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白酒板块6月投资策略：淡季价格体现压力，估值或进入底部布局期

食品饮料 2025-06-12 张向伟国信证券程思齐Sophie

核心观点：第二季度白酒行业进入传统淡季，叠加环境不确定因素增加，板块股价走弱。需求端，Q2以来关税政策扰动宏观经济，政商务消费场景受到《党政机关厉行节约反对浪费条例》影响，整体需求延续平淡；供给端，酒厂多以维护渠道健康度为先，纾压渠道、慢速发货，同时即时零售强势入局，“618”线上酒类销量延续高速增长，美团闪购大力度补贴，对传统渠道名酒价格产生冲击，高端白酒批价环比下跌。市场担忧需求压制、价格松动对短期基本面的影响，估值持续回调。
行业降速共识：行业降速共识进一步强化，个股alpha边际降低，酒企股东大会传递理性增长态度。主要酒企回款及发货进度略慢于去年同期，节后库存环比有增加，后续仍以促动销、去库存为主要工作。报表端看，酒企增行蓄水池边际减弱，年报目标多理性降速，中报增速预计同比下修，个股调节业绩的工具或有差异，年内茅台、汾酒、古井、今世缘预计仍能实现份额提升。
底部可布局区间：当前位置进入底部可布局区间，或可适当乐观。飞天批价可视为行业景气度指标，5-6月飞天批价同比跌幅相较此前收窄，当前多重不利因素叠加，若平稳度过当前压力测试阶段，后续有望企稳2000元以上。市场对业绩增速环比下修已有充分预期，酒企在做长期正确的事，茅台积极拓展销售渠道，扩大消费者基础，以文化赋能品牌；五粮液、老窖、汾酒重视消费者培育和厂商关系维护；区域酒龙头理性竞争，今年更加重视产品价盘和产品生命周期。龙头公司分红指引积极，对冲增速下降对ROE的影响，当前股息率支撑力较强，洋河股息率(TTM)在7%附近；板块层面看伴随公募新规落地，低配的行业龙头茅台有望获得资金流入。
投资建议：6月推荐组合为山西汾酒、贵州茅台。
风险提示：宏观经济增长动力不足导致需求持续偏弱；消费税等行业政策；地缘政治冲突等因素导致原材料成本大幅上涨；食品安全事故导致消费品企业品牌形象受损；市场系统性风险导致公司估值大幅下降。