海德鲁2025Q1铝土矿/氧化铝/电解铝产量分别同比减少6%/同比减少2%/同比持平至245.4/146.5/50.3万吨

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明[Table_Title]比减少6%/同比减少2%/同比持平至245.4/146.5/50.3万吨[Table_Title2]有色金属-海外季报[Table_Summary]季报重点内容:►生产经营情况2025Q1铝土矿产量为245.4万吨，同比减少6%，环比减少16%；2025Q1氧化铝产量为146.5万吨，同比减少2%，环比减少3%；2025Q1电解铝产量为50.3万吨，同比持平，环比减少2%；2025Q1外售第三方的挤压材产量为25.5万吨，同比减少4%，环比增加16%；2025Q1发电量为2743 GWh，同比减少4%，环比增加18%。2025Q1氧化铝实现价格为587美元/吨，同比上涨60%，环比上涨1%。2025Q1电解铝实现价格为2547美元/吨，同比上涨13%，环比上涨4%。►财务业绩情况2025Q1公司营收为570.94亿挪威克朗，同比增长20%，环比增长4%。2025Q1 EBITDA为108.15亿挪威克朗，同比增长96%，环比增长19%。2025Q1调整后的EBITDA为95.16亿挪威克朗，同比增长76%，环比增长24%。业绩增长得益于氧化铝和铝总价格上涨，以及积极的货币效应。原材料成本上涨、挤压材产量和利润率下降、氧化铝销量下降以及固定成本上升，部分抵消 了 上 述 增 长 ， 导 致 过 去12个 月 调 整 后 净 资 产 收 益 率(ROACE)为10.7%，自由现金流为13亿挪威克朗。2025Q1净利润为58.61亿挪威克朗，同比增长1269%，环比增长229%。净利润包括13.24亿挪威克朗的未实现衍生品收益，主要与伦敦金属交易所（LME）相关合约有关。该结果还包括2.82亿挪威克朗的减值费用，以及8400万挪威克朗的重组费用和关闭成本。此外，还调整了17.08亿挪威克朗的汇兑收益，主要为未实现收益，主要反映挪威克朗对欧元走强带来的收益，这影响了挪威能源合约中的欧元隐含风险敞口和其他以欧元计价的负债，以及巴西雷亚尔兑美元走强对巴西实体的美元借款产生了积极影响。这些调整的税收影响反映了应税收益和可抵税损失的标准化税率。2025Q1调 整 后 的 净利 润 为39.98亿 挪威 克 朗， 同 比 增 长167%，环比增长54%。[Table_IndustryRank]行业评级：推荐[Table_Pic]行业走势图[Table_Author]分析师：晏溶邮箱：yanrong@hx168.com.cnSACNO：S1120519100004相关研究：1050.6/597.3/203.8万吨》元》元》 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明22025Q1的净债务为150.58亿挪威克朗，同比减少8%，环比增长6%。主要得益于EBITDA的正向贡献，但部分被投资、运营资本增加及其他运营现金流所抵消，其中包括税收影响、绩效相关薪酬以及长期二氧化碳补偿应收款的增加。2025Q1调整后的净债务为218.43亿挪威克朗，同比增长3%，环比增长9%。主要得益于净债务减少挪威克朗9亿及调整减少挪威克朗13亿，后者主要源于抵押品及金融负债的减少。►分业务业绩情况1）铝土矿和氧化铝业务：2025Q1，调整后EBITDA较去年同期有所增长，从8.04亿挪威克朗增至51.35亿挪威克朗。增长主要得益于氧化铝价格上涨、原材料成本下降及汇率正面影响，部分被固定成本上升和销售量下降所抵消。铝土矿价格年初为每吨672美元，截至季度末期间持续下降至每吨378美元。价格下跌反映了中国氧化铝价格走势，受新冶炼产能逐步投产影响，中国氧化铝市场转为供过于求，氧化铝出口增加。受几内亚出口增加推动，进口铝土矿供应有所改善。2）能源业务：2025Q1，能源业务的调整后EBITDA与去年同期相比略有增长，从11.52亿挪威克朗增至11.80亿挪威克朗。价格上涨和价格区域收益主要被产量下降所抵消。2025Q1北欧平均电力价格较去年同期下降，较上季度上涨。与去年同期相比，价格下降主要归因于水力发电条件改善，而与上季度相比，价格上涨主要受季节性需求增长推动。3）电解铝：2025Q1，原铝业务的调整后EBITDA较去年同期增长，从19.65亿挪威克朗增至25.46亿挪威克朗。原铝价格上涨、碳和能源成本下降、二氧化碳补偿增加以及汇率正面影响 ， 部 分 被 氧 化 铝 成 本 上 升 所 抵 消 。 全 球 原 铝 消 费 量 较2024Q1增长1.5%，主要受中国以外地区增长1.7%的推动。2025Q1铝价在2,551美元/吨至2,533美元/吨区间内波动，季度初为2,551美元/吨，季度末为2,533美元/吨。4）原铝贸易：2025Q1，原铝贸易业务的调整后EBITDA较去年同期下降，从盈利2.69亿挪威克朗降至亏损1,400万损挪威克朗，主要受采购及贸易活动业绩下滑和汇率负面影响。5）挤压材：2025Q1，挤压材调整后EBITDA较去年同期下降，从14.37亿挪威克朗降至11.74亿挪威克朗。下降主要受挤压材销售量减少及回收商利润率下降影响。预计2025Q1欧洲挤压材需求较去年同期下降1%，但较2024Q4增长16%，部分受季节性因素驱动。建筑与施工以及工业细分市场的需求已稳定在适度水平，且本季度订单量有所回升。汽车需求受到欧洲轻型车辆产量下降的负面影响，但部分被电动汽车产量增加所抵消。北美挤压材需求预计较2025Q1同比下降4%，但较2024Q4增长8%，部分受季节性因素驱动。商业运输领域的挤压材需求持续疲软，因挂车产量仍处于低位。汽车需求与去年同期持平，因汽车产量疲软被电动汽车有利的车型结构所抵消。建筑和施工以及工业领域的需求保持稳定。虽然目前关税和关税的影响尚不确定，但由于进口量下降，预计国内生产商的订单量将有所改善。 ►其它由于不确定性加剧，Hydro Expressions下调了其2025年年度调整后EBITDA预期，此前预测为45亿至55亿挪威克朗。基于CRU对欧盟和北美地区合计2%的增长预测，并受到重熔利润率提高的进一步支撑，调整后EBITDA可能达到约45亿挪威克朗。如果CRU对2025年需求增长的预期进一步下调，则调整后EBITDA估计在35亿至40亿挪威克朗之间。为应对长期的市场疲软，公司正在实施有力措施，优化产品组合并削减成本。公司将在2025年实施进一步的重组措施，正如2024Q4宣布的那样，包括关闭法国Luce阳极氧化工厂和英国Birtley工厂，并削减法国Puget工厂3万吨的回收产能。为了进一步提高运营绩效，Hydro Expressions正在匈牙利推出一条成本和能源效率高的12英寸汽车生产线，并对丹麦岑讷(Tønder)的工厂进行升级，采用半自动包装和优化的内部运 输，从而将吞 吐量提高20%，并节省了FTE。持续疲软的市场活动继续收紧铝废料供应，给海德鲁挤压材业务和铝金属回收业务的回收利润带来压力，并减少重熔产量。为应对周期性低迷，海德鲁承诺到2030年将回收业务中的铝水成本降低20-30美元/吨。铝金属回收业务正在加快这一步伐，预计2030年成本削减目标的约三分之一将在2025年实现，而该计划仅实施了一年。为支持增加消费后废料利用和提高调整后EBITDA的长期目标，海德鲁已开始在西班牙托里哈建造一座投资1.8亿欧元的最先进的回收工厂。该工厂将增加12万吨挤压锭产能，每年回收多达7万吨消费后废料，进一步推动欧洲循环经济。海德鲁公司将投资16.5亿挪威克朗在其Karmøy冶炼厂新建一座110,000吨线材铸造厂，计划于2028年投产。除了这项投资决定之外，海德鲁还与欧洲电缆生产商NKT签署了一项长 期 线 材 承 购 协 议 ， 承 诺 总 量 为274,000吨低 碳HydroREDUXA，并可选择在2026年至2033年期间增加数量。与NKT签订的合同价值估计约为10亿欧元，具体取决于数量和未来的金属价格。到2040年，全球需要扩建或升级8000万公里的电力线路，铝的高导电性、灵活性、重量轻和成本效益使其成为建设未来可再生能源基础设施的关键。表1：核心运营数据表2：简明合并损益表（未经审计） 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明资料来源：公司财报、华西证券研究所风险提示1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险；2）俄乌冲突及巴以冲突持续的风险；3）国内消费力度不及预期；4）海外能源问题再度严峻。 分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。评级说明公司评级标准以报告发布日后的6个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。行业评级标准以报告发布日后的6个月内行业指数的涨跌幅为基准。华西证券研究所：地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明5投资评级说明买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15%增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15%推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10%中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明6华西证券免责声明华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 户。注相应更新或修改。所提到的公司的董事。