有色金属-海外季报：海德鲁2026Q2铝土矿/氧化铝产量分别环比增加1%/持平至264.8/150.8万吨，电解铝产量环比减少4%至49.7万吨

评级及分析师信息 ►生产经营情况 1）铝土矿和氧化铝2026Q2铝土矿产量为264.8万吨，同比减少3%，环比增加1%；2026Q2铝土矿采购量为102.8万吨，同比减少6%，环比减少13%； 2026Q2氧化铝产量为150.8万吨，同比减少1%，环比持平；2026Q2氧化铝采购量为134.1万吨，同比增加14%，环比增加28%； 2026Q2氧化铝总销量为282.0万吨，同比增加4%，环比增加11%； 2026Q2氧化铝实现价格为350美元/吨，同比下跌12%，环比上涨2%。 2）电解铝 2026Q2电解铝产量为49.7万吨，同比减少3%，环比减少4%； 相关研究： 2026Q2熔铸车间产量为51.9万吨，同比减少1%，环比减少1%； 1.《行业点评|海德鲁2026Q1铝土矿/氧化铝产量分别环比减少5%/6%至262.6/151.5万吨，电解铝产量环比减少2%至51.7万吨》2025.5.20 2026Q2电解铝总销量为50.8万吨，同比减少8%，环比减少10%； 2.《行业点评|海德鲁2025Q4铝土矿/氧化铝产量分别环比增加9%/9%至277.8/161.6万吨，电解铝产量环比增加1%至52.8万吨》2026.3.83.《行业点评|海德鲁2025Q2铝土矿/氧化铝/电解铝 2026Q2电解铝综合实现价格为3268美元/吨，同比上涨28%，环比上涨12%。 2026Q2电解铝高于LME的已实现溢价为563美元/吨，同比上涨48%，环比上涨32%。 产量分别环比增加11%/3%/2%至273.4/151.6/51.2万吨》2025.7.22 3）挤压材 2026Q2挤压材对外销量为26.2万吨，同比减少1%，环比增加4%； 4）再生铝 2026Q2再生铝产量为22.5万吨，同比增加8%，环比增加15%。 2026Q2再生铝产品销量（不含铝锭交易）为60.8万吨，同比减少8%，环比减少5%。其中对外销量为47.0万吨，同比减少20%，环比减少12%。 5）电力 2026Q2发电量为2009GWh，同比减少6%，环比减少11%。 发电量下降主要与挪威水文条件、可用水量和水库调度有关。2026Q2外部购电量为2915GWh，同比减少11%，环比减少1%。 2026Q2内部合同销售量为4701GWh，同比减少8%，环比增加3%。 2026Q2外部合同销售量为221GWh，同比减少8%，环比减少35%。 ►财务业绩情况 2026Q2公司营收为564.90亿挪威克朗，同比增加约13%，环比增加12%。 2026Q2 EBITDA为116.16亿挪威克朗，同比增长69%，环比增长64%。 2026Q2经 调整EBITDA为89.23亿挪 威克 朗， 同比 增长15%，环比增长3%。 2026Q2净利润为59.65亿挪威克朗，同比增长144%，环比增长37%。 2026Q2调整后的净利润为46.01亿挪威克朗，同比增长29%，环比增长13%。 2026Q2的净债务为162.83亿挪威克朗，同比增加5%，环比增长27%。 2026Q2调整后的净债务为228.14亿挪威克朗，同比减少1%，环比增长6%。 表3：电解铝运营数据 资料来源：公司财报、华西证券研究所 风险提示 1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险；2）俄乌冲突及巴以冲突持续的风险；3）国内消费力度不及预期；4）海外能源问题再度严峻。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。