申万宏源食饮八谈白酒进入战略布局期推荐贵州茅台

00:00:00 大家好，欢迎参加申万宏源食饮8坛白酒进入战略布局期，推荐贵州茅台。目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报声明。请参会人员务必注意，本次电话会议交流内容仅限参会人员内部参考，任何机构或个人不得以任何形式对电话会议任何内容进行泄露或外发，请勿以任何方式索要、泄露、散布、转发电话会议纪要。任何泄露电话会议纪要等信息的行为均为侵权行为，申万宏源研究保留追究泄露、转发者法律责任的权利。 00:00:44 好的，各位尊敬的投资者，大家上午好啊，我是申万食品饮料的分析师吕昌。呃，今天呢这个也是借呃这样的一个系列会议，然后去点评一下贵州茅台在星期五晚上的这样一个公告啊。因为进行了年内相当于是第三轮的这样的产品的一个提价，然后我们也重申一下呢，就是对茅台的这样的一个啊观点啊，我们是这个啊对茅台是进行推荐的，那么呃今天会议的话，我主要谈几个方面的内容。 00:01:15 呃，第一部分呢，还是去谈一下就是行业的呃这样的一个背景和茅台是如何应对的，也就是茅台它的这个这个主要的这个逻辑是什么，就是能够提交它的逻辑是什么啊第2部分的话呢，是对呃这个提价这件事情的话进行一个进行一个点评。然后最后的话呢，第三部分是我们对这个公司推荐的或者看好的这样一个理由，呃，就是整个分成3部分然后去讲。 00:01:40 那首先第一部分的话就是行业的这个背景啊，或者是茅台它是怎么去怎么去做的，这个逻辑是什么。呃，行业的这个背景的话呢，大家都知道，就是在这个2021年下半年开始的话，价格包括整个行业进进入到一个下行的一个通道嘛，那么去年的话呢，518之后，那么消费场景的话呢，受到了很大的这样的一个影响。 00:02:02 那么白酒的这个需求的话，整体呢我们可以把它划分成3个3个3个板块儿3个部分，一部分的话呢就是正商务的这样的一个消费场景。一部分的话呢是纯的商务的这一部分的一 个场景，一部分的话是大众消费的这样一个场景，它总体来讲的话是由这3个部分去构成的，那这三个部分的这个需求的话呢，呃高端的话呢，那肯定是正商务和商务。的这个比例会更高一些啊，然后这个越往这个中低价格带，大众的这个比例就会越高一些，那么。 00:02:38 这个呃去年以来这样整个这样一个变化的话呢，就是在去年5月18号之后正商务的这个场景啊，这个就已经急剧地这个减少啊，并且未来从中长期看的话，那么这个呃需求量的话呢，应该也是不会再再回来了啊。就这一部分的这个构成，那实际上是一个趋势性的这个减少的。 00:03:02 那么商务的这个变化呢，实际上背后的这个驱动是所谓的新旧动能转化啊，就是传统的以地产投资为代表的老的这个动能，还有这个以高科技新设生产技为代表的这个新的动能啊。它的经济的呃这个驱动因素的此消彼长，会带来整个消费场景的呃消费量的这一部分，商务消费量的它的一个此消彼长，那么总体来讲的话呢，就是新动能的这样的一个增加。其实还是很难去替代掉脑动能的这样一个减少啊。 00:03:36 但是呢，这一部分它并不是说是纯的一个缩量，就是不像正商务那块是一个缩量，它实际上是有结构性的东西的啊。就是说新质生产力这一块儿的话，它不是说所有的产业的话都没有白酒的这种需求，它有，那其实就看的话，这些企业如何在这种分化过程中能够去把握住的，能够去把握住了，那么这个是商务的这样的一个。 00:03:59 主要的这个变化，大众这一块儿的需求的这个变化的话，其实啊是比较平缓的啊，或者的话呢它更多的是一个呃消费的一个理性。我们不说降级吧，我们说消费的一个理性就是整个价格带的话，实际上是确实是有所下驭，但是呢它是有一定底部的，这样的一个底部的这样的一个支撑的。呃，所以说这三块需求的这样一个变化就会使得呃往后面中长期去看的话，白酒的这个需求呢，其实它这个这个比较扎实的这个支撑实际上是大众消费，然后另外呢会有一部分商务的这样的一个消费。而正商务消费这一块儿的话，实际上是会这个变得比较少的， 00:04:42 然后商务需求这一块的话，更多是一个结构性的一个变化。 00:04:46 呃大众需求这一块的话，实际上是一一个呃存量啊，或者是呃随着这个消费习惯还有人口的这个结构年龄结构，它会有呃逐渐的这样一个减少，而不是突然的这样一个减少，这是整个大的一个我我我我们认为是一个大的一个时代背景。那么所以说作为高端品牌特别像茅台的话，那么要适应这样的一个变化的话呢，就是要将自己的这个呃这个产品自己的需求啊，切换到这样的一个比例关系上来。那么在去年底到今年初啊，其实茅台所做的这种一系列的这种的改革和变化，那么就是啊在顺应这样的一个趋势， 00:05:25 那么这些变化的话，其实核心是几，这个核心是几点。 00:05:29 第一的话是相当于是一个被动性的变化，就是市场供需关系给到的价格的这样的一个下移。那么从五年前的最高3000多块钱，那么到去年底的时候呢，最低的时候一度的话甚至都不到1500块钱。那么这是一个被动的一个市场供需关系，带来的一个价格的这样的一个调整。那么去年年内的话，年初也是最高从接近2500块钱回落到了年内，年底的最低的话呢是1500块钱。那么这个调整幅度是以年度为维度来看的话，实际上是这个最大的啊市场最大的，所以说第一个这个是价格啊。 00:06:04 然后另外公司主动的一个变化呢，其实现在大家的话其实也都比较比较清晰了， 00:06:09 就是几个东西，一个的话就是爱茅台的这样一个上线。那么实际上它，它主要还是打通了一个直接TOC的这样的一个链接一个渠道啊，并且呢是打通了这个这个直接去触达长尾客户啊，这个这个这部分的这个这个渠道，这是它的主要的这个功能。呃， 00:06:31 然后另外一个的话就是这个年初对整个产品价格体系，还有当然这个价格体系是指这个直销的这种价格体系啊，这个价格体系还有产品结构的这样一个重新的一个梳理和调整，就是共建金字塔形的这样的一个产品结构。金字塔型的产品结构的话，其实就非常的吻合刚才所提到的整个白酒它未来需求结构的啊，这样的一个这样的一个变化啊，然后呃这个是 一个重要的一个改革举措嘛，然后第二的话就是这个整个代收模式啊，那么到了这个4月底。4月的时候，这个代售的这样一个上限，然后以及后来的这个价格的这样一个动态调整机制啊， 00:07:10 价格的调整机制，因为呃包括上周五这一次的话，这周五晚上这一次的话，其实茅台已经是进行了第三轮次的这样的一个产品价格调整了。那么产品价格调整的话，其实就是呃这个呃顺应整个呃市场的这样一个变化，也就是说市场的价格如果出现变化之后，那么它的这个直销价格，还有这个这个跟经销的这个商家的这个合同价格，其实会很快地去跟随去去调整啊。并且的话它会起到一定的这个呃调节作用啊，所以说呃这个茅台的这样的一个调整的话，实际上是有这样的一个。 00:07:44 大的一个背景的，那么经过这半年多的运行，我们看到的一个结果的话，就是目前的这个价格全系产品的价格是非常的这个稳定的啊。飞天的话就是1600~1700这样一个价格区间，那么精品的话呢是在2300多15年的话是在四千四千二四千三啊。 00:08:02 然后并且从这种渠道的这种综合反馈来看的话，呃，其实这个整个的这个动销的情况也是很好的啊，也是不错的。 00:08:12 当然了，就是说现在呃经销渠道只是代表一部分了啊，不代表全部了啊。 00:08:17 但是爱茅台的话，其实大家也可以看到，其实每天的这样的一个销售情况的话啊也是不错的也是不错的。 00:08:23 这样就是整个呃我们讲就第一部分就行业的背景，还有茅和是茅台是如何应对的。呃总之的话呢，就是说他从这个这个去年底到今年初啊，大概的话是这呃两个季度左右的这样一个时间，完成了整体的这样的一个需求结构的这样的一个转化啊，这个是最关键的一点。然后同时的话去匹配这个需求结构的变化，进行了整个产品结构渠道结构的这样的一个调整啊。 00:08:48 所以说在前一段时间，上周茅台的这个半年度销售公司的这个工作会议上，其实就提出来啊，下半年公司将全力提升呃市场化改革质效啊，推动市场化从改革啊，从这个呃力梁立立柱架梁啊向系统集成的这样一个转变。所以说这样一个表述的话就能够看得出来，对于茅台来讲，已经不是说如何去改的这样一个问题了。而是说如何去走得更深更远的这样一个问题啊，这个的话其实就跟很多的其他的这种白酒企业，我们认为实际上是已经去拉开了一定的这个差距啊，因为很多其他的白酒企业可能还是在摸索如何去改这个问题。 00:09:24 而茅台的话其实已经要要去看如何去走得更深更远了啊。 00:09:29 然后第二部分的话就是这次提价，那么这次提价的话本身呢它是有需求的这样一个做基础的，那么调价的话也是顺应了这样一个改革。 00:09:37 那么这次也是啊这个第三轮次的这样一个提价，前两次的话呢，一次就是3月底啊，是针对这个主力产品500ml53°飞天啊进行了一次提价。然后第二次的话呢就是5月中旬啊，当时的话呢是没有公告啊，是这个应该应该也是提交的这个产品涉及的幅度比较小。呃这个但是公司的这个爱茅台官方的话实际上都是有发布啊，那次的话是针对精品茅台，年份茅台啊马年啊增强版，就是一部分这个这个个性化产品进行了小幅度的这样一个提价，那本轮这就是第三次那么。又是针对核心产品500ml飞天进行了一次啊。幅度的话其实也不算小的这样的一次提价。 00:10:18 那么我们认为这次提价的话，就第一它核心的背后的原因是需求是有支撑的，需求是有支撑的啊，因为你如果没有需求的支撑，它不可能是这样的一个价格表现啊，不可能是1600~1700这样一个价格表现。那如果是1500没有需求支撑是1500多的话，那其实也不可能完成这次提价，那所以说这个是第一点，它一定是有需求的这样一个支撑。 00:10:40 第二的话呢，才是这个呃零构建的这样一套灵活的这样的一个动态调整机制，能够把渠道 的利润呢及时地给收回来啊，这样的话呢去抑制炒作空间。那么我们看了一下昨天呃一些这个这个价格的这个网站的报价的话，就是终端的这个批发价格的话也进行了一定的上调嘛。但是我看了一下上调的幅度，其实是没有这个这个直销的这个价格这个提升的幅度是要大的，也就是说渠道的这个这个这个价差的话，实际上是被压缩啊，这也是公司，我们相信是公司的一个主要的一个目的啊，就是说要把这个价差。及时地给收掉啊，抑制这种炒作，抑制这种炒作啊。 00:11:22 然后第三的话才是说这个对渠道利润的这样的一个增厚，嗯呃我们测算了一下，就是这次提交的话，实际上对收入的增厚啊，对2026年的收入的增厚啊，这个大概是2%，然后对净利润的增厚的话大概是接近3%。呃这个的话实际上并不是说年化，实际上是只针对这半年，就是这次提价对2026年剩下的这段时间它的一个一个影响。 00:11:48 然后如果说针对前两次提价的这样一个这样的一个影响的话，第一次提价其实对业绩的增厚其实也是接近3%的。第二次提价的话大概是零点几零点几，所以说三次提价累计，那么对于2026年的业绩增厚的话，这个幅度就在5%~6%了，大概是在6%左右吧。嗯，大家可以算一下这个这个值的话大概是多少，因为今年总共大概是800多亿的利润啊，市场预期预期800多亿的利润，所以说这个是对利润的这样的一个一个增厚。 00:12:16 那么最后的话就是说，呃，由于这次几次的这个提价。它就会使得呃那么由于这个基数效应啊，还有这个这个这个呃提价的这样的一个叠加效应的话，是会使得未来的Q3Q4包括到明年的Q1啊，它的报表报表表现的话将会我们预期的话将会逐渐的改善啊。因为去年的这个季度表现的话也是Q3。是这个降速的Q4的话是一个大幅的下滑，收入下滑接近20%啊。 00:12:47 然后提价的话其实也是今年第一次提价，是在呃3月底嘛，就体现到报表上，其实4月嘛。所以说这个这个基数效应和这个提价的这个基数效应的话，叠加效应的话，其实会使得未来的话，实际上是个逐季的报表的这样一个改善的一个一个节奏啊，