一季度-0.52%的负增长变为0.96%的正增长。二季度政治局会议及央行货币政策委员会二季度例会对货币政策将保持稳健、市场流动性合理充裕的定调，促成了债市持续上涨的情形。 财富管理研究·2021年8月6图1-3各一级分类基金近两年各季度发行数量数据来源：wind，植信投资研究院图1-4各一级分类基金近两年各季度发行规模（亿元）数据来源：wind，植信投资研究院从基金二级分类来看，偏股混合型基金仍是发行规模最大 财富管理研究·2021年8月7的类别，为1656.1亿元，但较一季度下降71.5%。发行规模跌幅前四名均为主动管理型偏股基金，从中体现出的突出问题是在投资者对市场持负面情绪时，主动管理型基金并不能给投资者带来能战胜市场的信心，因此提升公募基金主动管理能力和投资者教育仍任重道远。发行规模第二名的是中长期纯债型，达到1206.7亿元，较一季度增长60.1%，涨幅领跑各类基金，也印证了投资者因货币政策短期不会收紧，从而对债市产生的乐观预期。“固收+”家族的偏债混合型基金以1140.0亿元的发行规模排在第三名，而同为“固收+”的混合债券二级基金发行规模较一季度增长59.0%，表明在市场震荡期间，“固收+”几乎已成为投资者的首选。图1-5各二级分类基金近两季度发行数量数据来源：wind，植信投资研究院 财富管理研究·2021年8月8图1-6各二级分类基金近两季度发行规模（亿元）数据来源：wind，植信投资研究院2.投资收益创新高，混合型贡献大2021年二季度公募基金投资收益为8752.5亿元，与一季度的-2116.8亿元相比，增加了超过1万亿元。同时，也超过了2020年四季度，成为近两年投资收益最高的季度。本季度投资收益之所以大幅提升，主要由于股市的回暖大大提高了权益类基金的收益。而一季度股市整体的负增长也使其投资收益最终以负值收尾。另一方面，2020年二、三、四季度，沪深300指数分别上涨13.0%、10.2%和13.6%，而本季度沪深300指数仅上涨3.5%，但本季度公募基金的收益率却仅略低于此三个季度（2020年二、三、四季度收益率为5.41%、3.04%和4.84%，本季度收益率为4.26%）。一定程度上反映 财富管理研究·2021年8月9出在股市涨幅收窄的情况下，公募基金在股市中的获利能力有所提升。换言之，公募基金的主动管理能力在本季度有所加强。图1-7公募基金近两年投资收益对比（亿元）数据来源：wind，植信投资研究院从各类公募基金来看，本季度混合型基金的盈利对整体的贡献占比过半，达到57.5%，这与其规模的绝对优势有着较大的关系。其次，股票型基金也以28.5%的贡献值排在第二位，虽然与混合型基金有较大差距，但也远远高于其他类别。由此可见，公募基金的盈利主要依赖于与股市密切相关的基金类别。货币市场型基金虽然规模占总规模的半数左右，但其对净利润的贡献仅为6.2%。在近两年货币政策较为宽松的情况下，货币市场型基金的收益率也在原本就不高的基础上 财富管理研究·2021年8月10进一步下降，对其盈利状况有所影响。图1-82021年二季度各类基金盈利占比数据来源：wind，植信投资研究院从基金公司来看，本季度净利润最高的是易方达基金，达到656.8亿元，排名前十位的大多为整体规模较大的头部机构。体现出在股市上行的情况下，头部机构较强的“吸金”能力。值得一提的是，本季度净利润排名前十的基金公司与一季度完全不同。一季度净利润排名第一的是天弘基金，显示在股市下行的情况下，以货币类为主的基金公司可获得较多的利润，各季度的盈利水平也较为稳定。表1-2近两季度基金公司盈利前十名基金公司2021年二季度净利润（亿元）基金公司2021年一季度净利润（亿元）易方达基金656.80天弘基金53.78 财富管理研究·2021年8月11华夏基金599.47建信基金18.27汇添富基金505.62兴业基金17.16广发基金438.04国海富兰克林基金16.71富国基金403.22浦银安盛基金14.29中欧基金385.88兴证全球基金11.85南方基金347.78中银基金9.65嘉实基金285.75永赢基金7.89工银瑞信基金280.52国寿安保基金7.45银华基金257.04中融基金6.81数据来源：wind，植信投资研究院3.净申购大幅下降，债券型独木难支2021年二季度公募基金净申购金额为4793.4亿元，较一季度的19005.0亿元下降74.8%。其中差距最大的基金类别是货币市场型基金，一季度净申购金额为10098.4亿元，占总金额的53.1%，而本季度此类基金净申购仅为1119.6亿元，相差近十倍。其次是混合型基金，本季度703.6亿元的净申购金额较一季度缩水90.3%。较为意外的是在本季度股市回暖的情况下，股票型基金的净赎回金额为-460.0亿元。此情况可能由于一季度股市在此前三季度大幅上涨后的负增长使投资者对股市上涨预期的逐渐消除，相关情绪集中体现在了二季度。相反，二季度债券型基金的净申购金额排名第一，也是唯一一类金额超过一季度的基金，主要由于3月债市的回升并在二季度初得以延续。此外，我国对货币政策保持宽松的态度也是投资者对债券型基金申购热情提高的重要原因。图1-9近两季度基金一级分类净申购情况 财富管理研究·2021年8月12数据来源：wind，植信投资研究院从基金二级分类来看，中长期纯债型基金的净申购金额领跑，达到2068.0亿元，体现出投资者对债市中长期的乐观预期。此外，货币市场型、偏债混合型等防守类基金的净申购金额也排在前列，反映出近期投资者整体风险偏好有所降低。相反地，偏股类基金的净申购金额大多为负值。图1-102021年二季度基金二级分类净申赎情况（亿元） 财富管理研究·2021年8月13数据来源：wind，植信投资研究院二、持仓情况：股债比逐渐缩小，重仓股风格转换2021年二季度公募基金对股票投资的比例进一步增加，但主动管理型偏股基金的持股比例较2020年四季度有所降低。同时，本季度第一重仓股易主，并且整体持股集中度再创新高。1.股债投资比例逐渐缩小2021年二季度，公募基金的股债配置比例差距进一步缩小，股票投资比例达到22.6%，是近两年的最高值，而债券投资比例则逐渐缩水，本季度为48.1%，是近两年的最低值。股票投资比例在一季度有所回落后强势反弹，一季度的回落主要由于股市下跌，沪深300指数下跌3.1%。但二季度股市 财富管理研究·2021年8月14虽然回暖，但上涨幅度（3.5%）远不如2020年四季度（13.6%）。而公募基金二季度对股票的投资比例却高于此前，说明各机构对股市的信心逐渐增强。相比股市，虽然债市在二季度上行趋势明显，但公募基金对其的投资比例仍有所下降，一方面由于债券投资比例本身基数较大；另一方面由于债券投资收益有限，若想满足投资者追求相对的高收益，公募基金对债券的投资势必逐渐降低。但目前为止，我国公募基金对股票的投资比例相比成熟市场国家超半数的比例仍有不小差距，也反映出我国公募基金对股票的投资仍有巨大潜力，股票投资比例的上升趋势较为明显。图2-1公募基金近两年各季度投资大类资产占比数据来源：wind，植信投资研究院 财富管理研究·2021年8月152.主动管理型偏股基金愈发注重风险平衡2021年二季度四类主动管理型偏股基金总体股票持仓比例为79.0%，较上季度有所提升，但略低于2020年四季度，排在近两年各季度中的第二位。在整体股票投资比例高于2020年四季度的情况下，主动管理型偏股基金的持股比例低于20