申万宏源食饮丨七谈白酒进入战略布局期底部特征显现 哪些标的值得布局

00:00:00 大家好，欢迎参加申万宏源食饮七坛白酒进入战略布局期，底部特征显现，哪些标的值得布局？会议目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报声明，声明播报完毕后，主讲人可以直接开始发言，谢谢。 00:00:20 请参会人员务必注意，本次电话会议交流内容仅限参会人员内部参考，任何机构或个人不得以任何形式对电话会议任何内容进行泄露或外发，请勿以任何方式索要、泄露、散布、转发电话会议纪要。任何泄露电话会议纪要等信息的行为均为侵权行为，申万宏源研究保留追究泄露、转发者法律责任的权利。 00:00:51 各位尊敬的投资者大家早上好，我是申万食品饮料的分析师李昌。呃，今天呢我们这个继续呃这个进行，我们呃这个白酒进入战略布局期的这样的一个系列电话会议啊，我们是从去年的年底开始呃这个进行的第一期会议，那么到目前呢，呃也是这个以这个主题进行了第第七次这个会议那么。 00:01:17 首先的话我们还是对观点进行一个这个回顾，那么呃整个来讲的话呢，从去年底到今年初，那么我们对白酒行业的判断的话呢，我们认为有两点吧。 00:01:29 第一的话呢就是看对的地方，那么看对的地方，我们认为最主要的是这个对茅台的这样的一个判断。呃不管是茅台的这个经营的呃它的一个这个调整啊，特别是对茅台的这样的一个价格的判断，那么我我们认为的话呢，是非常的这个验证了这个我们的观点的。 00:01:48 呃目前的话，茅台的这个价格，呃也是你这个超过了年初呃市场包括产业，呃对茅台的这 样一个预期价格维持在1600~1700元，呃并且呢出厂价的话呢，在上半年呃进行了这个两次的呃分产品的这样的一个小幅的一个上调。那么这个其实也是说明了，呃这个整个白酒行业在价格上其实进入到了这样的一个拐点阶段啊，这个是第一点我们看对的地方，那么也是要承认。 00:02:20 那么呃我们有误判的这个地方的话呢，我们认为总结下来主要还是对大的这个需求环境，呃这个过于乐观啊偏乐观，以及呢，对茅台以外其他的白酒企业的这个调整时间啊，也是这个偏乐观。 00:02:36 所以说从上半年的这个实际的呃情况来看，除了茅台以外其他的白酒企业，那么大部分的话经营还是处于一个深度调整过程当中。 00:02:45 那么从股价的表现来看呢，整个白酒板块儿呃这个所有的上市公司的话呢，年初到目前都是取得了这样的一个负的一个收益。尽管说茅台表现的基本面的表现的话，实际上是有超预期的这个点啊，但是茅台的话其实也到目前为止还没有取得这个绝对的这个收益啊。所以说这个是我们到目前因为也是半年了， 00:03:09 我们对这个过去呃半年的自身的这样一个观点的这样的一个总结。呃，那么下面的话呢，就是呃讲一下，第一就是目前对基本面的运行的整个板块还有重点个股的一个情况，第二的话呢就是对这个呃整个的这个观点。目前观点的这样的一个一个重申啊，那么也会对大众视品这边呃重点推荐的个股呢，进行简单的这样的一个推荐和点评啊。 00:03:37 那么首先白酒这边的话，基本面我们认为到目前为止的话呢，整体的这个需求啊是偏弱的啊。但是行业的价格体系呢，呃从茅台的这个价格企稳之后，其实整个行业的价格体系也已经企稳了，那么在这种情况之下，其实企业的表现呃它的是这个逐渐的这个分化啊，并且分化的演绎的话是在加剧的。那么优秀的企业的话呢，一定是会靠自身的这样一个调整能力，呃会率先走出这个困境，呃进入到复苏的这样一个通道。这是整体我们对基本面目前的一个一个判断， 00:04:13 那么呃这个从经营和报表两个维度来看的话呢，那么呃调整比较优秀的这样一些企业，那么其实今年它的这个实际的开屏和动销端的这个表现，其实会优于报表的一个表现啊。因为呃这个不少的企业还是这个带着库存，从去年甚至更往前积累的一些库存带入到今年的，那么今年率先修复的肯定还是这个开平和动销。呃那么这个报表的话呢实际上会滞后啊，所以说这个是呃整整体今年的一个大的一个呃趋势。所以说重点的话实际上还是看这个企业的动销的一个恢复，而报表的这个改善的话呢，大概率是要到这个明年啊。 00:05:00 当然茅台的话呢，其实是相当于说它的这个呃调整的速度是非常的快的嘛，所以说茅台今年的报表我们认为基本上也不会出现这个太。大的这样的一些波动。 00:05:13 那么重点的个股的话呢，我们觉得这个首先的话还是讲一下这个茅台，呃，因为茅台。到二季度的这个表现的话，包括整体的这个改革进程，我们觉得还是非常的这个良性的啊。呃价格的话目前就是在1600~1700块钱，然后其他的它的这个高附加值，这些产品都是在自身的这个指导价略高于的这样的一个呃区间，呃价格的表现是非常的这个稳定的。 00:05:42 而且呢，从这个产品结构来看，呃，飞天也好，包括高附加值的这个产品也好，呃，从豆销上的话，我们这个渠道调研的这个情况，呃，也是比较正常的，呃，所以说。呃，整个茅台呃在这个前几天呃公司官网所公布的半年度的工作总结，不管是它的系列酒啊，还是这个这个茅台酒，其实传递出的这个信号的话，都是对改革的这样的一个肯定啊。以及呢对这个下半年呃继继续去深入改革深化改革，系统性的去这个把这个东西去去去推进进行了这个进一步的这个强调。 00:06:25 那茅台的改革的话，其实本质上的话，是顺应呃，去年包括以后整个白酒行业发展趋势，所做出的这样的一个一系列的这样一个调整。呃，因为主要其实做的事情还是把需求端从过去呃，正商务为主的这个这个需求的这个这个这个主体，转换成以这个大众消费啊这个高净消费为主的这样一个主体啊。同时的话呢，要从这个产品体系和渠道体系啊，以及包括整体的这个运营都要去适应这套新的这个需求。需求主体的这样的一个这样的一个变 化。 00:07:04 那么从上半年来看的话，不管是他做的呃产品回到金字塔型的结构，还是呃整个这个线上线下渠道的这样的一个立体的这样一个搭建啊。然后包括围绕C端的呃消费者的这样的一些这个品牌，还有消费者运营的这样的一些活动的推出啊，其实都是围绕着这样一个目的，嗯，所以我们认为茅台其实它的调整基本上呃，大的这个方向和转向已经完成了啊。所以说后面的话其实更多是细化深化啊，把它这个这个调整成一套这个可持续的这个运营的一套系统，而是这个深入执行下去， 00:07:42 其实茅台已经进入到了这样一个阶段。呃它的话其实已经呃明显的话是领先于其他的这个白酒企业啊，进入到了这样的一个呃略向上的这样的一个通道，啊这个呃这个是茅台的这样的一个状态。所以说茅台的话是我们呃这个呃首这个放在第一位去推荐的这个公司。 00:08:03 呃那么第2和第三的话其实主要还是泸州老窖和山西汾酒啊， 00:08:09 就是我们整体的这个思路的话，还是认为呃未来的话呢，呃这个行业的话实际上是一个缩量竞争的呃这样的一个态势。那么呃主核心的逻辑还是份额向头部企业的加速的这样的一个集中，所以说全国性的这个这个白酒企业，全国性品牌全国性的渠道是至关重要的啊。然后再辅以呃再加上正确的战略还有优秀的管理团队啊，那么这样的话才有这个在未来的话是有这个竞争力。 00:08:40 那么老赵的话呢，我们认为他最困难的时间已经过去了，呃，并且在我们这个跟渠道的这样的一个反馈的话，实际上是在这个呃6月份以来，呃去年的基础也比较低。那么动销和开平端的话，从同比表现来看实际上是已经有所改善的啊。 00:09:01 那么呃，公司在年今年去年底，今年初最大的变化就是保持这个价格体系的一个稳定，那么这个也带来了这个销量的这个阶段性的影响啊。并且资本市场的话对它的这样一个做法其实分歧也是非常的大啊。但是接下来的这个中秋这个阶段，我们认为是公司去呃更好的 去证明自己的这么一个时间窗口。 00:09:25 那么从战术上的话呢，我们了解到这个呃从经销商的这个渠道反馈的话，那么公司也是会有战术性的产品啊，包括系统性的这样的一些这个这个这个策略然后去应对啊。然后呢，这个整个价格体系已经维持了接近一年的这样一个稳定的运行啊，其实也得到了更多的消费者端还有渠道端的这样一个认可啊。 00:09:50 所以说中秋的话，实际上我们认为呃，它的这个高端的高度的1573的这个表现，应该是会比春节的话实际上是要好啊。而低度的38°的这款产品的话，仍然是这个呃能够去顺应整个白酒低度化的这样的一个浪潮啊。然后的话呢，是这个在全国的话进行进一步的去拓展表现，相对来讲是这个是更加稳定的，所以说这个是整个老窖的目前的这样的一个状态啊，从动销端也好，然后从包括接下来的这样一个中。众筹过程这样一个表现也好，我们认为是会呈现这个边际改善的一个态势。 00:10:30 那么沙棘汾酒的话呢，呃由于这个价格带都处于500元以下啊，所以说它的这个整个的这个经营情况一直是比较稳定的，一直比较稳定的。 00:10:41 呃那么这两个企业，老窖也好，汾酒也好，其实都这个渠道库存的话呢，从去年这个下半年以来的话是积累了一定的这个库存，那么这个在前段时间呃泸州老窖的这个股东大会上，其实也有这样的一些这个反馈。呃所以说呃他们两家的话呢，其实我们认为这个今年的话都是以消化库存。为主，因此的话呢，呃报表的表现的话，我们认为还是会有压力的啊。但是从动销的这个表现来看的话，其实啊已经这个会有这个呃一定的这个改善啊。所以说今年他们两家会进入到动销会好运报表的呃， 00:11:20 这样的一个运行的一个阶段，重点还是看动销端的一个情况呃，这是这个3家这个全国性的品牌，也是我们整个呃在这个位置上的话，就是放在前3去推荐的茅台老窖和汾酒。然后另外的话呢就是一些这个区域性的品牌，如果说拉的时间周期看得更长一些的话，其实他们在未来这样一个缩量竞争的一个状态之下，呃这个呃是有。这个一定的这个机会的， 也就是说区域的竞争格局发生一定的变化啊这个区域的竞争对手啊，这个发生了一些变动，那么他们的份额实现一个快速的一个提升，那么这样的话其实阿尔法能力会比较突出，那么这里的话。 00:12:03 主要还是这个再说一下金徽酒，甘肃的金徽酒，因为它的这个整个处于这个西北西北地区竞争呢格局的话，相对来说会更优质一些，也就是说竞争的激烈态势，特别是全国品牌在那边的投入会相对少。而公司本身自身的这个管理啊机制都是比较突出的啊。 00:12:23 因此的话呢，是一个快速的提升市场率提升收入的这样的一个时间的一个窗口啊，不管是甘肃省，那么现在的话其实分为也是第一名，呃是进一步的这个去提升这个市场份额以及周边的像陕西内蒙。啊，这个新疆和青海啊，其实都是有进一步提升收入的啊这样的一个能力啊那么。公司在这个，我们预计公司在将收入提升到呃一定的这个阶段之后的话呢，利润率也会进入到一个爬坡和提升这么一个阶段，那么未来的空间展望的话还是非常可观的。 00:12:59 然后另外呢，我们也是这个呃通过渠道这个调研发现，珍酒李渡这个公司旗下李渡品牌，其实在江西最近几年也是在发生这个积极的这样一些变化，那么主要还是这个竞争对手品牌的话，经营的话是出现了一定的这个波动。那么它呢自身通过中长期的这样的一些呃这个品牌，呃还有这个渠道的这样的一个长期的培育和运营，那么市占率的话是实现了一个区域的一个快速的一个提升啊，那么这样的话其实在未来的话潜力也是比较大的。所以这是两家我们认为未来这个在区域上是存在亮点的， 00:13:38 存在机会的啊这样一个公司啊，那么这个就是整个这个这个个股的这样的一个更新，那么回到整个板块。 00:13:47 块的话，其实我们觉得尽管说二季度以来的话，基本面实际上是一个向下去修正的这么一个状态，特别是股价的这个表现，实际上二季度呃这个呃这个这个绝对的跌幅，还有相对的这个跌幅是非常大的。呃但是的话呢，我们觉得其实呃积极的因素的话其实已经在积 累， 00:14:07 第一的话就是回到刚才的基本面，呃就是本行业最大的这个这个这个这个风向标，就是茅台的这样的一个价格，其实早就已经起稳啊，这个是第一。那么第二的话呢就是整个的这个板块的这个调整，呃其实已经连续调整