中信证券 REITs资产周周谈第13期火电行业深度解析和展望不动产

00:00:00 前五月的数字就已经达到了5.7%，呃，如果我们拆分一下需求侧这边的结构来讲，呃，三产用电量在前5个月的同比增速是8.6%，那这个当然是驱动需求侧这边用电量增长的一个主要因素。 00:00:14 如果我们拆分一下各个行业来看，会发现市场比较关心的这个新能源充换电，所在的批发零售业的这个用电量同比是增长了17.5%。而数据中心，也就是说，算力用电所在的这个信息技术服务业的用电量，同比是增长了18.9%。那这两个子行业是驱动三产用电量增长的核心来源。嗯，此外，像是一产二产的呃，用电量在前5个月的同比增速分别是5.6和5.1，那这个基本是处于中位水平，也就是符合市场预期的这个水平。呃，以上是这个需求侧这边的表现啊，呃，然后是供给侧这边，嗯我们会觉得供给。 00:01:00 现在仍然是处于产能释放的周期，嗯，首先是在装机方面，前5个月全国的装机是1.2亿千瓦左右。嗯，这其中光伏的新增装机在去年的高基数影响下，同比是下滑了大概70%左右。哦，这个主要是13去年136号文的这个影响导致呃，光伏在前5个月的这个抢装的现象比较明显。呃， 00:01:26 然后再往更前端的这个投资方面来看，呃，前5个月的电网投资是2300亿元左右，同比是增增长13%。电源测这边的投资是2800亿元，同比是增长了4.1%。嗯，基本是符合这个此前的这个市场预期，其中水电火电核电和风电的这个投资增速基本都是在10%以上，但是光伏的投资是同比下降了38%，这里主要是反映嗯在产能释放周期可能是。嗯，电力开发商普遍对这个光伏的这个投资收益会比较担心，进而反映到了光伏的投资端和后面的中继端。嗯， 00:02:12 所以整体来看啊，行业的供需格局仍然是处于这个供给释放的周期，只不过需求侧这边的表现，在3成里面的新能源充换电和数据中心的用电两个行业的驱动之下，嗯，略微好于市场的普遍预期。嗯，但是小时数方面还是延续这个下滑的趋势。那在今年的前5个月，嗯，火电和核电的小时数同比是分别下滑了3.6和8.9。风电和光伏分别是下滑十八十五点八和7.8。呃，这里主要反映的就是在供给释放的周期，需呃供给的增速要快于西欧的增速，导致各个电源的这个小时数同比都有这个下滑的表现。 00:02:58 但是水电的小时数是同比增长了8.1%，这个主要是在厄尔尼诺现象影响下，呃我国南部区域的降水偏多。水电站的来水偏好导致了这个水电的小额度经济增长， 00:03:13 那稍后我们会再详细地介绍，就是欧文尼诺现象到底对行业会有哪些方面的影响。 00:03:21 不。在行业小时数下滑的这个背景之下，嗯，可能火电这边还会面临成本和收入两个方面的影响。当然，成本是火电这边的特例，而收入是行业普遍的这个趋势。 00:03:36 首先是成本上，呃，在上半年，在这个美伊冲突和这个印尼煤炭出口的管制的这些外，外部的因素扰动之下，嗯，动力煤价格确实是逆势上涨啊，基本从这个今年的1月一直到今年6月，是一个呃持续的上行趋势。嗯，到7月9号为止吧，秦港的这个动力煤的现货价格是792块钱每吨。呃，二季度平均下来的水平是821，那这个相比于去年二季度同期的这个水平，大概是涨了190块一吨的这个水平。如果是按照300g每千瓦时的度电煤耗来做测算的话，嗯，190块的这个涨幅，大概反映到火电这边度电的燃料成本上，就是5分七七厘钱左右。嗯， 00:04:28 所以在煤价大涨的这个背景之下，市场可能更普遍会认为火电企业利润会在二季度大幅的下滑哦。 00:04:37 以上是成本端这边，呃，收入端这边呢，可能更多是电力行业的共性情况。 00:04:43 今年沿海省份的年度长协电价基本都是大幅下降的趋势，呃，像是江苏浙浙江这样的省份，可能电价降幅会达到7分钱。但是，嗯，好的方向是今年4月中下旬以来，东南沿海的这些省份的现货和月度长协的价格反而是有所上行。那这一部分对这个年度长协的电价的大幅下滑反而是一个对冲的趋势。 00:05:12 所以如果站在现在这个时间点往后面看行业的这个电价趋势的话，我们觉得今年大概率是电价的底部。当然这个假设是建立在煤价延续在当前高位的这个基础之上，一直延续到年底。那到了年底的这个时间点，呃，各地开始做这个年度长协电价的交易和年度长协电量的交易的时候，嗯，我们觉得可能火电企业在呃电价的报价和报量上会具有一定的优势，明年年度长协大概率相比今年而言是这个上涨的趋势。 00:05:47 呃，以上是当前电力行业的这个供需情况的表现，以及呃我们对未来的这个电电价的趋势的展望。然后第二个方面是这个厄尼诺现象到底会对电力行业有什么影响。 00:06:03 呃，首先就是厄尼诺现象通常对我国的影响带来降水方面啊，是南边降水多，北边降水少啊，也就是我们所说的南涝北旱。而在气温层面是表现为全国范围内的气温都会偏高。那根据国家气候中心的预测啊，今年的这个厄尼诺现象会在春夏季快速发展，加大这个长江以南地区的降水量，同时会带来全国气温的普遍提升。所以我们预计。 00:06:37 在全国气温普遍提升的这个背景之下，居民侧这边的用电量可能会延续此前的这个增增长趋势。只不过在24和25年以来，这两年都是创下了历史的这个呃我国气温的新高。24年先创下了气温新高，然后25年又进一步刷新。 00:06:58 所以其实在24和25年，我国的这个居民车的用电量都是处于高速发展的趋势啊，24年居民车用电量是超过了百分之十二五年居民车的用电量增速是大在6%~7%左右。所以嗯，今年即便是气温可能会全国范围内偏高，但是想要在前前面两年高基数高基数的基础之上，再延续此前的这个增速，我们觉得可能会相对而言比较困难，居民侧这边的增速可 能会在呃去年6~7的这个基础之上有所下滑。 00:07:35 嗯，其次是呃南部降长江以南的区域降水偏多，会导致不同的流域呃来水量各有风枯。那整体而言，像是长江中中下游江汉和西南地区的这个降水会偏多，会带动这些区域的水电的来水量偏丰。那进一步就反映到呃，水电的这个利用水平度上涨和水电的发电量提升上。但是由于水电占我国整体发电量的这个比例，可能就是10%~15%左右，所以水电大发并不会嗯显著的带来供给侧这边显著的提升。 00:08:15 行嗯，然后第三个方面是这个电价层面的影响啊。首先是嗯，根据以往的2尼诺现象的这个回顾来看，嗯，高温天气对于电价的影响其实相对而言更小，电价的走势基本还是跟随这个煤价的走势，所以如果往后看的话，我们觉得现货电价基本会延续。呃，就是这一轮煤价的这个涨势，如果煤价煤价的这个相对高位一直延续到年底的话，我们预计明年的这个年度常规电价呃肯定会好于今年的年度产协电价。嗯，以上是我们这边汇报的基本情况，然后看各位投资人有什么问题的话，我们可以再有针对性的沟通。 00:09:04 好的，那个请会议秘书播报一下提问方式，特别是各位投资者对于火箭方面有哪一些需要详细展开的一些内容，可以啊来进行一个具体的一个提问。大家好，通过网络端介入的投资者可点击举手连麦等候提问，或在文字交流区提交您的问题。通过电话端介入的投资者请按星一键提问，先按星号键再按数字一键，谢谢。大家好，通过网络端接入投资者可点击举手连麦等候提问，或在文字交流区提交您的问题。通过电话端进入投资者请按星一键提问，先按星号键再按数字一键，谢谢。 00:09:58 哎好的，那个春雨老师，那个我现在看到就是说那个线上有这个提问啊，呃，就是说这个呃，有提到这个煤价上涨，可以通过这个现货月度年度长协的电路来进行传导啊，最终体现在这个零呃2027年的年度长协的电价当中。但是呢，2026年广东江苏等地的年度长协电价呢是仍在同比下行啊，那么这种传导是否会存在这个时间的滞后和幅度的折损，然后在这个电力宽松的一个大背景之下，火电是否能够真的将这个煤电的成本啊完全地转呃来转嫁给下游呢？ 00:10:42嗯，明白。呃，先回先回复第一个问题吧， 00:10:46就是年度、月度和现货电价对于煤价是否有延迟的影响。 00:10:50呃，一般我们是这样的，就是月度和现货的电价通常是会及时反映煤价的。 00:10:58 煤价的走势，呃，这个主要是取决于这个不同电价的交易频率是不一样的，比如说年度上这的交易频率是以年为单位的，通常在呃当年的年末或者第二年的年初交易。第二年全年的年度长协，那这个年度长协电量的签约比例，通常为全年发电量的60%~70%左右，那这一部分年度长协的电量和电价签订完之后，全年的呃年度长协的价格就按照当时签订的价格来做这个电价的结算。因此年度长协基本是不会反映在全年过程中煤价波动的影响，也就是说无论煤价是涨是跌，对于呃电力发电企业而言，呃都是按照年度长协的价格来做结算。 00:11:48 呃，月度长协的这个交易频率是以月为主，通常是在月末或者呃第二个月的月初交易。第二个月的这个月度的。长协电量和电价，因此嗯月度长协可以一定程度上反映这个煤价对于电价的这个影响。 00:12:07 呃，交易频率最高的就是现货基本是做T+0或者是T+1的这个交易，因此呃现货电价对于煤价的这个传递是最为敏感的。 00:12:20呃从这个结构上来讲，通常情况下年度场地的占比是60%~70%。 00:12:26呃，月度长期的占比是在20%~30%左右，现货电量通常是在10%以内。 00:12:33呃，这个是回复第一个问题，然后第二个问题是在供给宽松的这个阶段，呃，对于煤电机 组而言，这个煤价是否能够传递到电价上？嗯，这个问题其实呃市场市场就是也有很多机构都在关注这个问题啊，但是我们说呃供给宽松的这个阶段，主要是由于新能源的这个装机增速过快所导致的。但是由于新能源的这个发力结构存在一定的波动，可能很难满足电网实时的这个供率需求。其次是新能源的这个发电量占比在在全国范围内确实相对比较低。 00:13:11 25年全国的全社会的用电量是15万亿度电，那新能源的发电量占比风光加起来是18%，水电是13%。而这个火电的发电量占全国发电量的比例是65%，所以从目前的角度来看，火电仍然是全国范围内的这个机荷电源，只不过由于风光的装机逐渐增加电源机合，电源可能会逐渐从火电转向这个新能源。但是在当前的时间时间点上，火电仍然是没办法替代、无法绕过的主要的电量来源。 00:13:50 因此，嗯可能在短期之内，未来的2~3年甚至是5年之内，我们不会认为火箭的这个呃火箭在年度长约签订的时候会丧失议价权，因此我们觉得。至少在嗯未来的3~5年之内，火电的火电是可以把这个煤炭的成本传导至这个电价的的。 00:14:14 好的，明白。谢谢崇义老师。那个，再请那个会议秘书播报一下提问方式，嗯。大家好，通过网络端接入投资者可点击举手连麦等候提问，或在文字交流区提交您的问题。通过电话端接入投资者请按星一键提问，先按星号键再按数字一键，谢谢。嗯，现在我们有请号码尾号5591的投资者进行提问，谢谢。 00:14:42 嗯，春雨老师你好。呃，我想请教一个问题，就是您刚刚也提到这个果店，它受成本和收入两端的压力，然后同时会面临一个呃利用小时数下降的这个问题，那一定程度上也会对这个火电的厂商发电厂商会产生呃利润，就是会产生一个呃收缩的影响啊。 00:15:02 那我想问一下，就是关于这个容量电价的问题，因为呃火电它可能是具备着一个发电的稳定性，那么呃这个容量电价它也可以成为它呃火电它的另一部分的收入来源。那我想问一下，这部分的收入是否可以完全对冲掉呃这个由于成本端呀，包括收入端呃相挤压带来的 一个利润上的压力啊，这个大概的一个这个对冲的比例大概是多少啊？ 00:15:28 谢谢老师。嗯，明白。呃，谢谢这位投资人的问题啊。 00:15:33 呃，容量电价是在这个呃，容量电价这个出台的背景啊，是为了覆盖火电本身的建设成本，也就是说，呃，对应到企业报表里面，呃，能源电价在未来的目的是为了完全覆盖火电这边的折旧成本。呃，但是如果从这个火箭的成本构成来讲的话，折旧成本的占比确实不是特别高，呃，占比最高的是燃料