浙商食饮 张潇倩 贵州茅台26H1业绩交流要点 简评 茅台市场化改革 四梁八柱 搭建完毕 集团

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改革：经过7个多月的有序改革，市场化改革“四梁八柱”搭建完毕。： ①产品回归“金字塔”结构。 ②完善动态价格调整机制。七个月来已五次价格调整，#适配真实消费、防止中间炒作的价格体系已搭建完毕，自营渠道承担市场“稳定器”作用。 ③探索代售模式。 “④自营”+“社会”、“线上”+“线下”互相协同。#所有茅台集团子公司、本公司子公司、惠群公司原销售的贵州茅台酒计划将于年内有序回到贵州茅台酒销售公司。 “⑤面向C”，全面提升供应链供给质量和组织效率。 2️⃣
效果：针对26H1业绩/经营情况—— 26H1①收入：26H1销量增加，但#调价后吨酒价同比下降/同比减少投放，使得成本增幅高于收入，但终端动销同比增长，26Q2公司“不唯指标”。 26H1②净利率：近十年净利率区间44.65%-51.49%（均值49.57%），26H1净利率49.89%，处合理水平。 ③系列酒：26年茅台1935酒不再新增投放量。目前#1935渠道商合同执行计划已近80%，动销良好，库存健康；后续将加大C端费用投入，取消不合规渠道商激励。 ④非标：#26H1精品销售计划已过半。 ⑤社会库存：26H1社会渠道库存茅台每月存销比（月末库存/当月销量）均小于1.0，库 存处健康水平，#“投机性库存”已被压缩到较低水平。 25H1⑥末预收：自营渠道体系触达真实消费能力不断增强，考虑社会渠道良性库存比例，预收账款同比减少，#预收账款不再是衡量市场供求态势主要指标。 i⑦茅台：26H1累计注册用户数约9690.78万，成交用户超412万，成交订单数超780万笔；35岁以下/35岁-45岁用户比44.37%/30.9%。 ⑧股东回报：#正系统制订未来三年（27-29年）市值管理整体方案。 3️⃣
超预期点解读：“国资配额全面收回”，体现国资委大胆放权，坚定支持本轮改革 一方面，集团营销公司和惠群公司作为经销商，此前按1369经销商价打款，回归直销体系后出厂价预计提升至1639/1753元（i茅台/直营店价），将直接增厚报表； 另一方面，此前常出现国资密集发货导致批价阶段性不稳，收归直销后利于价盘稳定。 联系人：浙商食饮 张潇倩Iris/何宇航🏅