申万宏源金属战略金属周周谈第14期加工钽铟等

2026-07-16 未知机构曾阿牛

公司近况：国合股份主业为高端铜材，近期调研发现公司在AI相关应用上有所布局并扩产。
AI应用：
- 液冷散热：为英伟达GB300和昆仑Master供货，2026年订单约800吨，预计2026年Q4开始放量，27年整体增长明显。主要材料为钽铌合金，通过越南棒材产能供货，6月实现盈亏平衡，计划新建4万吨钢材产能，预计AI相关利润达3亿以上。
- 电力方面：为维谛供应服务器机架背面母线材料，2026年供货量达大几千吨，预计后续翻倍。
其他业务：超毛铜带扩产项目约5000吨，用于高速通信连接器，盈利良好，28年产能投产，预计贡献2亿利润。传统业务引线框架和汽车电子连接器材料正常供货，整体增长稳定。
光伏业务：已出售美国组件工厂，年底电池片业务交割，三季度开始光伏业务剥离，对公司影响减小。
投资建议：公司传统业务稳定，AI相关业务成长空间大，建议关注。

产业链结构：
- 上游原材料：中国高度依赖进口，主要来自非洲（刚果金、卢旺达、尼日利亚），再生钽占国内供应量25%，但污染和安全风险高，难以替代原生钽。
- 中游加工：主流工艺为湿法（75%），主要产品为钽粉、丝、碳板等。
- 下游应用：主要集中在高端产业，核心应用场景为钽电容（33%）、半导体靶材（18%）、高温合金（30%）、硬质合金（30%）。
钽矿基本面：
- 供应端：全球探明储量约14万吨，实际储量更高。中国唯一大型钽铌矿在江西宜春，品位下降，绿木矿是未来主要增量，预计2028年投产。海外澳大利亚和巴西矿山受政策基建限制，投产周期可能延长。非洲刚果金供应受M23冲突影响，鲁班亚矿山坍塌导致全球供应冲击。
- 需求端：钽电容是主要应用场景，AI服务器是未来增量主要来源。单台GB200架构AI服务器约需700颗钽电容，预计2025年AI服务器钽需求达600吨以上，2030年有望翻倍。钽靶材需求稳步上行。
供需格局：2025-2026年受供给端扰动影响，存在驱动周期。未来需求端增量更显著，2027-2028年价格可能窄幅震荡，之后需看AI需求增长拉动。
投资建议：长期看好，短期受国内储备周交付周期影响可能震荡，AI需求增长和供给端扰动将推动价格新一轮上涨周期。