耐克收回大中华区经销商线上经销权解读

本报告导读： 耐克正式宣布终止滔搏宝胜等大中华区经销商线上经销权。预计滔搏宝胜收入盈利承压。耐克大中华自营电商持续承压，渠道切换面临运营不确定性较高。短期看运动行业折扣有望企稳，长期关注耐克产品力回升。 纺织服装业《26Q2前瞻：上游涨价带动业绩弹性释放，下游品牌低基数下盈利修复》2026.07.12纺织服装业《Nike FY26Q4表现盈利改善先行，6月越南纺织品及鞋履出口增速环比提升》2026.07.05纺织服装业《比音勒芬高管增持计划时间过半，滔搏澄清Nike市场传言》2026.06.28纺织服装业《纺织服装行业研究分析方法》2026.06.21纺织服装业《抖音618运动户外与童装品类领增，5月中美服装零售均环比提速》2026.06.21 投资要点： 滔搏宝胜耐克电商合计82亿元体量，与耐克自营电商相当。根据最新财年数据计算，滔搏耐克线上收入约56.6亿元，宝胜耐克线上收入约25.7亿元，合计约82.3亿元。我们预计滔搏电商中耐克占比70%+，宝胜电商中耐克占比近50%。按照FY26财报、13%大中华区收入权重、美元兑人民币汇率6.7测算，耐克大中华区自营电商规模约83.6亿元。此外，2025年安踏主品牌电商收入129亿元，李宁集团电商收入87.4亿元。对比各方电商体量来看：安踏主品牌（129亿元）>李宁集团（87亿元）>耐克大中华区自营电商（84亿元）>滔搏宝胜耐克电商总和（82亿元）。 预计滔搏宝胜收入盈利承压。此次电商经销权终止导致2027年二者业绩预期将直接扣减耐克电商收入与利润。此外滔搏电商渠道高度依赖耐克，宝胜近半数线上营收来自耐克，我们判断二者线上店铺流量、平台权重或将持续损耗，短期内其他品牌难以填补收入缺口，盈利承压。从缓冲角度而言，滔搏长期将库存管理置于运营首位考虑，FY26公司存货周转天数129.6天，自FY23以来连续三年下降，库存水平保持健康有利于此次运营调整。 耐克大中华自营电商持续承压，渠道切换面临运营不确定性较高。据我们测算，耐克本次收回的经销电商体量，几乎等同于自身现有自营电商规模。耐克自FY25Q1收入中性下滑9%以来，已连续8个季度收入下滑（其中FY26Q2为同比持平）。其中大中华区自FY25Q2起连续7个季度收入双位数下滑，大中华区自营电商自FY25Q3起连续6个季度收入双位数下滑。由于耐克大中华区自营电商持续大幅下滑，渠道切换过程中的运营不确定性较高；且尾货消化、库存压力将全部自留。 短期看运动行业折扣有望企稳，长期关注耐克产品力回升。短期来看，运动行业折扣环境有望企稳，下半年经销商正常售卖原有库存，判断集中甩卖压力有限。长期来看，耐克业绩能否修复，核心取决于产品力升级，若单纯收拢渠道难以扭转疲弱趋势，则国产品牌有望持续抢占份额。 风险提示：零售环境恶化，行业竞争加剧，品牌合作关系恶化。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）授权客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所