中信证券REITs资产周周谈第15期光伏行业价值研判

中信证券在白名单会议上指出光伏行业收益模式已从固定电价转向市场化，央企国企原收益率底线6%-8%的测算模型失效。市场化模式下，工商业分布式光伏因自发自用比例超70%收益率仍维持在7-8个点，需求相对坚挺；地面电站和共享类项目受市场化交易冲击较大。

光伏行业未来将加速去产能，能效标准提高后仅50%产能达标，头部电池组件公司有望受益盈利改善。2027年部分省份将提高光伏机制电量占比与定价，但三北消纳紧张地区占比仅10%左右，政策带动有限。未来5年数据中心新增电量需求将托底约300GW风电和数百GW光伏装机，绿电直连非经济性目的，是为满足绿色属性参与供应链竞争。

研报重点分析了工商业分布式光伏项目的收益率较高且装机需求稳定，地面电站和共享类项目受政策影响较大。同时关注了光伏制造端加速去产能，储能项目收益率从6%-9%降至5%-8%，核心收益来自容量电价，部分省份或下调容量电价，明年装机增速或回落。

当前光伏市场现状显示，市场化模式下工商业分布式光伏因自发自用比例超70%收益率仍维持在7-8个点，需求相对坚挺。但地面电站和共享类项目受市场化交易冲击较大。不同电源收益率排序为水电>火电>风电核电>光伏，新增项目收益率多在3-5个点。

研报提示光伏发电出力集中导致电价折扣率高于其他新能源，冲击项目收益率。存量风光资产收益保障依赖消纳，中东部消纳较好，三北地区压力较大。2027年光伏电价上涨贡献有限，或被成本上涨抵消。