深度报告历史包袱出清，全球化开启第二成长曲线

福田汽车（600166.SH）商用车研报总结

核心观点： 福田汽车作为国内商用车龙头企业，在历史包袱出清后，盈利能力进入持续修复阶段，未来发展可期。

公司概况： 福田汽车成立于1996年，是国内产品谱系最完整的商用车企业之一，产品覆盖重卡、轻卡、轻客及核心零部件。公司通过深化国际合作，不断提升产品竞争力，并逐步建立起覆盖研发、制造、供应链管理及核心零部件的全球化能力。近年来，公司持续推进战略聚焦，历史包袱基本出清，经营质量持续改善。

行业分析： 国内商用车市场正处于更新周期、新能源渗透率提升及物流需求修复共振阶段，行业景气度持续改善。重卡受益于以旧换新、天然气重卡及新能源重卡渗透率提升，轻卡则受益于物流运输需求增长及出口高景气。中国商用车国际竞争力持续提升，海外市场已成为行业最重要的第二增长曲线。

公司分析： 公司持续推进聚焦重卡战略，高价值产品占比不断提升，2025年重卡销量同比增长103.5%，国内市占率提升至12.42%。轻卡业务连续多年保持行业第一，2025年销量44.52万辆，国内市占率22.0%。海外业务方面，公司2025年海外销量达到16.45万辆，业务覆盖140多个国家和地区，拥有1200余家销售网络、1500余家服务网络及32家海外属地化工厂。公司轻客产品图雅诺成功获得欧盟WVTA整车型式认证，加快突破欧洲高端轻客市场。

历史包袱出清： 近年来，公司持续完成历史风险处置。宝沃汽车破产清算后，长期压制利润的资产减值及信用风险基本释放；同时，2024年公司已将福田戴姆勒长期股权投资账面价值减记至零，后续亏损不再持续计入上市公司投资收益，利润压制因素基本解除。

盈利预测： 预计2026-2028年，公司营业收入分别为693.6/755.4/825.7亿元，同比增长11.0%/11.3%/11.7%；归母净利润分别为21.3/26.9/34.7亿元，同比增长56.5%/25.9%/29.3%。

投资建议： 首次覆盖，给予公司“买入”评级。