纺织服装海外跟踪系列六十八 耐克各区域复苏进程分化，北美增速领先大中华区持续承压

核心观点

• FY2026Q2业绩略好于管理层此前指引和彭博一致预期，各区域和渠道恢复速度有差异，大中华区压力较大，Q3指引不及彭博一致预期，管理层表示公司处于恢复的中期阶段。
• 北美地区及批发渠道引领增长，鞋类收入降幅收窄，跑鞋引领增长，经典鞋款拖累，中国市场和Converse品牌持续承压，毛利率下降幅度与管理层指引一致。
• 分地区：北美表现强劲，大中华区压力显著，各地区批发渠道增长普遍优于直营，除EMEA外电商渠道下滑幅度较大。
• 管理层业绩指引：三季度收入预计下降低个位数，毛利率预期将下降175~225个基点（若剔除关税影响，毛利率将实现扩张），SG&A费用同比预计增长低个位数。
• 风险提示：下游需求不及预期，海外经济衰退，国际政治经济风险。

关键数据

• FY2026Q2收入：124亿美元，同比+1%，不变汇率口径0%。
• 分渠道：NikeDirect收入下降9%，批发渠道收入增长8%。
• 分区域：北美收入+9%，EMEA收入-1%，大中华区收入-16%，亚太拉美收入-4%。
• 分品牌：Nike品牌收入+1%，Converse品牌收入下滑31%。
• 分产品：跑步业务连续两个季度增长超过20%，经典鞋款同比下滑超20%。
• 毛利率：同比下降300bps至40.6%。
• SG&A：费用上升1%，营销费用13亿美元，增长13%。
• 净利润：同比下降32%至8亿美元。
• 库存：截至11月末，库存77亿美元，同比-3%。

研究结论

• 耐克复苏进程行至中期，不同地区和渠道的恢复势头有差异。北美地区恢复最快，大中华区压力最大，主因品牌在大中华区专业运动定位不足以及行业价格竞争激烈。
• 短期大中华区和Converse品牌仍然承压，但经典鞋款收缩、关税影响将逐步缓解；伴随品牌与其大中华区核心零售商的共同努力，大中华区长期有望重回良性增长。
• 投资建议：重点推荐客户结构多元化、盈利能力强的核心供应商华利集团、申洲国际；看好Nike经历短期调整、增长恢复后，带动核心零售商滔搏销售增长，并且未来新品占比增加有望带动滔搏利润率向上。