纺织服装海外跟踪系列六十八 耐克各区域复苏进程分化，北美增速领先大中华区持续承压

优于大市 耐克各区域复苏进程分化，北美增速领先大中华区持续承压 投资评级：优于大市（维持） 纺织服饰 证券分析师：丁诗洁0755-81981391dingshijie@guosen.com.cn执证编码：S0980520040004 证券分析师：刘佳琪010-88005446liujiaqi@guosen.com.cn 执证编码：S0980523070003 事项： 公司公告：2025年12月18日，耐克披露截至2025年11月30日的2026财年第二季度业绩：公司实现收入124亿美元，同比+1%，不变汇率口径0%。 国信纺服观点：1）业绩和指引核心观点：FY2026Q2业绩略好于管理层此前指引和彭博一致预期、各区域和渠道恢复速度有差异、大中华区压力较大，Q3指引不及彭博一致预期，管理层表示公司处于恢复的中期阶段；2）FY2026Q2业绩：收入整体好于管理层指引及彭博一致预期，北美地区及批发渠道引领增长，鞋类收入降幅收窄、跑鞋引领增长、经典鞋款拖累，中国市场和Converse品牌持续承压，毛利率下降幅度与管理层指引一致；3）分地区：北美表现强劲，大中华区压力显著，各地区批发渠道增长普遍优于直营，北美、大中华区、亚太拉美地区电商渠道下滑幅度较大；4）管理层业绩指引：三季度收入预计下降低个位数，毛利率预期将下降175~225个基点（若剔除关税影响，毛利率将实现扩张），SG&A费用同比预计增长低个位数；5）风险提示：下游需求不及预期，海外经济衰退，国际政治经济风险。6）投资建议：耐克复苏仍需时间，看好产业链优质供应商和零售商业绩韧性。耐克复苏进程行至中期，不同地区和渠道的恢复势头有差异。分地区看，北美地区恢复最快，大中华区压力最大，主因品牌在大中华区专业运动定位不足以及行业价格竞争激烈，短期面临线上促销力度减少致线上销售下滑，及线下客流下滑的双重压力。分渠道看，批发好于直营，线下好于线上。分品类看，跑鞋引领增长，主动收缩经典鞋款供应仍有拖累。展望未来，预计短期大中华区和Converse品牌仍然承压，但经典鞋款收缩、关税影响将逐步缓解；伴随品牌与其大中华区核心零售商的共同努力，通过积极清理库存、重塑高端运动品牌形象，大中华区长期有望重回良性增长。重点推荐客户结构多元化、盈利能力强的核心供应商华利集团、申洲国际；以及看好Nike经历短期调整、增长恢复后，带动核心零售商滔搏销售增长，并且未来新品占比增加有望带动滔搏利润率向上。 评论： 业绩和指引核心观点：FY2026Q2业绩略好于管理层此前指引和彭博一致预期、各区域和渠道恢复速度有差异、大中华区压力较大，Q3指引不及彭博一致预期，管理层表示公司处于恢复的中期阶段 FY2026Q2收入124亿美元，同比+1%，不变汇率口径0%，好于管理层此前指引和彭博一致预期。分区域看，北美地区收入引领增长，EMEA地区表现平稳，亚太拉美表现分化，拉美地区表现积极但亚太地区表现低迷，大中华区门店客流量下滑、当季售罄率降低及市场库存老化继续拖累整体表现。毛利率下降幅度好于管理层此前指引和彭博一致预期。 展望未来，预计Q3收入将下降低个位数，毛利率下降约175~225个基点；调整期措施及外部关税压力影响短期业绩，但北美及跑步品类延续突出表现显示长期改善潜力，WinNow行动正取得显著进展；本财年批发业务预计适度增长，剩余时间内大中华区和Converse品牌压力仍存，关税对毛利率影响预期减弱，但仍是一项重要影响因素。 FY2026Q2业绩：收入整体好于管理层指引及彭博一致预期，北美地区及批发渠道引领增长，鞋类收入降幅收窄、跑鞋引领增长、经典鞋款拖累，中国市场和Converse品牌压力持续，毛利率下降幅度与管理层指引一致 FY2026Q2收入124亿美元，同比+1%，不变汇率口径0%，好于管理层此前低个位数下滑的指引和彭博一致预期。收入增长主要受北美市场、批发渠道推动，但被大中华区、Converse品牌及直营渠道下滑抵消。 收入拆分来看： •分渠道：电商渠道下滑拖累直营表现，批发渠道正向增长。不变汇率口径，NikeDirect收入下降9%，主要因电商渠道（NikeDigital）收入下滑14%，反映促销减少及流量压力；自有门店收入下降3%。批发渠道收入增长8%，主要因公司在北美市场与多元化的批发渠道开展合作所致。 •分区域：北美增长领先，大中华区降幅较大。不变汇率口径，北美收入+9%，EMEA收入-1%，大中华区收入-16%，亚太拉美收入-4%。大中华区门店客流量下滑、当季售罄率降低导致销售未达目标，90天前未预料到的库存积压对收入和毛利率产生负面影响。 •分品牌：主品牌表现好于一致预期，Converse品牌形成拖累。Nike品牌收入+1%（不变汇率口径）好于彭博一致预期；Converse品牌压力较大、收入下滑31%，反映全区域销售衰退。 •分产品：跑步品类表现亮眼，经典鞋款继续收缩，但鞋类收入降幅整体显著收窄。不变汇率口径，跑步业务连续两个季度增长超过20%，新品如Structure26表现亮眼；但经典鞋款同比下滑超20%，拖累整体表现。鞋子整体收入降幅收窄至-1%，较前几季度有明显好转；服装整体收入同比增速继续保持4%的正增长。 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 毛利率下降幅度与管理层指引一致，盈利好于彭博一致预期，库存金额同比下降，但区域间表现不均。 •毛利率：毛利率同比下降300bps至40.6%，主要因北美地区关税增加导致的产品成本上升，以及大中华区90天前未预料到的库存积压，与管理层此前同比降300~375bps的指引一致。 •SG&A：SG&A费用上升1%，营销费用13亿美元，增长13%，主要因品牌营销费用和体育营销费用增加；运营管理费用28亿美元，下降4%，主要因工资相关费用及其他行政成本降低。 •净利润：净利润同比下降32%至8亿美元；稀释EPS为0.53美元，同比下降32%，主要受毛利率下滑影响，净利润表现整体显著好于彭博一致预期。 •库存：截至11月末，库存77亿美元，同比-3%，库存单位数量降幅较大，但部分被产品成本的增加所抵消，主要原因是北美地区关税上涨。分区域看，北美地区库存金额同比下降中单位数、库存量同比下降双位数；EMEA地区库存金额同比增长双位数，库存量持平，增长主要源于外汇汇率的影响；大中华区库存去 化最为明显同比下降超10%，库存量下降20%；仅亚太拉美地区库存水平偏高、同比增长双位数，库存量增长中单位数，但同比出现部分改善。 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 分地区：FY2026Q2北美表现强劲，大中华区压力显著，各地区批发渠道增长普遍优于直营，除EMEA外电商渠道下滑幅度较大 1)北美：FY2026Q2收入同比+9%（不变汇率口径，下同）；息税前利润（EBIT）同比下降8%。分渠道看，NikeDirect下降10%（数字渠道-16%，门店-2%）；批发增长24%，受益于与多元化的批发渠道开展合作。分品类看，跑步、篮球、训练品类增长强劲，经典鞋款下降约20%；运动服饰实现增长。 2)EMEA：收入同比-1%；EBIT同比下降12%。分渠道看，NikeDirect下降3%（数字渠道-2%，门店-5%）；批发持平。中欧、东欧和中东地区实现增长，西欧略微下滑。专业运动品类势头良好，跑步双位数增长，运动生活、训练类也实现增长，其中运动生活类增长主要由服饰推动，鞋类销售持平。 3)大中华区：收入同比-16%；EBIT同比下降49%。分渠道看，NikeDirect下降18%（数字渠道-36%，门店-5%）；批发下降15%。主因门店客流量下降、当季售罄率降低、库存老化问题突出，正在北京/上海试点门店升级。 4)亚太拉美地区：收入同比-4%；EBIT同比下降15%。分渠道看，NikeDirect下降5%（数字渠道-10%，门店+1%）；批发下降3%。拉美增长被亚太下滑抵消。跑步业务实现双位数增长，服装业务实现中单位数增长。 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 管理层业绩指引：三季度收入预计下降低个位数，毛利率预期将下降175~225个基点（若剔除关税影响，毛利率将实现扩张），SG&A费用同比预计增长低个位数 2026财年Q3指引： •营收:预计同比下降低个位数。•毛利率:预计同比下降约175~225个基点（若剔除关税带来的315个基点影响，毛利率将实现扩张）。•SG&A:预计同比增长低个位数，因需求创造投入增加以及对运动产品的投资。关税相关表述： •影响:美国新关税导致年化产品成本增加约15亿美元，对2026财年毛利率构成320个基点的冲击；通过定价调整和供应链优化后，净影响约为120个基点。 •应对措施:CFOMatthewFriend指出，北美毛利率虽下降330个基点，但若剔除关税影响（520基点），实际毛利率改善，证明“WinNow行动”生效。公司将通过产品创新、成本控制及运营效率提升抵消部分压力。 中国市场相关表述： •主要问题：在中国市场沦为靠价格竞争的生活方式品牌；过去对门店投入不足导致门店缺乏吸引力；市场进入恶性循环，需求疲软、持续促销、影响盈利能力。 •解决措施：正在采取行动，积极清理旧款产品，提供符合消费者需求的产品组合，优化品牌故事，提升视觉呈现效果，增加对上海和北京市场的投资，重新调整关键门店布局。 •目前进度：已经初步看到成效，但是进展速度不及预期，仍需加倍努力，和滔搏紧密合作调整策略。 投资建议：耐克复苏仍需时间，看好产业链优质供应商和零售商业绩韧性 耐克复苏进程行至中期，不同地区和渠道的恢复势头有差异。分地区看，北美地区恢复最快，大中华区压力最大，主因品牌在大中华区专业运动定位不足以及行业价格竞争激烈，短期面临线上促销力度减少致线上销售下滑，及线下客流下滑的双重压力。分渠道看，批发好于直营，线下好于线上。分品类看，跑鞋引领增长，主动收缩经典鞋款供应仍有拖累。展望未来，预计短期大中华区和Converse品牌仍然承压，但经典鞋款收缩、关税影响将逐步缓解；伴随品牌与其大中华区核心零售商的共同努力，通过积极清理库存、重塑高端运动品牌形象，大中华区长期有望重回良性增长。重点推荐客户结构多元化、盈利能力强的核心供应商华利集团、申洲国际；以及看好Nike经历短期调整、增长恢复后，带动核心零售商滔搏销售增长，并且未来新品占比增加有望带动滔搏利润率向上。 风险提示 下游需求不及预期，海外经济衰退，国际政治经济风险 相关研究报告： 《纺织服装12月投资策略-10月服装社零同比增长6%,11月越南中国纺服出口持续承压》——2025-12-13《户外新消费研究：折叠自行车行业专题-高景气新消费赛道，龙头引领扩容与破圈》——2025-12-04《 纺织 服装 海 外跟 踪 系列 六十 七-亚 玛芬 三季 度 业绩 增 长强 劲， 管 理层 再次 上 调全 年 指引 》— —2025-11-20 《纺织服装行业2026年投资策略：价值为锚，破“卷”立新》——2025-11-16《纺织服装11月投资策略-9月服装社零同比增长4.7%,10月纺织出口同比增长承压》——2025-11-12 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接