申万宏源食饮八谈白酒进入战略布局期推荐贵州茅台

行业背景与茅台应对

• 行业背景：自2021年下半年以来，白酒行业进入下行通道，2022年518后消费场景受影响，高端白酒需求主要受正商务和纯商务场景影响，大众消费场景相对平缓。
• 茅台应对：茅台通过一系列改革适应行业变化，包括：
  • 价格调整：被动适应市场供需关系，进行三次产品提价。
  • 渠道改革：上线“爱茅台”平台，打通直销渠道，触达长尾客户。
  • 产品结构调整：构建金字塔形产品结构，匹配未来需求结构。
  • 代收模式调整：4月底取消代收上限，建立价格动态调整机制。

提价点评

• 提价背景：需求支撑明显，直销价格稳定在1600-1700元区间。
• 提价影响：
  • 对2026年收入增厚约2%，净利润增厚约3%。
  • 三次提价累计对2026年业绩增厚约5-6%。
  • Q3-Q4及明年Q1报表表现将逐季改善。
• 需求影响：提价对长尾客户有轻微影响，但“爱茅台”需求未完全满足，整体影响有限；高端产品涨价可能促进消费。

看好理由

• 发展周期：茅台已完成转向，进入新周期，领先其他白酒企业。
• 报表节奏：已走出低谷，进入改善通道。
• 周期展望：
  • 总量：未来五年产量增长有限，主要依赖提价和优化结构。
  • 价格：直接提价和优化结构将共同推动价格提升。
• 估值：今年18倍估值不贵，明年17倍，后年15倍，整体合理。
• 筹码：二季度加速出清，股息率4个点多，分红能力强。