港股公司信息更新报告：耐克供应链恢复且大中华区环比改善，看好滔搏新财年复苏

非必需性消费/专业零售 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 9 滔搏（06110.HK） 2022年03月23日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/3/22 当前股价(港元) 6.510 一年最高最低(港元) 13.500/5.380 总市值(亿港元) 403.70 流通市值(亿港元) 403.70 总股本(亿股) 62.01 流通港股(亿股) 62.01 近3个月换手率(%) 10.11 股价走势图 数据来源：聚源 《港股公司信息更新报告-阿迪达斯2022年展望大中华区恢复增长，看好滔搏新财年复苏》-2022.3.11 《公司信息更新报告-主力品牌业绩复苏，新客户开拓带来布局新机遇》-2022.2.16 《港股公司信息更新报告-FY2022Q3业绩短期承压，看好2023财年业绩反弹》-2021.12.22 耐克供应链恢复且大中华区环比改善，看好滔搏新财年复苏 ——港股公司信息更新报告 吕明（分析师） 周嘉乐（分析师） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002 ⚫ 耐克对大中华区业绩恢复保持乐观，看好滔搏业绩复苏，维持“买入”评级 耐克发布FY2022Q3（2021.11-2022.2）业绩，FY2022Q3公司实现营业收入108.71亿美元（+5%），FY2022Q1-Q3公司实现营收344.76亿美元（+7%）。FY2022Q3大中华区实现收入21.60亿美元（-5%），FY2022Q1-Q3大中华区实现收入59.86亿美元（-6%）。耐克大中华区业绩环比改善，供应链在FY2022Q4恢复正常。耐克作为滔搏第一大主力品牌，占比预计50%左右，随着供应链短缺情况改善，我们看好国际品牌大中华区复苏带动滔搏FY2023（2022.3.1-2023.2.28）业绩复苏。我们维持盈利预测，预计FY2022-FY2024净利润分别为26.1/31.3/36.4亿元，对应EPS分别为0.4/0.5/0.6元,当前股价对应FY2022-FY2024 PE分别12.6/10.6/9.0倍,维持“买入”评级。 ⚫ 滔搏第一大客户耐克大中华区业绩环比改善，并与核心零售商共享会员体系 （1）耐克品牌FY2022Q3收入同比减少5%，环比FY2022Q2收入减少20%有明显改善，耐克公司对于大中华区市场业绩恢复保持乐观，预计FY2022Q4业绩将继续复苏。耐克供应链FY2022Q4已恢复正常，为业绩复苏进一步奠定基础。 （2）FY2022Q3，耐克将新的合作模式拓展到大中华区的核心零售商滔搏、宝胜。新的合作模式下，消费者的耐克会员资格与零售商进行数字化连接。耐克会员资格让消费者在耐克的任何渠道都可以有个性化体验，并解锁独家的产品和优惠。在门店中增强Nike会员体验感，有助于加快商品周转并提高客户的终身价值。 未来，耐克在大中华区的所有NSP合作伙伴都将遵循这种关联的会员模式，实现大中华市场消费数据以及库存的打通，耐克品牌和零售商一起长期增长。 ⚫ 投资逻辑：国际品牌业绩复苏+新品牌战略合作+低估值&高分红 （1）预计滔搏1月流水接近20%增长，2月折扣转正。作为两大主力品牌耐克与阿迪达斯在中国DTC的延伸，滔搏坚定执行品牌DTC战略。目前供应短缺的问题仍存在，品牌方会继续优先将货品提供给大店，滔搏也将进一步巩固货品资源优势。（2）与斯凯奇的战略合作以及预计和国产品牌的合作将带来业绩新增量。（3）预计公司将持续高分红，对应FY2023估值不到11倍，提供布局机会。 ⚫ 风险提示：供应链恢复不及预期，品牌运营不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 FY2020A FY2021A FY2022E FY2023E FY2024E 营业收入(百万元) 33,690 36,009 33,562 38,731 44,164 YOY(%) 3.5 6.9 -6.8 15.4 14.0 净利润(百万元) 2,303 2,770 2,612 3,127 3,638 YOY(%) 4.7 20.3 -5.7 19.7 16.3 毛利率(%) 42.1 40.8 41.0 42.1 42.3 净利率(%) 6.8 7.7 7.8 8.1 8.2 ROE(%) 21.8 28.5 21.3 20.4 19.3 EPS(摊薄/元) 0.37 0.45 0.42 0.50 0.59 P/E(倍) 14.3 11.8 12.6 10.6 9.0 P/B(倍) 4.5 5.6 3.0 2.3 1.9 数据来源：聚源、开源证券研究所（2022年3月23日汇率：港币/人民币=0.81） -64%-48%-32%-16%0%16%2021-032021-072021-11滔搏恒生指数相关研究报告 开源证券 证券研究报告 港股公司信息更新报告 公司研究 港股公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 9 目 录 1、 耐克发布FY2022Q3业绩，大中华区环比改善显著............................................................................................................. 3 2、 滔搏：第一大客户耐克大中华区业绩环比改善，并与核心零售商共享会员体系 ............................................................. 5 3、 滔搏投资逻辑：国际品牌业绩复苏+新品牌战略合作+低估值&高分红 ............................................................................. 6 4、 盈利预测与投资建议 ................................................................................................................................................................ 7 5、 风险提示 .................................................................................................................................................................................... 7 图表目录 表1： 耐克公司收入主要来自耐克品牌（收入：亿美元） ........................................................................................................ 3 表2： 耐克品牌FY2022Q3大中华区收入仍有单位数下滑（收入：亿美元） ........................................................................ 4 表3： 耐克品牌大中华区FY2022Q3（2021.9-2021.11）业绩较FY2022Q2环比改善显著（YOY） ................................... 5 港股公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 9 1、 耐克发布FY2022Q3业绩，大中华区环比改善显著 耐克发布FY2022Q3（2021.11-2022.2）业绩，FY2022Q3公司实现营业收入108.71亿美元（+5%），若剔除汇率影响，FY2022Q3收入同比增长8%，FY2022Q1-Q3公司实现营收344.76亿美元（+7%），若剔除汇率影响，FY2022Q1-Q3公司实现营收7%。 （1）分品牌来看： 耐克品牌FY2022Q3实现收入103.23亿美元（+6%），若剔除汇率影响，FY2022Q3收入同比增长8%。FY2022Q1-Q3实现收入327.79亿美元（+7%），若剔除汇率影响，FY2022Q1-Q3收入同比增加7%。 匡威品牌FY2022Q3实现收入5.67亿美元（-1%），若剔除汇率影响，FY2022Q3收入同比增长2%。FY2022Q1-Q3实现收入17.53亿美元（+9%），若剔除汇率影响，FY2022Q1-Q3收入同比增长8%。 表1：耐克公司收入主要来自耐克品牌（收入：亿美元） FY2022Q3 YOY YOY（剔除汇率影响） FY2022Q1-Q3 YOY YOY（剔除汇率影响） 耐克牌 103.23 6% 8% 327.79 7% 7% 匡威 5.67 -1% 2% 17.53 9% 8% 耐克公司外汇对冲损益 -0.19 -0.56 耐克公司收入 108.71 5% 8% 344.76 7% 7% 数据来源：Nike公司公告、开源证券研究所 （2）大中华区FY2022Q3单季度业绩环比改善 FY2022Q3耐克品牌大中华区实现收入21.60亿美元（-5%），若剔除汇率影响，FY2022Q3收入同比减少8%，较FY2022Q2环比改善16 pct。FY2022Q1-Q3耐克大中华区实现收入59.86亿美元（-6%），若剔除汇率影响，FY2022Q1-Q3收入同比减少11%。 耐克品牌大中华区分品类来看： 鞋产品FY2022Q3实现收入15.54亿美元（-4%），若剔除汇率影响，FY2022Q3收入同比减少6%。FY2022Q1-Q3实现收入42.38亿美元（-4%），若剔除汇率影响，FY2022Q1-Q3收入同比减少9%。 服装产品FY2022Q3实现收入5.48亿美元（-11%），若剔除汇率影响，FY2022Q3收入同比减少13%。FY2022Q1-Q3实现收入15.88亿美元（-11%），若剔除汇率影响，FY2022Q1-Q3收入同比减少15%。 配件产品FY2022Q3实现收入0.58亿美元（+18%），若剔除汇率影响，FY2022Q3收入同比增长15%。FY2022Q1-Q3实现收入1.60亿美元（+7%），若剔除汇率影响，FY2022Q1-Q3收入同比增长1%。 港股公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 4 / 9 表2：耐克品牌FY2022Q3大中华区收入仍有单位数下滑（收入：亿美元） FY2022Q3 YOY YOY（剔除汇率影响） FY2022Q1-Q3 YOY YOY（剔除汇率影响） 大中华区 21.60 -5% -8% 59.86 -6% -11% 鞋 15.54 -4% -6% 42.38 -4% -9% 服装 5.48 -11% -13% 15.88 -11% -15% 配件 0.58 18% 15% 1.60 7% 1% 北美 38.82 9% 9% 132.38 12% 12% 鞋 25.32 6% 6% 86.48 10% 10% 服装 12.07 11% 11% 41.17 15% 15% 配件 1.43 51% 49% 4.73 30% 30% 欧洲、中东、非洲 27.79 7% 13% 92.28 9% 9% 鞋 15.69 -2% 4% 53.58 4% 4% 服装 10.83 21% 28% 34.44 16% 16% 配件 1.27 21% 29% 4.26 17% 1