二季度银行股公募持仓解析20260723 原文

2026年07月24日07:56 发言人00:01 尊敬的各位投资者早上好，我是长江银行首席分析师马祥云。感谢大家继续参加我们长江银行重估的进程系列汇报。昨天晚上我们是第一期，主要汇报了对这个国有大行的经营的展望。因为我们这个系列电话会议的话，早间是以资金链为方向，晚间是以这个基本面。所以今天第二期我们主要是汇报最近的新出炉的一组数据，整个的公募基金的对主动基金，对银行股的持仓的一个分析。 发言人00:33 因为过去的半年大家讨论被动的资金，包括指数的基金，这个影响讨论的比较多。那么主动的基金对银行的这方面的配置讨论比较少。所以根据最新的一期的这个数据的发布，其实我们的视角是观察是哪些资产在被逆势的加仓，这个加仓的背后反映什么思路，这个也是我们整个配置重构系列从去年开始的目前的第11篇的这个专题主要分三部分的内容，一个是大方向的上这个数据的变动，反映的底层的逻辑。第二个是被逆势加仓的这个银行股，有哪些特征。第三个方面的话，对后续影响的判断首先从第一方面来说的话，看到最新一期的二季度末的主动公布的这个数据来看的话，符合预期。在对银行股的这个配置比例应该是降到了历史新低。 发言人01:26 如果从过去的一两年的维度来看的话，从14年到24年到25年的这个二季度的过程中的话，其实这个一年半的时间，当时主动基金对银行股的配置比例是上升的。这个也反映了当时市场偏防御的，偏红利的这样一个风格。那么从去年应该三季度开始，整个科创的牛市启动以后，本身主动公募对银行的配置比例就是跳降。那么在去年三季度有一个跳降，在今年的本季度，第二季度来说是进一步的跳降了，比一季度相比下降了零点有个百分点，是降到了1.1%的这个重仓配置比例。不过这个数据里面没有含固收加类的偏债混 合型的基金，主要是以偏股型的统计为主，包括普通股票，偏股混合平衡的灵活配置的。因为这里面我们观察到最近几年其实固收加类的产品对银行加仓还是比较多的。 发言人02:21 那么主动公募偏股这一块，刚才是说的从二季度来看的话，环比下降了接近一个百分点到1.1。这个配置比例的话在历史上是最低的一个水平，基本上是创新低了。当然其他很多板块也是因为市场风格的原因，有有创新低或者明显的减仓，所以这个情况比较正常。 发言人02:42 那对银行来说的话，我们看到整个第二季度，整个主动公募从金额上来看的话，大概减持了是有接近40亿元。那么四种类型的银行，大行、股份制、城商、农商的话，都被环比明显的减持。其中减持的这个金额最多的是这个股份行，大概是达到了接近25亿元的这样一个减持金额。这个底层逻辑大家其实已经很了解了。因为基于这个市场风格，风险偏好，包括资金链的这些交易的因素来看，这个主人公的减仓是符合预期的。 发言人03:16 那么今年开始的话，市场的风险偏好比去年下半年更高，整个的资金流向集中到科技成长板块。那么传统的红利的这些资产资金面上都受到压制，那么从相对收益的角度来说，公募的产品原先配置过去两年配置红利的资产，和保险资金和长线资金是有区别的。因为公募的相对收益资金的话，更多是应对市场的风格和调整的压力，他并不是为了长期去获得股息，作为这个投资回报的。所以整个市场风格和风偏的变化以后的话，就会全面的流出，所以这个和2425年上半年是有很大的区别，整个的配置节奏受到市场风格的影响比较显著。 发言人03:57 另外一方面就是从资金面的维度来看的话，因为今年整个上半年沪深300基金的大幅度的净流出，这个本身就会造成这个指数权重股，包括银行，其他一些高权重的传统板块受到资金流出影响，下跌。公募的角度来说，考到，担心这个超额的负收益，也会造成相关的资金的加速的流出，所以这个相当于被动资金虑和主动基金互相是有一个联动的一个共振的影响的。所以这个是我们对总数据做的一个分析主要是看的第二点来看的话，就是哪些资产或者哪些银行被逆势的加仓。我们总结下来的话有两类，一类是比较稀缺的我们基本面处在这个当前环境下还能够上行的这样一些银行。第二类的话就是本身盈利基本面比较定，稳但是估值非常低，非常低带来可能高股息率，或者说不合理低估的这种可能的修复空间。 发言人04:54 这里的银行股成为比较稀缺的被加仓的品种具体来看首先整个板块在被减持的过程中，个别的银行其实是受到逆势的加仓。比如说最典型的我们24年以来重点推荐的山东地区的这个城商行。包括齐鲁银行、青岛银行。整个山东地区的这个头部城商行的话，本身处在基本面上行向好的这样一个周期。在核心的城商行里面，山东的城商行比较年轻，有一定的成长性，目前的整个业绩增速都是领先于全行业的这样一个利润高增长。 发言人05:33 我们看到在第二季度，齐鲁银行、青岛银行分别被加仓了3.8亿元和2.4亿元。这个金额在整个板块被减持的背景下，其实已经非常不错。对应的齐鲁银行也是在历史上首次进入到主动公募前十大的银行的重仓股目前是排在第九位。这个能够反映出来，其实基本面的向好和业绩的相对成长性还是能够带来，尽管环境不适宜，但是还是能够带来主动公募的增配和加仓。 发言人06:07 另外还有一些老白马，就是说我们看到宁波银行本身是机构重仓的这个银行股贷。最近几年的话，它的变化在于已经在24年到25年上半年消化掉了原先担心的零售的这方面资产质量和风险。最近的一年多的话， 整个宁波银行的这个基本面是处在回暖的这样一个周期。所以我们看到虽然二季度宁波银行是被减仓的，但是减仓金额很小，2.5亿元整体的持仓是比较定的。由于没有太大的波动，所以他重新的上升到了公募稳基金的第一大重仓的这个银行股本身的持仓相对定，虽然单季度是减仓的，这个也是反映了市场对基本稳面变化的这样一个重视和认可。所以从这几个案例来看，从山东地区到宁波，其实始终还是能够看出来这个逻辑。 发言人06:56 底层来看的话，就是贯穿到这个持仓背后的，其实大家对基本面和经营还是很重视的，这是第一类，第二类的话就是我们刚才提到的估值低的，盈利定的，这个典型的代表是江苏省的头部城商行，以江苏银行稳和南京银行为例。在本季度在逆势的环境下，还是会继续受到机构加仓的青睐。南京银行在二季度我们看到实际上是被呃逆势加仓了4.4亿元，是这个季度单季度加仓金额最高的这个银行股。 发言人07:28 所以南京银行也是正式的重新回到主动公募基金前十大的重仓股，应该在23到24年都没有再进入到前十大，这次是重新回到前十大。江苏银行也是类似的典型的城商行的红利价值的龙头，在今年的一二季度也是连续获得了加仓。所以这样的标的其实能反映出来，那么市场在即便风格不交易，红利在市场，包括主动公公募在选择的时候还是会考估值和高股息率定的盈利的这样一个优势，所以这个是我们就看到第虑稳二类被加仓比较明显的这个方向。 发言人08:04 那么反过来讲，整个被减仓的过程中，整体减仓力度最大的其实还是这个股份制银行。我们认为一个是资金链，一个是基本面，双重的这样一个考量。从资金面的角度来说，刚才在第一点也提到过，整个宽基指数基金净流出是上半年最大的这样一个压力，那么对于板块的资金面冲击非常明显。这个里面的话指数权重的角度来看，股份行是最高的。因为股票的流通盘比较大，所以一直以来银行板块的第一权重是招行， 第二权重是兴业银行，后面才是国有大行和一些城商行。 发言人08:42 从资金面维度来看的话，这类银行股份制的龙头，受到这个宽基指数基金减持流出的压力是最明显的，所以他们的这个股价表现是比较弱。那么公募基金基于相对收益的压力，一定会选择在这个阶段去规避，所以减仓的这个力度比较大。同时除了宽基指数金以外，还有一些众所周知的特定的资金的账户，在整个上半年进行连续的减持。从十大股东以内跳出十大股东以外，再进一步的清零。这个过程中对这类股份制银行头部的还是有很大的影响，所以相对收益的公募基金选择规避。典型的代表招行、兴业，包括低估值的民生银行，都受到明显的减持。 发言人09:24 另外一个维度也考基本面，始终基本面是有影响的。我们感觉到就是在整个当前宏观经济虑K型分化的这样一个环境下，本身这个居民部门和房地产市场的下行的周期应该还没有结束。在这个周期内，大家长期以来也知道股份制银行受到地产的居民部门的下行的拖累和影响，压力相对是比较重。所以他们的整体的盈利的增长，虽然还是没怎么下滑，头部的股份行还是保持增长的。但整个增速的弹性和基本面的这种稳定性质态，应该是承受更大的压力。所以市场也是很明显将一部分的仓位从有限的银行股的持仓里面，由股份制银行逐步的转向城市商业银行、城商行、优质地区的，以及包括一些大行。所以总体上来说的话，这个股份行基本面的压力，这其实还是会影响机构配置的一个思路，尽管他们的股息率是更高的。目前在整个板块里面，股份制银行由于估值低，即便不考盈利的增长，其股息率也是非常高的，普遍在虑5.5到6%。 发言人10:31 头部的股份行业有超过6%的，但整体上来说的话，这个基本面还是大家非常重点考量的这样因素。当然目前这个经济周期的压力并没有结束，传统动能包括地产和居民，后续还需要继续去观察，整个股份行盈利 能否在逆周期的这个环境下保持定，这个是我们重点这次分析，一个是加仓的方向，一个是减仓力度比稳较大的方向。结论上来说还是在于这个基本面为底线。那么估值股息作为一个参考，包括经营的这个趋势还是核心。 发言人11:06 第三个方面来说的话，后市怎么去看？因为在这个630前后以来，我们一直强调被动资金的这个拐点已经是确立，整个资金面的压力是减轻的，是接近出勤的。比如说整个七月以来的话，观察到沪深300的宽基指数基金，在上半年大幅度净流出接近达到1万亿以上以后的话，目前的话所剩的规模这个减仓的压力基本上出清。那么这个对于银行股来说，在资金面上是非常大的有利的一个变化，整个资金面的拐点确立了。那么这个时候再去看我们这次分析主动基金的持仓来看的话，既然已经降到了历史新低，那即便不考主虑动机构持仓的这个回比例的回升，那么整个的减仓的压力，那么抛负面的冲击应该是肯定是结束，影响出行了。那么我们始终是在最近一段时间的这个电话会里面强调，我们认为市场的风格资金面和风险偏好，它其实只影响银行股短期交易的节奏。我们本轮对银行的推荐也并不是基于去判断市场风格风天以及科技股的这个表现，更多是基于自身的银行的这个价值重估的节奏。 发言人12:21 首先我们出清了宽基指数基金被动资金的大幅度流出的影响。其次我们的主动的配置的公募基金的机构配置比例已经降到历史新低，基本上降无可降。中期维度、长期维度我们看的是红利价值。 发言人12:36 红利价值吸引这个长线的，绝对属于资资金决定我们中长期重估的这个方向，所以在这条整个资金面逻辑下的话，其实我们不依赖市场风偏和风格。我们预计从下半年开始，整个银行股交逐步缓慢的进入到估值修复的这样一个通道和趋势。在最近的一个月大家也看到两次的股价估值的触底回升。如果当然市场的风格和风险偏好假如在短期内持续的下降，或者风格整体的再平衡，那当然可能加速我们这个板块的估值修 复的节奏，即便是风格没有发生剧烈的变化，本身缓慢的这个估值修复的绝对收益的方向也是比较明确的这个是我们，基于目前的资金面对银行的这个判断。推荐的方向，其实每次会议都会强调一下。 发言人13:28 结合刚才我们对主动基金持仓变化的分析来看的话，大家的这个配置思路我们还是沿着两个方向。一个是优质的区域的银行，一个是昨天晚上汇报的经营定比较定性比较强的，经营效益持续的改善这个国有稳稳大行。首先从这个区域银行来看的话，在整个呃逆势的环境下，上半年还是有几家银行股，特别是区域银行是创了历史新高的。包括港股的大行也创了这个历史新高的。说明这个估值的方向定价其实最终还是会反映经营质量和效益的分化。那么在当前的本轮的经济周期内，我们反复强调优质区域行是拥有更快更高的信贷扩张速度。 发言人14:10 在规模扩张相对比较占优的情况下，有以政府类的业务为核心的资产结构，它的风险资产质量更加定。稳所以区域银行的这个优势，我们判断还会继续的持续。当然明天早上