申万宏源金属战略金属周周谈 第14期 加工钽铟等

00:00:01 大家好，欢迎参加申万宏源金属战略金属周周谈第14期加工琶因等。目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报声明。请参会人员务必注意，本次电话会议交流内容仅限参会人员内部参考，任何机构或个人不得以任何形式对电话会议任何内容进行泄露或外发，请勿以任何方式索要，泄露，散布，转发电话会议纪要。任何泄露电话会议纪要等信息的行为均为侵权行为，申万宏源研究保留追究泄露转发者法律责任的权利。 00:00:44 嗯，各位投资者领导大家晚上好，我是申万宏源申万宏源金属组的张云帅。很高兴在每周四继续跟大家进行这个嗯战略技术多谈的这样一个会议。那今天的话啊终于不再是我一个人了。然后非常荣幸能请到我们组的这个马一鸣老师和郭中优老师。就他们呃各自的一些这个也是在呃战略金属，包括在和AI相关的偏科技的一些金属的一些投资机会，进行他们的一个呃分享哈，那我们也呃先把时间交给那个马一鸣老师啊马老师听。哎好，各位各位领导大家晚上好。 00:01:21 呃，然后我是申万的金属分析师马艳明，然后我这边主要汇报一下呃这个呃国合金的一些这个嗯近况吧，包括一些更新的点。因为确实我们近期也去公司这个呃调研了，然后确实公司在AI这个相关的一些应用上其实还是会有一些啊布局，加上后面的一个扩产啊。那目前的话公司它在AI啊，因为公司的话它主业主要是做这种高端的铜材啊啊，然后公司目前在AI方面的话也是有一些这个应用， 00:01:52 呃首先还是在液冷散热这一块。就是公司之前，呃呃公司目前的话它是有在越南去，呃给这个呃呃呃从这个G呃英伟达GB300开始做，然后现在在越南的话供这个昆仑master，然后26年的呃就主要做的呢是这种异形的挤压台，然后用于用于这个液冷方面的一些应用。呃26年的公司它已经有了大概800吨左右的订单，嗯，然后其次其实。是的话，像Ruby那边公司他也通过了一些验证啊，然后也去开始做了一些小批量的批后，预计的话 到今年Q4可能会开始出现一些啊这个放量。 00:02:29 然后目前这个散热的方案呢，还是这种头材做个微通道，嗯预计的话这个量的话。嗯，从今年Q4的话开开始放量，然后27年整体还是会有比较明显的一个增长啊。 00:02:42 那在液冷散热块公司主要是供呃供供这个材料啊， 00:02:46 然后在产能方面的话，目前公司啊他还是通过他越南这边的棒材啊产能去供货。然后啊之前这个棒材产能呢是呃没有满产，然后目前的话，6月过去的6月份已经实现了这个盈亏平衡啊。那后续的话，公司准准备啊，反正这些AI材料也都是在越南做，然后后续的话，公司准备再在越南去新建呃4万吨的这个越啊这个这个钢材的产能啊，专门去供这个AI相关的这些材料啊。 00:03:15 那目前的话，这一类材料确实也因为它的这个产品要求是相对啊相对高级一下，加上就是也相对比较新，那目前这块的吨引力的话还是呃总体还是不错的，基本上这个吨引力还是能够做到上万以上的这个水平啊。 00:03:30 那远景的话，呃这个4万吨的这个产量啊，远景按照七八千就个吨。能力去算啊，那这一块儿的话，其实呃远景公司它AI相关的这些利润可能也能达到3个亿以上，就是全部拿来做这个嗯AI相关的这个液冷散热的话啊。 00:03:48 其次的话像在在这种电力方面，就是由于后面呃这个呃这个服务器机架呃呃背面的一些机架的母线，因为它这个热量比较高啊，所以可能也需要去做一些这个呃这个这个呃液冷和散热。那公司目前的话它也有供这个美国的这个维地啊，然后26年可能供货的量的话也达到了大几千吨啊，然后后续的话这一块应该也会有翻翻倍的一个一个预期在啊。 00:04:16 所以总体的话在AI方面的应用的话，公司它的主要材料的话就用在这两块，就是液冷方 面的散热，包括啊像这个电力方面的一些这个散热，嗯，然后其余的话目前现在。嗯，00:04:30 除了这些棒材的这种应用以外，公司目前它还有一个呃相对利润比较好的，就是一个这种嗯超毛铜带的一个扩产的项目，大概5000吨左右啊。那这个的话，主要是用于呃呃呃，用于呃这个呃高速呃通信用的这种高速正交背板的连接器啊，那现在公司也有一定的这个产量的供货啊，然后这个材料因为它确实也是比较薄，然后呃也比较难做啊，然后目前这个盈利也非常好啊。 00:04:58 那像现在的话，公司可能也后面也要准备去扩这种5000大概5000吨左右产能，现在是给呃这个A公司大概供了个几百吨左右啊。那他28年的话这个产能就会投产啊。远景来看这一块可能也能贡献个两个多亿的一个利润啊，所以综上的话，然后其余的话，公司它原本做的这些呃这个引线框架啊，包括啊汽车电子的一些连接器的一些材料，公司也在正常去供货去放量啊，然后所以说呃综合来看就是公司。铜材这一块儿就传统的话呃可能还是维持一个呃稳定的一个增长吧，然后目前它整体的对应率可能啊也有个2000上下这个水平。 00:05:40 然后新的这些比较呃跟AI相关的这些这些呃这个应用的话，因为它这个啊短期这个盈利也比较好，可能也是呃这个大几千甚至是啊上万的这种水平，个整体盈利还是比较好。 00:05:55 远景的话，这些AI相关的这些材料加在一起，可能它的呃这个相关的一些产能如果全部投出来。然后假设这个盈利和现在一样的话，啊，那可能这一块儿呃，它远景能够达到的体量也和公司传统的这块业务，相对传统的这个高端铜材的业务这个体量差不多啊，所以这个园期的这个成长性还是非常好啊。 00:06:16 此外的话，像公司它光伏业务这一块也呃也也也在今年的5月份的话，也已经把美国的组件工厂这边给啊出售掉了，然后等到年底电电池片业务这边建好了之后啊，这一块也会去。去做一个交割啊，所以展望后面的话关这个从。 00:06:35 哦，今年的三季度开始吧，二季度可能还会有一点影响啊。三季度开始光伏这边啊就基本上实现一个剥离，然后后面对公司的影响就基本没有影响。后面公司也可以轻装上阵去呃更好的做它铜材相关的一个业务啊。所以啊， 00:06:50 目前的话，呃前段时间确实也伴随着这个科技的一些调整啊，公司这个股价也是出现了一定的这个呃这个这个回调啊，但是远期来看的话确实呃它这个传统这边又相对比较稳定，然后AI这边远期成长空间还比较大啊。所以我们也建议各位领导去多关注一下啊，我这边大概汇报以上。好的好的，谢谢马老师啊。呃，然后的话就请那个郭老师，呃讲一讲这个海还有相关的一些其他的这个呃，AI相关的一些金属的这个投资机会。诶，好的，谢谢张老师。 哎，各位同学大家晚上好，我是算金术研究员郭正耀啊。 00:07:29 下面我给大家对坦的一个基本面做一个啊，先做一个初步的梳理吧。啊，首先我们看整个产的产业链结构来看，它的主要特征可以总结总结成三句话啊，主要是这个从生售原料端就是对外高度依赖，然后在中游加工端的工业格局相对比较稳定，然后下游高端需求这块儿目前是逐渐迎来一个爆发期。那么首先在上游原材料这个环节，那么我我我们国家谈这边是呃进口依赖度度是极高的哈，整体的进口依赖占比可以达到90%。 00:08:00 那么全球来看，核心的矿源主要还是在非洲，那么也主要集中在刚果金、卢旺达和尼日利亚这三个国家。 00:08:09 那么国内另外一个主要的一个核心补充是再生钽，那么目前再生钽实际上已经占到国内金属产总供应量的25%。那么它主要是通过回收钽电容啊，包括一些金属材制品的重加工。呃，那么但是这个再生产的生产实际上是采采用一些酸剂啊，包括灼烧碳化一些工艺。它这个污染是比较大的，而且安全的风险也比较高，那么在整个现在国内逐渐趋严的这种安全环保监管的下面，所以说这个未来再生产这块儿的供给可能呃，虽然说在美国有小幅提升的这个空间，但是说呃。嗯，大的去替代原生产这个很难啊，很难改变现在国内整个原 料的一个供应的格局。 00:08:51 那么再看中游冶炼的整个行业主流的工艺还是比较清晰的啊。目前整个厂矿冶炼主要是还是分湿法和火法两个工艺，那么呃，把这个通过一些酸剂啊，包括高温冶炼这些工序，那么再加工成。坦定，然后在下面做钽粉毯丝碳板这些标准化的产品，那么其中目前来看就是湿法里面是一个市场主流，占比达75%，因为它工艺相对比较成熟了哈，是今年国内企业比较核心的生产路线。 00:09:20 那么下一游应用端实际上它产的应用相对比较集中在高端一些产业，那么核心应用场景在于钽电容、呃半导体建设、靶材以及高端合金硬质合金这几个领域，那么其中呃这个占比比较大的却还是在于这个。钽电容可能占到33%以上，然后其他的这个半导体靶材高温合金各占百分之十几啊呃， 00:09:44 因为而且在整个这个坦价的呃虽然产价的波动性呃比较大哈，就包括弹性比较强，但实际上它在下游里面它成本占比很低的。就是说它的涨价下游的金属对对它的敏感度相对偏低的啊，但是在一旦供给端出现一些包括这个矿散事故啊，包括一些地缘的这个。呃，冲突啊，影响这个对供给造成冲击的话，实际上产价的波动会非常大。 00:10:12 那我们再看坦矿的这个基本面，那么首先从供应端来看，呃全球公开的这个数据探明储量大概是14万吨，但实际上是一些呃非洲的呃资源，包括一些伴生的这个钽资源实际上是没有呃统计在这个数据里面的啊。所以实际的这个储可采储量是应该是比这个数据要高啊。但是我们看，呃，国内的这个坦克供应的话，还是短板比较突出的。 00:10:37 目前国内呃。唯一在产的这个大型的钽铌矿就是还是在江西宜春这边，因为它的高铁一块实实实际上呃已经已经开的差不多了，目前品位已经偏低呃。那么往后看，国内唯一的可能比较大的增量还是在于这个绿木矿啊。目前看这个呃工程推进的也算比较正常，我们规划的是这个量能60万吨，选这个采矿产能60万吨，选矿75万吨。那么乐观的话可能是到今年年底或者明年初可能会呃出原矿啊。呃，但是可能完整的这个演练的规模投产要可 能要看到28年这样子，呃，所以就是说国内的目前增量在明后年主要还是这个块儿来提供。 00:11:24 海外的话，澳大利亚原来是这个全球碳钽矿的一个供应的主力啊，是以这个铝钽伴生矿为主。那么呃，这个另外就是巴西方面啊，中国有色矿业收了一个这个塔巴哈矿山，也是一个核心的增量。呃，那么，呃，之前说的是可能在28年左右投产，但目前也是受当地一些政策，包括基建条件的限制吧。目前看，可能投产周期有可能会拉长。 00:11:53 那么实际上最核心的全球的供给还是集中在非洲这边，那么呃主要还是在刚果金啊，那么它的刚果金的90%厂矿也都在集中在这个呃北基伍省，南北基伍省啊。那么也是受到M23这个武装冲突影响，所以它的大量的矿产呢是要通过卢旺达去转口中转的，嗯。那么今年的1月和3月，这个鲁班亚矿山呃也发生了坍塌，呃对整个全球的供应实际上造成比较大的影响，因为它一个矿山就占到全球15%的供应，所以这个量响比较大嘛。所以今年年初的时候，他糖价就直接是呃受到这个供给冲击影响，直接冲高。 00:12:31 那么再从需求端来看，它的钽的这个行业需求结构实际上也很清晰啊，就是我刚才讲的钽电容占比可能达到33%啊，是第一大使用场景。然后其次是这个呃帮体建设靶材可能占到18%啊，高温合金呢，呃加上硬质合金合计占起来能够达到30%。 00:12:51 那么在其他一些领域呢，呃，再占10%。那么里面呃。这个呃最核心的未来增量还是来自于AI服务器这块儿哈。那么我们看到呃现在如果做一个测算，如果是以这个主流的GB200这个架构的AI服务器测算的话，单台设备大概呃搭载这个7颗的GPU，然后3颗的CPU，呃一颗GPU大概要配套这个59颗左右的这个钽电容。那么一颗钽这个一颗呃一个这个CPU的话大概配套50个钽电容，呃，然后我们再按单颗的钽电容消耗5mg的钽来测算。 00:13:31 差不多2025年的全球AI服务器领域的这个采血量，已经达到600吨以上啊，然后如果说随着后面的这个服务器硬件的这个持新迭代升级啊，包括它这个单单台搭载的这个钽电容 的这个。单位的量在有所提升，那我们觉得到2030年，可能AI领域的