申万宏源金属战略金属周周谈 第15期

00:00:00 大家好，欢迎参加申万宏源金属战略金属周周谈第15期。目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报声明，请参会人员务必注意，本次电话会议交流内容仅限参会人员内部参考，任何机构或个人不得以任何形式对电话会议任何内容进行泄露或外发。请勿以任何方式索要、泄露、散布、转发电话会议纪要。任何泄露电话会议纪要等信息的行为均为侵权行为，申万宏源研究保留追究泄露转发者法律责任的权利。 00:00:42 各位尊敬的投资者大家晚上好，我是嗯申万金属研究员张云帅，很高兴继续能在呃每周四这个时间点，跟大家进行这个战略金属周谈的一个交流啊。那呃最近的话这个市场的这个行情波动的比较剧烈啊。 00:00:57 然后我们这个战略金属这个板块呢，其实大部分的呃一些金属，它的下游需求都跟AI这边有一些比较强的，这个AI科技这边比较强的挂钩啊，甚至其实整个走势也和AI这边是比较相关的啊，所以其实整个板块也是有一些。呃，非常巨幅的一些波动吧，呃，那我们还是会在呃今天的这个呃这个会议内容中呢，去对我们重点覆盖的一些这个行业他们的这个近况做更新，包括对他们的这个呃推荐的这个态度呢，也会进行一个相应的这个排序哈。 00:01:31 呃，首先的话，呃我们还是要先把这个呃视角放在磷化铟这里啊，这也是我们可能前期跟得最紧的这样一块儿一个一个品，呃铟和磷化铟也是我们前期跟得最紧的这个呃品种嘛。那嗯对我现在的一个观点的话，就是我觉得云者是呃是非常好的一个买入机会啊，就我们。 00:01:51 对云者的这个市值的一个解读呢，其实之前也有啊多种多样的这个方式啊，也是给大家重反复地去重申过好几遍了啊， 00:01:59 就总结一下结论的话，我觉得500亿可能算是呃赢者的一个市值的底部哈， 00:02:04 然后呃中期的一个。中期的一个目标的话是先看到1000亿啊。可能远期如果说这个行业的一些呃中日脱钩这个进展，如果能够有一些超预期的一些突破和变化，导致呃日本日本的这些产能出清。甚至说我们一些新进入者啊，他们这些产能也呃没有像预期那样顺利地投出的话，我觉得有可能是去往2000亿这个门槛去摸一摸呢，就是因为呃就像我们之前说的，就是云者它的这个三大预期差啊。第一点是45万片还是120万片的产能，第二点是一片赚5000还是1万，第三点是股权结构是百分之呃55还是95%啊， 00:02:41 这三点如果都取最乐观，那算出来大概的这个市值可能就在400~500亿啊。作为云者的市值底部，如果这三点都取最最乐观啊，前面我们说错了，这三点都取最悲观，算出来的这个底部如果说都取最乐观，可能就会看到个呃大概2000亿左右的这个市值哈。当然想要去达到那个最乐观这个条件下呢是不太容易的哈， 00:03:01 那近期的话呢，我也是呃在估值这方面也是去进行一些自己的这个思考，那我觉得其实我。我们可以眼光呃放得更长远一些哈，就是我们以一个三零年的一个这个行业可能啊，竞争偏稳态的一个格局去看的话呢。呃30年根据我们这边的测算啊，整个行业的这个磷化铟衬底片的总需求量，可能是来到个1200万片到1300万片左右。这也是很符合鲁门特这边给的这个预期的啊，鲁门这边这个大概说的是30年有个1300万片的这个总需求，那30年这1300万片， 00:03:32 我们觉得大概的一个市场格局是怎么样的呢？云者这里可能是能够占到个25%左右的这个市场份额，然后先导这边可能是20%，嗯，axt这边可能能占30%左右的这个市场份额哈，所以这三家加在一起就可能会分走75%的市市场份额。剩下的这个25%可能就是呃日本的这些企业，包括说一些呃我们新进入者啊，国内的这些新进入者的这些企业，他们去分这剩下的这百分之呃25%左右的市场份额。 00:04:05 所以我这是我预想出来的一个，呃30年可能的一个市场的这个份额的情况。那如果我们以这个假设去进行一个市值的测算哈呃云者他就是在。在这个30年的市场的1300万片，它可能分个25%，就是大概呃400万片左右哈，400万片上下的一个总产能， 00:04:24 那一片赚多少钱呢？那现在来看的话呢，一片可能赚5000。如果说我们往呃明年的这个维度去看，如果说磷化英寸里片再有些涨价，可能一片能够赚1万，那我觉得30年肯定不会有这么这么高盈利的一个情况出现啊， 00:04:38 就整个行业肯定是处在一个呃。已经从一个非常巅峰的价格，然后随着产能的逐步扩张，可能价格出现一些下跌啊。出清完的产能之后呢，这个价格又回到一个比较合理的这个水位线上。那我自己去做一个呃预测的话，可能一天赚个2000块钱啊，这也算是一个比较合理的一个测算吧。那可能呃这样来算的话呢，就是呃这个这个这个四千四千四千四千四百万片的这个总产能一片，如果能够能够赚个呃1500~2000块钱的话，可能这个利润也很高啊，就得有个得有个60~80亿。 00:05:15 那如果说我们这时候给个15倍，呃给因为是30年的这个30年的偏中中端的一个。一个这个净利润测算了，我们可能不能肯定不能给到30倍这样的估值啊，就给个15倍啊，可能大概也有个呃1000亿一千一千亿到1200亿的这个市值左右啊。这是我可能最近呃琢磨出的一个一个新的这个估值体系吧，就是偏稳态啊，偏终局的一个一个思想去去做一个预测啊。 00:05:41 所以我觉得其实在这个位置去呃参与赢者的话，首先可能呃出新的也差不多了啊，就是就是筹码这方面可能该跑也跑跑一跑。虽然说确实上面还有一些这个套牢盘啊，就是价格上涨还是有压力，但我觉得后续这个催化慢慢出，包括我们今天也能看到，就是呃云者已经和一些这个客户是签了一些大家能看到的一些订单啊。 00:06:03 然后从二季度的这个业绩表现上来说呢，我觉得林华英也确实是给云姐的这个业绩释放注 入了一些强心针啊，就是云者可能在之前的这个业绩表现上一直是啊，做处在一个miss的这个状态。那他磷化银这里呢还是如期释放了一些利润的，那我觉得今年可能我们能看到个1.51.5亿到两个亿左右这个区间啊，大家可以之后再。去做一个验证啊，总的来说我还是会对呃云者保持一个比较推荐的一个态度哈。 00:06:28 然后是呃音这里音这里我们还是还是会继续保持推荐的，就大概可能年底的话，我们觉得呃银价有机会占到一千一千万一吨啊这个位置之上啊，就可能是历史最高的一个银价了哈。那它的这个节奏呢，基本上也是跟着磷化铟这边的这个产线来。嗯，每多一条磷化铟产线的这个扩扩增呢，可能应价就会呃上涨一些啊，就是大家可以去重点跟一跟巨头的一些扩产，像云者包括先导他们设备的到货情况，包括产线实际落地的这个情况，这些可能都会呃影响到音价的一些变动哈。 00:07:03 那具体推荐音的这个逻辑呢，我们其实之前呃也已经反复的强调了，这里就呃不做特别多的一个赘述了。 00:07:12 然后的话，呃，我们在整个战略金属板块这里再推荐的一个品种就是钨哈，呃。呃，为什么会把钨这边去做一个推荐呢？因为呃，其实之前钨跌或者说这个资源端跌，大家一部分是在杀这个呃加工端的一些估值嘛。因为前期也是因为钨加工，像钨粉钨棒这些和AI息息相关的这个应用点呢，呃有一些非常高的利润，大家也愿意去给这边非常高的一些估值啊。 00:07:38 那在这波下跌的过程中呢，也主要是这样的一些呃公司，就是存存在这个加工端能力的这个公司，他们是受到了这个呃估值这边的一个杀估值的情况啊。那其实有一个标的就是嘉兴国际资源，它的话是纯做呃纯做钨矿这边的这个业务啊，就暂时没有任何的钨精深加工这边的一些情况。那其实呃，我们觉得这个标的的话，会在呃短期内这个物价的这个反弹行情中呢，可能是一个呃表现会比较抢眼的一个品种。 00:08:10 那从物价钨金矿价格的这个表现来看呢，我们觉得40万是一个呃非常非常比较坚实的这 个底部吧。就理由还是有很多的， 00:08:18 首先40万是一个呃行业内目前流通的钨金矿的一个成本价哈， 00:08:25 就是为什么这么说呢，行业内流通的这个钨金矿呃其实其实。不是完全指的是从矿山开采出的钨矿，就是呃矿山开采的这个成本肯定是远低于这个40万的，只是说可能前期的贸易商囤货的成本呃已经留在市场上了。这部分的这个钨矿的成本是平均在40万左右。也就是也就是可能是这个行业里，呃在呃年初，包括去年年底囤货的这波的这个钨精矿价格，其实就在40万这个位置啊，所以这其实可以视作为当前的一个成本价啊，这是第一点原因啊，第二点原因就是。矿山单的这个长协的挺价啊，基本上也是在40万这个位置上下啊。 00:09:04 第三点其实偏技术啊，就是我们觉得可能年内的这两次钨矿这边的一个下跌，就第一次从一两万直线下跌啊，也是在40万这个位置企稳。第二次可能也是从呃55开始跌，跌到40万左右去起稳，那其实可能已经会走出一个呃偏W底的这个感觉哈，呃，所以其实40万这个位置在这三点的这个影响下呢，我觉得还是会有一定的这个会有一定的这个支撑。 00:09:30 以年维度去看的话呢，我觉得在二七年呃下半年之前啊，价格可能都能在维持在40~60万的这个区间里，区间里去进行一个波动。那大家如果说啊，从这个角度去研判一些上市公司的股票的话，其实40万的物价已经能够带来非常厚的一些利润了。 00:09:46 我们就拿嘉兴国际去做一个举例去做一个例子，他们大概今年应该有个9000吨啊，1万吨不到左右的这个钨金矿的总产能，呃，网线成本可能在15万元每吨左右。我们算下来可能一吨赚个二十二十万左右哈，如果说按0.9吨的话，就是20个亿左右净利润。21个左右净利润的话，按他现在的市价来算的话啊，这两天其实涨得挺多的，就是我们前期刚算的时候可能就是呃10倍不到的估值啊，现在可能已经来到了12倍左右的估值啊。就我们觉得离屋的这个合理的呃估值区间呢，还是有一定这个差距哈啊，而且这是以40万的这个物价去计算的一个呃市值的情况。 00:10:27 就往后去看，可能到9月份呢，会是一个各大刀具厂慢慢去选择自己出新，呃初心这个自己的存在的一些。这个库存用完的这个情况，所所以可能后续会有再有一些这个补库。那补完库以后呢，可能呃钨金矿的这个价格还会有一些新的这个反弹哈。 00:10:46 如果说反弹能够顺利突破55这个前期高点的话啊，那我觉得年内的这个钨金矿价格维持在60左右的这个水平线上，还是有望的。那这个时候呢，可能嘉兴国际的这个利润会比我们啊估计的这个20亿要更乐观一些，要更乐观一些。呃，基本上呢，嘉兴国际目前的这个主业的基本面情况就是这样， 00:11:07 然后他们的这个扩产规划呢，我也简单的给各位领导带一下。他们现在主要的这个项目就是他们二期的一个扩产哈，是通过了这个叫做呃，应该是这个水电的一个呃光电的这个抛废抛废设备。就是这个设备落地之后呢，能够将原矿的开采量提升50%左右，也就是说，可能原来是9000吨左右的这个总产能，呃扩完产之后可能能够达到13000~14000吨。 00:11:34 所以我们如果展望后续嘉兴国际的一个钨矿的产量，就今年可能在9000吨上下，明年大概1.1万吨，后年1.4万吨啊，大概是这么一个去展望的这样的一个节奏，然后。 00:11:47 长期的这个增储潜力来看呢，呃，巴库塔钨矿确实是一个非常优质的钨矿，它是哈萨克斯坦五个大型白钨矿中品位最高的，平均品位可能能够达到0.23，然后当前的这个边界品位选择是0.12，这个时候呢，污储量是27万吨。呃，如果说这个品位进一步下降的话呢，对应的这个矿石储量可能会更多哈，所以公司目前的话也是在积极地这个推荐推进这个资源的重估，同时开展300米以下的这个矿体勘探和周边区域的一些矿权整合。 00:12:18 整体来看呢，巴古塔本身的这个增储空间是呃非常非常大的哈， 00:12:23 然后他们除除此之外呢，也是有一些呃新的项目在布局啊，那就是APP p这里的一个布局。呃，他们其实是当时跟哈萨克斯坦政府是有投产承诺的，就是在A这一块要在27年28年去进行这个投产。那目前的这个规划呢，呃计划